トランプは米国債に押さえられた

ソース: Miaotou APP

米国債の利回りが低下し、米国債の価格が反発しました。米国債は安全でしょうか？

関税政策が実施された後、米国債の利回りは上昇し続け、30年物米国債の利回りは一時5%を突破し、10年物利回りも4.50%に達しました。

米国債の利回りが上昇するということは、米国債の価格が下落することを意味し、これらは逆の関係を示しています。その論理は非常に簡単です：

仮に、あなたが表面利率5%の1年物アメリカ国債を100ドルで購入したとします。満期時には105ドルを受け取ることができます。しかし、この時に株式市場が上昇トレンドに入った場合、投資者は元々の100ドルのアメリカ国債を売却します。市場での供給量が増え、需要が変わらなければ、あなたの手元のアメリカ国債の価格は下がり、例えば98ドルにまで下がることがあります。その場合、対応する利回りは7.14%（7/98）に変わります。逆もまた然りです。

債券価格の変動の背後にある重要な要因は実際には需給関係の変化です。市場で国債の需要が急激に増加し、供給が需要に追いつかない状況が発生すると、債券価格は上昇し、利回りは低下します。一方、市場供給が増加し、供給が需要を上回ると、債券価格は下落し、利回りは上昇します。

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米国債の利回りの上昇は、実際には米国債が売却されていることを反映しています。理論的には、世界的な関税の不確実性、リスク回避の感情の高まり、そして米連邦準備制度の利下げ期待の高まりの中で、米国債は最も安全な「避難所」であるべきですが、今や売却に直面しています。

原因の一つはファンドの基差取引が強制的に清算され、流動性を確保するために米国債を売却することを余儀なくされた結果、価格の踏みつけが引き起こされた。基差取引とは、国債の現物と先物の価格差を利用してアービトラージを行うことです。ヘッジファンドは高いレバレッジをかけており、市場の変動が損失を引き起こすと、一連の売却潮が発生し、「売却—利回り上昇—再売却」という悪循環が形成されます；

もう一つの理由は、市場がアメリカに対する信頼を失いつつあるということです。貿易戦争の激化がアメリカのスタグフレーションリスクを高めることへの懸念や、トランプが連邦準備制度理事会のパウエル議長に利下げを要求し、公然と圧力をかけ、さらには解雇すると脅すことによって引き起こされた連邦準備制度の独立性の危機が、ドル資産に対する市場の信頼を弱めています。

しかし、米国債の売り圧力はすぐに和らぎました。4月21日以降、米国債の利回りは低下し、米国債の価格も反発しました。米国債の警報は解除されたのでしょうか？

#01アメリカの債券がトランプを捉えた

通常の論理に従えば、米国債の利回りが上昇する（つまり米国債の価格が下落する）ことは、通常、米国の金利上昇または経済データが強いことを意味し、それによって世界の資金が米国に流入し、ドルの為替レートが上昇します。しかし、今回は状況が非常に異なります。米国債とドルが同時に下落し、米国株も「免れなかった」のです。

アメリカ株とドルの崩壊は、まさにトランプが喜んで見ているものなのかもしれない。 結局のところ、彼の核心的な考えは常に政治権力の強化を中心に展開しており、彼の通常のアプローチは「まず危機を作り出し、次に目立つ方法でそれを解決する」というものだった。

アメリカ株の崩壊は、彼が連邦準備制度理事会を弄ぶための道具になっている。 米国で市場が景気後退に陥り、パニックが起こり、連邦準備制度理事会(FRB)が大規模な利下げを余儀なくされ、その後、経済が回復し、株式市場が回復すると、トランプは2026年の中間選挙への道を開くという賢明な決断を自分の手柄にすることができます。

ドルの価値が下がることは、トランプにとって一石二鳥と言える。ひとつには輸出競争力を高め、もうひとつには膨大な政府債務を希薄化できるため、「圧迫の中に計算がある」と言える。

しかし、米国債の減少は、トランプに多大な圧力をかけている。 ** 市場で国債利回りが上昇するにつれて、新しい米国債発行の金利はそれに応じて上昇する必要があり、そうでなければ投資家は購入を躊躇するでしょう。 そして、新国債の金利が上昇すれば、米国内の支払い圧力も高まる。 このように、アメリカの「東の壁を取り壊し、西の壁を埋め合わせる」というやり方は、債務格差を広げるだけであり、悪循環を形成するだけである**。

そのため、米国債が大幅に下落した後、トランプチームは「市場を救う」ための措置を取り始めました：

4月9日にトランプは、アメリカに対する報復関税措置を取っていない世界75カ国に対し、「対等関税」の実施を90日間停止し、これらの国の関税を10％に引き下げることを発表しました；

12日、アメリカは中国の一部のハイテク製品（スマートフォンや半導体など）に関税免除を実施しました；

22日、トランプ氏は「非常に友好的な」態度で中国側と交渉する意向を示し、将来的には中国商品に対する関税を大幅に引き下げる可能性があるが、ゼロにはしないと述べた。同日、彼は「連邦準備制度理事会のパウエル議長を解雇する意図はない」とも述べ、市場に「安心感」を与えた。

28日、アメリカの財務長官ベーサートは、中米貿易の状況がこれ以上悪化することを望んでいないと述べ、金融市場の恐慌感情を鎮めようとしました。一方、連邦準備制度も市場の感情を和らげるために動き始めました；

24日、クリーブランド連邦準備銀行のハマーク総裁は、5月の利下げの可能性はほとんどないが、6月の経済データが明確かつ説得力のある信号を提供できれば、最も早く6月に利下げを行う可能性があると述べた。いずれにせよ、市場の期待はすでに高まっている。

トランプチームの「妥協」は一時的に米国債の売却圧力を緩和しましたが、米国債の警報は解除されていません。

#02米国債はもはや「避難所」ではない

米国債のリスクプレミアムが上昇しており、市場は米国債を「リスク資産」として評価し始めている。

これまで、米国債は安全資産と見なされており、主に米ドルの信用に依存していました。しかし今、市場は米国債を「避難所」として認識していません。その背後にある理由は簡単です——米ドルの信用はすでに使い果たされています。

1944年にブレトンウッズ体制が設立されると、ドルは世界で唯一金に連動する通貨となり、各国の通貨はドルに連動しなければならなくなりました。世界の貿易と準備はドルを中心に回っていました。2001年には、ドルは世界の外国為替準備において72.7%の割合を占めており、それがドルの信用の絶頂期でした。しかし、ユーロの台頭や世界の多極化とともに、ドルの世界の外国為替準備における割合は徐々に減少し始め、ドルの信用も下降し始めたことを意味します。

アメリカは頻繁にドルの覇権を武器として使用し、制裁や資産凍結などの手段を通じて他国の経済を打撃しています。特にロシア・ウクライナ紛争の期間中、アメリカはロシアの外貨準備を凍結し、直接的に世界のドル信頼危機を悪化させ、多くのアメリカとの貿易黒字を持つ国々が「アメリカ国債を放棄し始める」結果となりました。

次にアメリカの債務問題ですが、現在は「危険な境界」に達しています。アメリカの国債規模はすでに36兆ドルを突破し、債務のGDPに対する比率は120％を超えています。アナリストのラリー・マクドナルドは、金利が4.5％のまま維持されると、2026年までにアメリカの債務利息支出は1.2兆ドルから1.3兆ドルに達する可能性があり、国防費を超え、アメリカの財政赤字は持ちこたえられなくなると指摘しています。

アメリカの短期債務の圧力はさらに切迫しており、2025年には9.2兆ドルの国債が満期を迎え、6月だけで6兆ドルの国債が満期を迎えます。

米ドルの信用は今、クレジットカードのオーバードラフトのようになっており、世界の資本は金などの非米資産に移行し始めています。米ドルの世界外貨準備における比率も継続的に減少しており、2024年には最低で57.3%に達しました。

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米国債を支えるもう一つの論理は、世界中の米国の貿易黒字国がドルを取得した後、それらのドルを米国に戻さなければならず、主に米国債に投資することで利息を得ることができるため、「商品-ドル-米国債」のクローズドループが形成されることです。しかし、トランプの「対等関税」政策はこのクローズドループを破ることになります。もし世界的な貿易戦争が緩和されなければ、米国の貿易赤字の規模は縮小し、これが直接的に黒字国のドル蓄積能力に影響を与えることになります。

米国債が「避難所」としての役割を果たさなくなると、伝統的な避難資金は金や非米通貨などの代替資産に移行するでしょう。国際通貨基金は、2026年にはドルの準備比率が50%未満に低下する可能性があると予測しています。

#03アメリカの債券はデフォルトしますか？

この問題は常に注目されており、市場はアメリカ資産への信頼に体系的な危機が発生していますが、アメリカの債務不履行のリスクはどれほどのものですか？

米国債の短期的な直接的デフォルトの可能性は非常に低い。妙投は何度も述べているように、アメリカが債務危機に直面した場合、米ドルは世界の準備通貨としての地位が大きな脅威にさらされ、さらには新たなグローバル金融危機を引き起こす可能性がある。これはアメリカにとって間違いなく耐えられない災難である。

アメリカ政府はデフォルトを回避するための多様な手段を持っており、簡単にデフォルトの瀬戸際に立つことはありません。 例えば、トランプは関税を交渉のカードとして利用し、他国に対してより多くのアメリカ国債を購入することを約束させました。 4月2日に発表された関税案は、典型的な「極限圧力」の手段の一つです。さらに、トランプは「債務交換」の戦略を採用する可能性もあります。 最近の噂の「マール・ア・ラーゴ協定」では、その中の一つとしてトランプ政権が一部のアメリカ国債を100年満期の取引不可能なゼロクーポン債に置き換える計画があるとされています。

もう一つの手段は、高金利の債券を低金利の債券に交換することです。トランプは何度も公然と連邦準備制度を批判し、政策の圧力などを通じて、連邦準備制度に早急な利下げを促しました。利下げは、新しく発行される短期債券の表面利率を直接引き下げることができます。

しかし、金利引き下げが長期国債に与える影響は直接的ではありません。実際、長期米国債の利回りは金利引き下げの背景の中で下がるどころか上昇する可能性があり、特にアメリカのインフレ期待が高まり、赤字が高止まりしている場合にはそうなります。ノーベル経済学者のポール・クルーグマンが言ったように、「債務の規模が臨界点を超えると、金融政策は財政政策の附属品となる。」現在、米国債市場は「金利引き下げの効果減少」という新しい常態に入っています。

もし市場が米国債に対する信頼を失い、新しい債券を購入したくない場合、最終的には連邦準備制度が「受け皿」となるしかありません。これが典型的な「バランスシートの拡大」行動です。このような方法は短期的には債務のプレッシャーを和らげることができますが、持続可能な解決策ではありません。

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連邦準備制度の核心的な目標は物価の安定を維持し、完全雇用を促進することであり、財政赤字の資金供給ではありません。直接的にバランスシートを拡大して債券を購入することは、財政の貨幣化と見なされる可能性があり、中央銀行の独立性を損なう恐れがあります。もし連邦準備制度が長期間「受け皿」になれば、財務省はより大胆に債券を発行することになるかもしれません。

極端な状況では、連邦準備制度は「印刷機」を動かさざるを得ず、政府債務を直接購入することが、最後の「切り札」となる可能性があります。これにより短期的にはデフォルトを回避できるかもしれませんが、別の形の潜在的リスクをもたらします——これらの新たに発行されたドルが最終的にアメリカに再流入するにつれて、国内の通貨供給量が大幅に増加し、インフレーションを押し上げることになります。この状況は本質的に「隠れたデフォルト」と同じであり、通貨の価値が下がることで債権者の実質的な利益が損なわれ、そのリスクと損失は世界中のドルと米国債を保有する投資家の間で「分担」されることになります。

実際、ほとんどの国や機関は、米国債のデフォルトが発生することを望んでいません。なぜなら、一旦デフォルトが起こると、その結果は計り知れないものになるからです。米国債は世界の金融システムの基盤であり、そのデフォルトは世界市場に直接的な影響を与えるだけでなく、投資家や機関、さらには国家にとっても巨額の損失をもたらすでしょう。

総じて言えば、米国債が短期的に直接デフォルトする確率は極めて低いものの、その価格が下落するリスクは依然として存在しています。

#04最後に書かれた

投資家にとって、以下の点に特に注意する必要があります：

（1）QDIIファンドや関連する金融商品（国内口座+人民元）を通じて米国債に投資する場合、為替の換算や海外口座開設は不要ですが、米国債の価格が大幅に下落するリスクに注意する必要があります。例えば、もし関税がさらにエスカレートし、米連邦準備制度が独立性を失い、市場が米国経済に対する信頼を失うと、米国債の魅力は大幅に低下します；逆に、もし関税戦争が緩和され、米国のインフレが落ち着き、経済がソフトランディングを実現すれば、米国債の利回りは低下し、米国債の価格は引き続き反発する可能性があります。

特に、米国債の短期的なボラティリティは、感情的な変動が強い「スイングボール」のように大きいです。 現在、米国債券市場はトランプの政策とFRBの「ピボット」に非常に敏感であり、いかなるシグナルも短期的に急激なボラティリティをもたらす可能性があります。 トランプが高関税を主張したり、FRBがタカ派になったりすれば、国債価格は急落する可能性がある。 それどころか、トランプ氏チームが貿易摩擦の緩和についてレトリックを唱えたり、赤字を抑制するためのシグナルを送ったり、政策緩和の兆候を示したりすれば、米国債は急速に反発する可能性がある。

（2）海外の証券会社や銀行を通じて米国債を直接購入する場合（海外口座＋ドル）、為替変動リスクに特に注意する必要があります。人民元が上昇すると、為替差損が発生する可能性があり、利ザヤ収益が「消される」だけでなく、負のリターンが発生する可能性もあります。

注:債務保有の観点からは、米国の機関投資家と個人が米国債の主な保有者です。 米国財務省が発表した最新の国際資本フロー報告書(TIC)によると、2025年2月末現在、米国の機関投資家と個人は米国債の約76%を保有し、外国人投資家は8.8兆ドルの米国債を保有し、米国総債務の24.2%を占めています。

その中で、日本は依然として米国債の最大の債権者であり、2月末までに米国債の保有額は1兆1259億ドルに達し、単月で466億ドル増加しました。中国本土は7843億ドルで第2位にランクインし、235億ドル増加しました。英国は7503億ドルで第3位に位置し、前月比で101億ドルの増加を示しました。