ブロックスペースの価格はゼロに近づくでしょう。未来の勝者は最も需要に合ったアプリケーションになるでしょう。
執筆者: @0x_Arcana, Crypto Research Institute
コンピレーション:グルーヴ・スモール・ディープ
編者按：「胖アプリ論」は、ブロックスペースのコストがゼロに近づくにつれて、L1ブロックチェーンが独占から商品化に移行し、価値が基盤プロトコル層（例えば、イーサリアム、ソラナ）からアプリケーション層に移ると考えています。成功したアプリケーションは、垂直統合を通じて、オーダーフローを制御し、MEVを捕捉することでより多くの収入を得て、主権アプリケーションチェーンとなります。市場はL1/L2を再評価しており、未来の勝者は需要に近く、実用性に焦点を当てたアプリケーションであり、高TPSを追求するチェーンではありません。
以下は原文内容（読みやすく理解しやすくするために、原内容を整理しました）：
暗号インフラストラクチャの段階は、限界費用のない世界に入っている。帯域幅や計算能力と同様に、ブロック空間の価格は急速にゼロに近づく。生き残ることができるチェーンは、以下のことができるものだけである：
しかし、この新しい環境では、L1はもはや初期の利点やネイティブエコシステムによって定義される独占者ではありません。むしろ、それらは商品となり、パフォーマンス、相互運用性、コスト効率に基づいて競争する経済活動の相互交換可能なツールとなっています。
それらの価値は、現在、アプリケーションプロセスにうまく組み込まれ、不可欠または外部委託できないサービスを提供できるかどうかに依存しています。かつて高評価を推進していた「プロトコルプレミアム」は消退し、代わりに真の効用とパフォーマンスに対する需要が高まっています。現在、多くのL1/L2の市場の再評価はこの傾向を反映しています。
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チャートに含まれるもの:BERA、MOVE、SCR、STRK
2016年、Joel Monegroはファットプロトコル理論を提唱し、暗号ネットワークにおいて大部分の価値が基盤プロトコル層（イーサリアム、ソラナなど）に集中しており、アプリケーション層ではないことを指摘しました。これはWeb2モデルとは全く異なり、Web2ではFacebook、Google、Amazonなどのアプリケーションが大部分の価値を獲得し、HTTP、TCP/IPなどのプロトコルは商品化されていました。
胖協議論は過去8年間確かに正しかった。これはインフラストラクチャとアプリケーションの評価および収益倍率の巨大な差異から見ることができる。平均的に見て、収益に対してアプリケーションの取引評価は依然としてインフラストラクチャよりもはるかに低い。
このモードでは、暗号インフラストラクチャは大量の資金とリスク投資を得ました。実際、この状況は非常に一般的であり、創業者や開発者はほぼ別の代替L1または汎用Rollupを立ち上げるように促されています。なぜなら、彼らはリスクキャピタルがいつでもサポートすることを知っているからです。
私は最近の報告書で、データの可用性（DA）が商品化され、避けられずにゼロに向かっていると述べました。同じ論理に基づいて、インフラストラクチャスタックのすべての部分が最終的に商品化され、価値が抽出されると仮定できます。なぜでしょうか？
太ったアプリ理論：アプリは主権「アプリチェーン」となり、スタック全体を垂直統合することで、より多くの価値を獲得できることに気づく。
アプリケーション特定のソート：アプリケーションは自分の取引のソートと含むプロセスを制御できます。これはゼロからアプリケーションチェーンを構築したくないアプリケーションの代替経路です。
胖アプリケーション論は、成功した暗号アプリケーションが基盤となるブロックチェーンプロトコルよりも多くの価値を獲得すると考えています。簡単な理由は、アプリケーションは商業実体であり、商業実体は収益の最大化を優先するからです。
空間で最も成功したアプリケーションは、継続的に収益を生み出すアプリケーションです。例えば：pumpfun、Hyperliquid、Jupiter、およびUniswap。それらの共通の特徴は何でしょうか？手数料収入です。これらのビジネスエンティティは、自分たちのオーダーフローとMEVキャプチャを制御したいと考えており、多くの場合、主権アプリケーションチェーンになりたいと考えています。これは完全に合理的です。
垂直統合は、アプリケーションが価値の漏れを防ぐための最も経済的かつ効果的な方向のようです。アプリケーションの規模が成長するにつれて、これを行わない場合の機会コストは増加する一方です。これはアプリケーションにとっては良いことですが、Ethereumなどの基盤となるインフラストラクチャにとっては必ずしも良いことではありません。この傾向はUnichainとJupNetにおいて明らかな兆候が見られます。
基礎プロトコル層の将来の価値蓄積に関する推測には、2つの見解があります。
基本料金と取引手数料は時間とともにゼロに近づくでしょう。MEVは残された唯一の収入源として、すべての価値を内在化するアプリケーションの抽象化が求められます。プロトコル層（例えば、Ethereum、Solana）は決済層として価値を提供しますが、価値を捕捉することはできません——HTTPやTCP/IPのように。
安価なブロックスペースは需要の増加とアプリケーションの急増を引き起こします。取引量はそのために増加し、低い基礎費用を相殺し、価値をプロトコル層に再累積します。
最初のシーンを分解してみましょう：
可能の発生の一連： · SOLがETHを超える · 私たちは誰もが特別ではないことを認識しています、ただ技術があるだけです · SOLが超えられる · L1の価値は世界にますます多くを提供しますが、そのトークンがキャッチする価値は相対的に減少します · BTCが王となる
この見解は、インフラが完全に商品化されるという仮定に基づいています。データの可用性、コスト、計算コストがどうであれ、すべてのスタック部分は時間の経過とともにゼロに近づくでしょう。RollupとDA層の安価で豊富なブロックスペースがイーサリアムの取引の独占的地位を侵食しています。
Blobに基づくデータ包含（EIP-4844）は、決済のデカップリングを実行し、L2は代替DAソリューションを選択し、過去1年間でソートとデータストレージの残余価値がさらに減少しました。
しかし、この方向の主な証拠は、L1 ブロック提案者が捕らえた MEV シェアの減少です。2024 年には、大部分の MEV が Flashbots などのシステムを通じてサーチャーやリレイによって捕らえられ、イーサリアムのバリデーターによってではありません。現在、90% のイーサリアム ブロックが MEV-Boost で提案され、その中のかなりの部分が Flashbots に関連するリレイによって処理されています。
これは、CoW Swapのようなアプリケーションを考慮していません。これらは、ソルバー・ネットワークを使用して、オフチェーンでマッチングと実行を処理し、公共メモリプールおよびその関連するMEVを完全に回避します。
第二のシナリオは、ほぼゼロの手数料によってもたらされる需要と取引量の急増に大きく依存しています。それは、安価なブロック空間の豊富さが消費の増加をもたらすと仮定しています。
計算コストの低下がインターネットの熱潮を生み出したように、取引手数料の削減は新しいアプリケーションカテゴリーとユースケースを解放します。ここでの主な類似点は、汎用計算と調整層がHTTPではなくAWSやLinuxにより似ているということです。イーサリアムとソラナは単に「決済」取引ではなく、大規模なプログラム可能な状態調整をサポートしています。
使用量が増加し、コストの壁が低下するにつれて、この信頼不要な計算能力の価値は減少するのではなく、より高くなります。低料金は価値をゼロに押しやるのではなく、ブロック空間のアドレス可能な市場を拡大します。
もし一つ要約するなら、それは：資本配分が2016/17年以来多くの人々にとって馴染みのない方法で変化するということです。
胖協定論は不幸にも数億ドルのベンチャーキャピタルによって補助されたL1プレミアムの幻想を植え付けました。しかし、私たちは現在、価値分配曲線の転換点にあり、アプリケーションの収益はプロトコル層の成長に対して明らかです。
太ったアプリケーション論 > 太ったプロトコル論
L1の評価について、私たちは物語を乱用してきたため、これらのトークンはTGE後に価格を維持できなくなっています。数億ドルの資金調達とメインネット立ち上げ前の十億ドルの評価がL1/L2の常態となっています。ほとんどの新しいプロトコルの共通のトレンドは、価格が下がり続けるだけであることです。
これはインフラストラクチャーが重要でなくなるという意味ではありませんが、市場が成熟している兆候は明らかです。しかし、L1/L2 の取引は飽和状態にあります。低い流通量と高い FDV の感情がこれを反映しています。新たに立ち上げられた L1 の FDV は前のサイクルよりも数桁高くなっています。Monad、Bera、Story Protocol は、ローンチ前に9桁の資金を調達しましたが、Solana はわずか4500万ドル（公開トークンの販売を含む）です。
次のサイクルは、チェーンが10万TPSに達することによってリードされるわけではありません。それは、アーキテクチャではなく使用に、投機的な炒作ではなく持続可能性に焦点を当てた、集中かつコンポーザブルなアプリケーションによって推進されるでしょう。勝者は、需要の源に最も近いアプリケーションとなるでしょう。
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アプリチェーンの台頭、L1は安価な商品になるのか？
執筆者: @0x_Arcana, Crypto Research Institute
コンピレーション:グルーヴ・スモール・ディープ
編者按：「胖アプリ論」は、ブロックスペースのコストがゼロに近づくにつれて、L1ブロックチェーンが独占から商品化に移行し、価値が基盤プロトコル層（例えば、イーサリアム、ソラナ）からアプリケーション層に移ると考えています。成功したアプリケーションは、垂直統合を通じて、オーダーフローを制御し、MEVを捕捉することでより多くの収入を得て、主権アプリケーションチェーンとなります。市場はL1/L2を再評価しており、未来の勝者は需要に近く、実用性に焦点を当てたアプリケーションであり、高TPSを追求するチェーンではありません。
以下は原文内容（読みやすく理解しやすくするために、原内容を整理しました）：
暗号インフラストラクチャの段階は、限界費用のない世界に入っている。帯域幅や計算能力と同様に、ブロック空間の価格は急速にゼロに近づく。生き残ることができるチェーンは、以下のことができるものだけである：
しかし、この新しい環境では、L1はもはや初期の利点やネイティブエコシステムによって定義される独占者ではありません。むしろ、それらは商品となり、パフォーマンス、相互運用性、コスト効率に基づいて競争する経済活動の相互交換可能なツールとなっています。
それらの価値は、現在、アプリケーションプロセスにうまく組み込まれ、不可欠または外部委託できないサービスを提供できるかどうかに依存しています。かつて高評価を推進していた「プロトコルプレミアム」は消退し、代わりに真の効用とパフォーマンスに対する需要が高まっています。現在、多くのL1/L2の市場の再評価はこの傾向を反映しています。
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チャートに含まれるもの:BERA、MOVE、SCR、STRK
太ったプロトコルは間違っているのか？
2016年、Joel Monegroはファットプロトコル理論を提唱し、暗号ネットワークにおいて大部分の価値が基盤プロトコル層（イーサリアム、ソラナなど）に集中しており、アプリケーション層ではないことを指摘しました。これはWeb2モデルとは全く異なり、Web2ではFacebook、Google、Amazonなどのアプリケーションが大部分の価値を獲得し、HTTP、TCP/IPなどのプロトコルは商品化されていました。
胖協議論は過去8年間確かに正しかった。これはインフラストラクチャとアプリケーションの評価および収益倍率の巨大な差異から見ることができる。平均的に見て、収益に対してアプリケーションの取引評価は依然としてインフラストラクチャよりもはるかに低い。
このモードでは、暗号インフラストラクチャは大量の資金とリスク投資を得ました。実際、この状況は非常に一般的であり、創業者や開発者はほぼ別の代替L1または汎用Rollupを立ち上げるように促されています。なぜなら、彼らはリスクキャピタルがいつでもサポートすることを知っているからです。
私は最近の報告書で、データの可用性（DA）が商品化され、避けられずにゼロに向かっていると述べました。同じ論理に基づいて、インフラストラクチャスタックのすべての部分が最終的に商品化され、価値が抽出されると仮定できます。なぜでしょうか？
太ったアプリ理論：アプリは主権「アプリチェーン」となり、スタック全体を垂直統合することで、より多くの価値を獲得できることに気づく。
アプリケーション特定のソート：アプリケーションは自分の取引のソートと含むプロセスを制御できます。これはゼロからアプリケーションチェーンを構築したくないアプリケーションの代替経路です。
太ったアプリ論
胖アプリケーション論は、成功した暗号アプリケーションが基盤となるブロックチェーンプロトコルよりも多くの価値を獲得すると考えています。簡単な理由は、アプリケーションは商業実体であり、商業実体は収益の最大化を優先するからです。
空間で最も成功したアプリケーションは、継続的に収益を生み出すアプリケーションです。例えば：pumpfun、Hyperliquid、Jupiter、およびUniswap。それらの共通の特徴は何でしょうか？手数料収入です。これらのビジネスエンティティは、自分たちのオーダーフローとMEVキャプチャを制御したいと考えており、多くの場合、主権アプリケーションチェーンになりたいと考えています。これは完全に合理的です。
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垂直統合は、アプリケーションが価値の漏れを防ぐための最も経済的かつ効果的な方向のようです。アプリケーションの規模が成長するにつれて、これを行わない場合の機会コストは増加する一方です。これはアプリケーションにとっては良いことですが、Ethereumなどの基盤となるインフラストラクチャにとっては必ずしも良いことではありません。この傾向はUnichainとJupNetにおいて明らかな兆候が見られます。
プロトコル層にはまだ何が残っていますか？
基礎プロトコル層の将来の価値蓄積に関する推測には、2つの見解があります。
基本料金と取引手数料は時間とともにゼロに近づくでしょう。MEVは残された唯一の収入源として、すべての価値を内在化するアプリケーションの抽象化が求められます。プロトコル層（例えば、Ethereum、Solana）は決済層として価値を提供しますが、価値を捕捉することはできません——HTTPやTCP/IPのように。
安価なブロックスペースは需要の増加とアプリケーションの急増を引き起こします。取引量はそのために増加し、低い基礎費用を相殺し、価値をプロトコル層に再累積します。
最初のシーンを分解してみましょう：
!
可能の発生の一連： · SOLがETHを超える · 私たちは誰もが特別ではないことを認識しています、ただ技術があるだけです · SOLが超えられる · L1の価値は世界にますます多くを提供しますが、そのトークンがキャッチする価値は相対的に減少します · BTCが王となる
この見解は、インフラが完全に商品化されるという仮定に基づいています。データの可用性、コスト、計算コストがどうであれ、すべてのスタック部分は時間の経過とともにゼロに近づくでしょう。RollupとDA層の安価で豊富なブロックスペースがイーサリアムの取引の独占的地位を侵食しています。
Blobに基づくデータ包含（EIP-4844）は、決済のデカップリングを実行し、L2は代替DAソリューションを選択し、過去1年間でソートとデータストレージの残余価値がさらに減少しました。
しかし、この方向の主な証拠は、L1 ブロック提案者が捕らえた MEV シェアの減少です。2024 年には、大部分の MEV が Flashbots などのシステムを通じてサーチャーやリレイによって捕らえられ、イーサリアムのバリデーターによってではありません。現在、90% のイーサリアム ブロックが MEV-Boost で提案され、その中のかなりの部分が Flashbots に関連するリレイによって処理されています。
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これは、CoW Swapのようなアプリケーションを考慮していません。これらは、ソルバー・ネットワークを使用して、オフチェーンでマッチングと実行を処理し、公共メモリプールおよびその関連するMEVを完全に回避します。
第二のシナリオは、ほぼゼロの手数料によってもたらされる需要と取引量の急増に大きく依存しています。それは、安価なブロック空間の豊富さが消費の増加をもたらすと仮定しています。
計算コストの低下がインターネットの熱潮を生み出したように、取引手数料の削減は新しいアプリケーションカテゴリーとユースケースを解放します。ここでの主な類似点は、汎用計算と調整層がHTTPではなくAWSやLinuxにより似ているということです。イーサリアムとソラナは単に「決済」取引ではなく、大規模なプログラム可能な状態調整をサポートしています。
使用量が増加し、コストの壁が低下するにつれて、この信頼不要な計算能力の価値は減少するのではなく、より高くなります。低料金は価値をゼロに押しやるのではなく、ブロック空間のアドレス可能な市場を拡大します。
トークン評価——これは私の投資にとって何を意味するのか？
もし一つ要約するなら、それは：資本配分が2016/17年以来多くの人々にとって馴染みのない方法で変化するということです。
胖協定論は不幸にも数億ドルのベンチャーキャピタルによって補助されたL1プレミアムの幻想を植え付けました。しかし、私たちは現在、価値分配曲線の転換点にあり、アプリケーションの収益はプロトコル層の成長に対して明らかです。
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太ったアプリケーション論 > 太ったプロトコル論
L1の評価について、私たちは物語を乱用してきたため、これらのトークンはTGE後に価格を維持できなくなっています。数億ドルの資金調達とメインネット立ち上げ前の十億ドルの評価がL1/L2の常態となっています。ほとんどの新しいプロトコルの共通のトレンドは、価格が下がり続けるだけであることです。
これはインフラストラクチャーが重要でなくなるという意味ではありませんが、市場が成熟している兆候は明らかです。しかし、L1/L2 の取引は飽和状態にあります。低い流通量と高い FDV の感情がこれを反映しています。新たに立ち上げられた L1 の FDV は前のサイクルよりも数桁高くなっています。Monad、Bera、Story Protocol は、ローンチ前に9桁の資金を調達しましたが、Solana はわずか4500万ドル（公開トークンの販売を含む）です。
次のサイクルは、チェーンが10万TPSに達することによってリードされるわけではありません。それは、アーキテクチャではなく使用に、投機的な炒作ではなく持続可能性に焦点を当てた、集中かつコンポーザブルなアプリケーションによって推進されるでしょう。勝者は、需要の源に最も近いアプリケーションとなるでしょう。