Mecanismo central de la dilución de capital: la emisión adicional cambiará la distribución de los derechos por acción, lo que llevará a que el valor se transfiera de los accionistas existentes a los nuevos accionistas, a menos que ciertas condiciones ideales (como que el mercado acepte completamente la emisión adicional y no ajuste la valoración) se mantengan continuamente. A continuación, utilizaré cálculos matemáticos para explicar por qué este efecto no se puede evitar en la realidad y, en última instancia, destruirá la lógica del "ciclo eterno".
Ejemplo supongamos
Estado inicial:
Activos de la empresa: 10,000 millones de dólares en ETH (activos netos = 10,000 millones de dólares, suponiendo que no hay deudas).
Capitalización de mercado: 11 mil millones de dólares (lo que significa que el mercado ofrece una prima del 10%, posiblemente basado en expectativas de crecimiento o especulación).
Supongamos que el capital social total es S acciones, entonces:
Valor neto por acción (NAV) = 100/S millones de dólares.
Precio por acción = 110/S millones de dólares (prima = 10% ).
Acción: Financiar 50 mil millones de dólares (emisión de nuevas acciones), comprar completamente 50 mil millones de dólares en ETH.
Para que el precio de las acciones no cambie, la emisión adicional debe fijarse al precio de acción actual de 100/S. Esta es una "emisión adicional a precio de mercado".
Calcular la situación después de la emisión adicional (suponiendo que la emisión adicional se realiza al precio de mercado, el precio de las acciones no cambia)
Número de acciones emitidas: se recaudan 50 mil millones de dólares, se necesitan nuevas acciones N=0.4545S.
Nuevo capital social total: 1.4545S.
Nuevos activos totales: 100 + 50 = 150 mil millones de dólares ETH.
Nuevo valor neto por acción: 150/1.4545S millones de dólares (un aumento de aproximadamente 3.13% en comparación con el inicial 100/S).
Nueva capitalización de mercado (suponiendo que el mercado acepte el precio de las acciones sin cambios): 16 mil millones de dólares.
Nueva prima: 10/150=6.67% (de 10% a 6.67%).
A primera vista, el precio de la acción se mantiene en 110/S y el valor neto por acción incluso ha aumentado ligeramente.
Pero aquí se oculta el efecto de dilución:
Ocurre la transferencia de valor: los 5,000 millones de dólares en activos nuevos son compartidos por todos los accionistas (antiguos + nuevos). La proporción de acciones de los accionistas existentes se reduce del 100% al 68.75%. Originalmente poseían la totalidad de 10,000 millones de dólares en activos, ahora solo poseen el 68.75% de 15,000 millones de dólares (≈10,313 millones de dólares), un aumento neto de 313 millones de dólares. Pero si no se hubiera realizado la emisión adicional, podrían haber tenido 11,000 millones; aquí, los nuevos accionistas comparten parte de la plusvalía de manera "descontada" (debido a la compresión del precio).
No es un verdadero aumento de valor: los 5,000 millones de dólares emitidos son inyecciones de capital externo, no valor creado internamente por la empresa. Su "aumento de valor" es solo una ilusión contable—similar a depositar el dinero de otros en tu propio banco y luego afirmar que la riqueza familiar ha aumentado.
La compresión de la prima es una advertencia: una prima inicial del 10% refleja el optimismo del mercado sobre el "potencial de crecimiento" (como la expectativa de más ciclos de emisión). Pero cada emisión diluye este potencial, lo que lleva a una disminución gradual de la prima (del 10% al 6.67%, la próxima vez será aún menor).
¿Por qué? Porque la compañía es esencialmente un "recipiente de tenencia de ETH", sin un negocio único, el mercado gradualmente lo verá como un ETF de ETH (capitalización de mercado ≈ activos netos, prima → 0). Una vez que la prima sea 0, la emisión adicional no podrá realizarse a un precio superior a los activos netos, de lo contrario, nadie comprará.
Si el ciclo continúa, el efecto se amplificará y destruirá el modelo.
Supongamos que repetimos el ejemplo varias veces (cada financiamiento equivale al 50% de los activos actuales, emitiendo acciones a precios de mercado, supongamos que el precio de las acciones se mantiene constante):
Ronda 1: Activos de 15 mil millones, capitalización de mercado de 16 mil millones, prima del 6.67%.
Ronda 2: Financiación de 75 mil millones (50% de 150), número de nuevas acciones ≈0.46875S' (S' es el capital actual), nuevos activos 225 mil millones, nueva capitalización de mercado 235 mil millones, prima ≈4.44%, el valor neto por acción aumenta pero la prima sigue disminuyendo.
Ronda 3: Similar, la prima se reduce a ≈3%.
Después de varias rondas, la prima se acerca a 0. En este momento:
El precio de la emisión adicional se ve obligado a ser igual al valor neto por acción (sin espacio para una prima).
El valor neto por acción ya no aumenta: por ejemplo, activo A, capital T, emisión adicional de 0.5A (precio de A/T), nuevo número de acciones = 0.5T, nuevo activo 1.5A, nuevo valor por acción = 1.5A / 1.5T = A/T (sin cambios).
Ciclo ineficaz: sin el impulso de "aumento del precio de las acciones" para la próxima emisión, el modelo pasa de "aprecio" a "suma cero" - nuevos fondos simplemente diluyen las acciones antiguas, sin beneficio neto.
Esto es precisamente la manifestación del efecto de dilución: al principio encubierto por la prima, y luego expuesto, lo que lleva a una transferencia de valor (nuevos accionistas ingresan a bajo costo, los derechos de los accionistas antiguos se diluyen).
Si no es una emisión adicional al precio de mercado, la dilución es más evidente (se asemeja al escenario de "emisión adicional al precio par")
¿Por qué este efecto no se puede evitar en la práctica?
El mercado no es de racionalidad o optimismo ilimitados: tu suposición depende de que el mercado acepte eternamente que "el precio de las acciones no cambia", pero los inversores calcularán la dilución (usando el modelo de descuento EV/EBITDA o NAV). Una vez que se den cuenta de que el modelo no tiene flujo de caja intrínseco (sin dividendos, solo basado en la tenencia de ETH), el FOMO se convierte en pánico y el precio de las acciones colapsa anticipadamente.
Esencia matemática: la dilución es una necesidad aritmética. A menos que la tasa de crecimiento provocada por la emisión adicional sea mayor que la tasa de dilución (modelo de Gordon: valor = \frac{D}{r – g}, donde g es el crecimiento, pero g depende del aumento externo de ETH, no es perpetuo), de lo contrario, el valor no aumenta.
En resumen, los nuevos accionistas de BMNR están erosionando constantemente los derechos de los accionistas antiguos a través de la emisión adicional, simplemente oculto bajo el aumento de ETH. Otros activos también son similares; cuanto mayor sea la proporción de emisión adicional/valor de mercado actual, ¡más rápido será el efecto de dilución!
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Explicación matemática del juego de dinero de los "BMNR"
Autor丨Theclues
Twitter丨@follow_clues
Título original丨El juego del dinero de BMNR
Mecanismo central de la dilución de capital: la emisión adicional cambiará la distribución de los derechos por acción, lo que llevará a que el valor se transfiera de los accionistas existentes a los nuevos accionistas, a menos que ciertas condiciones ideales (como que el mercado acepte completamente la emisión adicional y no ajuste la valoración) se mantengan continuamente. A continuación, utilizaré cálculos matemáticos para explicar por qué este efecto no se puede evitar en la realidad y, en última instancia, destruirá la lógica del "ciclo eterno".
Activos de la empresa: 10,000 millones de dólares en ETH (activos netos = 10,000 millones de dólares, suponiendo que no hay deudas). Capitalización de mercado: 11 mil millones de dólares (lo que significa que el mercado ofrece una prima del 10%, posiblemente basado en expectativas de crecimiento o especulación). Supongamos que el capital social total es S acciones, entonces: Valor neto por acción (NAV) = 100/S millones de dólares. Precio por acción = 110/S millones de dólares (prima = 10% ).
A primera vista, el precio de la acción se mantiene en 110/S y el valor neto por acción incluso ha aumentado ligeramente.
Pero aquí se oculta el efecto de dilución:
Supongamos que repetimos el ejemplo varias veces (cada financiamiento equivale al 50% de los activos actuales, emitiendo acciones a precios de mercado, supongamos que el precio de las acciones se mantiene constante):
Después de varias rondas, la prima se acerca a 0. En este momento:
Esto es precisamente la manifestación del efecto de dilución: al principio encubierto por la prima, y luego expuesto, lo que lleva a una transferencia de valor (nuevos accionistas ingresan a bajo costo, los derechos de los accionistas antiguos se diluyen).
Si no es una emisión adicional al precio de mercado, la dilución es más evidente (se asemeja al escenario de "emisión adicional al precio par")
¿Por qué este efecto no se puede evitar en la práctica?
En resumen, los nuevos accionistas de BMNR están erosionando constantemente los derechos de los accionistas antiguos a través de la emisión adicional, simplemente oculto bajo el aumento de ETH. Otros activos también son similares; cuanto mayor sea la proporción de emisión adicional/valor de mercado actual, ¡más rápido será el efecto de dilución!