ビジネスの観点から見るEthena: 大きな下落後の反転、ENAは購入する価値があるか?

Ethenaは最近の暗号通貨市場で注目されるDeFiプロジェクトの一つです。そのトークンENAは大幅下落の後、最近反転を見せ、投資家の関心を引きました。本記事では、ビジネスの観点からEthenaの現状と前景を深く分析し、ENAが投資に値するかどうかを探ります。

1. Ethenaのビジネス状況

1.1 ビジネスモデル

Ethenaは"ネイティブ収益"を持つ合成ドルプロジェクトとして位置づけられ、MakerDAOやFraxなどのステーブルコインプロジェクトと同じ分野に属します。その基本的なビジネスモデルは:

1. 資金を調達し、ステーブルコインUSDEを発行し、バランスシートを拡大する
2. 調達した資金を利用して財務運営を行い、利益を得る

運転資金の収益が資金調達および運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げることができます。

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1.2 コアビジネスデータ

USDEの発行規模と分布

• 10月31日現在、USDEの発行額は約27億2,000万ドル
• 64%のUSDEはステーキング中で、現在のAPYは13%です。
• USDEは主にイーサリアムメインネットに分布しており、約8.3%は他のL2およびL1チェーンに分布しています。
• Bybitは重要な提携プラットフォームとして、2.63億USDEを保有しています。

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プロトコル収入と基盤資産

• 10月の契約収入は1063万ドルで、前月比84.5%の増加です。
• 収入源:ETHステーキング収益、デリバティブアービトラージ、ステーブルコイン資産運用
• 基本資産の構成:52% BTCアービトラージポジション、21% ETHアービトラージポジション、11% ETHステーキング資産、16%ステーブルコイン
• BTCとETHの永久契約アービトラージの現在の年率換算利回りは約8%+

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1.3 プロトコルの支出と利益レベル

Ethenaの支出は二つのカテゴリに分かれています:

1. 財務費用:ステーカーにUSDEで支払われます
2. マーケティング支出:ENAトークンでイベントに参加したユーザーに支払う

粗い推定によると、Ethenaの今年10月末までの財務状況は:

• 財政支出:81,647,000ドル
• マーケティング費用:約9.1億ドル
• プロトコル総収入:1.24億ドル
• 純損失:約8億6,800万ドル

エテナは現在、USDEの急速な拡大の代償である巨額の損失の状態にあることがわかります。

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2. Ethenaの将来への展望

最近Ethenaに多くの良いニュースがあります:

• 複数のプロジェクトと協力し、USDEの使用シーンを広げる
• 新しいステーブルコインUSTBの導入を計画しています
• 初のステーブルコインAVS担保資産eUSDを発表

今後数か月の視聴方法:

1. 市場の回復はアービトラージの利益を向上させる可能性があります
2. エコシステムにより多くのプロジェクトが登場する可能性があります
3. 自営のパブリックチェーンが上場する可能性があります

しかし、USDEがより多くの主要取引所に受け入れられるかどうかは依然として不確実性があります。

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3. ENAのバリュエーション分析

3.1定性分析

追い風:

• 市場の回復が収益の改善をもたらす
• 新しいプロジェクトがエアドロップの機会をもたらす
• チームのビジネス開拓能力が高い

欠点：

• 実質的な収益分配の欠如
• プロジェクトは巨額の損失状態にあります
• 今後半年は大きなインフレ圧力に直面する

3.2 定量的な比較

MakerDAO(SKY)と比較すると、次のようになります。

• ENA時価総額/合意収益率:44.8対5.24
• ENA時価総額/利益率:マイナス対17.37

ENAの現在の評価は安くないことが分かります。

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まとめ

Ethenaは革新的なプロジェクトと見なされていますが、そのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと本質的に変わりありません。現在も巨額の損失段階にあり、評価は低くありません。

Ethenaは強力なビジネス拡大能力を示しており、良性の循環を形成することが期待されています。しかし、長期的には、その製品アーキテクチャの安定性と補助金の削減後の生存能力を検証するために時間が必要です。

投資家はEthenaのリスクと機会を慎重に評価し、その将来の発展に注目すべきです。

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