ストライプはブロックチェーンを構築中：オープン性はブランド付きレールに耐えられるか？

ストライプ社の本社は、2024年4月16日火曜日、アメリカ・カリフォルニア州サウスサンフランシスコにあります。写真家: デイビッド・ポール・モリス/ブルームバーグ© 2024 ブルームバーグ・ファイナンス・LPフィンテックの強豪であるストライプは、現在削除された求人情報およびフォーチュンの報道によると、高性能ブロックチェーン「テンポ」を秘密裏に構築しています。この支払い最適化チェーンは、ストライプの暗号スタックの重要なギャップを埋め、最近のステーブルコインスタートアップブリッジとウォレットインフラプロバイダーPrivyの買収を補完します。

ステーブルコインは、より迅速で安価、そして相互接続されたグローバルな支払いを提供することで、暗号通貨を主流にすることを約束します。逆説的なのは、その動きが技術が達成しようとしたことを損なう可能性があることです。RobinhoodのArbitrum上のチェーン、CoinbaseのOPスタック上のBase、そして現在のStripeのTempoといったブランド化されたレールへの急ぎが加わると、私たちはブロックエクスプローラーを持つだけで、元の場所に近づく可能性があります。さらに悪いことに、いくつかのプレーヤーがステーブルコインを使用してかつてない規模に達する場合、市場の集中が高まるかもしれません。GENIUS法が法律となった今、次の12〜18ヶ月が結果を決定づける可能性があります。私たちは、この緊張を初期のインターネットのオープンウェブ対壁のある庭で以前に見たことがあります。

カナダ - 2025/05/26: このフォト イラストでは、スマートフォンの画面に Google、Apple、Meta、Amazon、Microsoft のロゴが表示されています。(Photo Illustration by Thomas Fuller/SOPA Images/LightRocket via Getty Images)SOPA Images/LightRocket via Getty Images## 歴史は繰り返すのか?

技術の歴史において、振り子は定期的に中央集権と分散化の間で揺れ動きます。たとえ技術が分散化の効果を持っていても、補完的リソース、才能、ブランド、または流通といった新たな次元における規模の経済は、必然的に集中のベクトルとなります。集中があまりにも高くなると、起業家や開発者の創意工夫が新しいアプローチを発明し、それを逆転させます。

代表的な例は初期のインターネットであり、これは電気通信、小売、メディアといった集中した産業に参入と競争の波をもたらしました—その結果、今日のテクノロジー大手がネットワーク効果を通じてスケールし、かなりの価値のシェアを獲得するための完璧な条件を作り出しました。

基盤となるインターネットプロトコルはオープンで中立的であり続けたが、アプリケーション層の巨大デジタルプラットフォームは、戦略的に相互運用性を破壊することで参加者を競合サービスから隔離した。メールからソーシャルメディア、決済に至るまで、私たちはテックジャイアンツが私たちのために設計したものの範囲内で、ほとんどの時間とお金を費やしている。そして、私たちが明らかにより良い状況にある一方で—選択肢が増え、価格が下がった—しかし、プラットフォームが彼らに対してそれほどの力と影響力を持たない世界を望む人が増えていることはますます明らかである。

ハンガリー、ブダペスト - 9月22日：ビットコインの発明者が使用したとされる偽名であるサトシ・ナカモトの像の詳細が、2021年9月22日にハンガリーのブダペストにあるグラフィソフトパークに展示されています。(写真提供：ヤーノシュ・クンマー／ゲッティイメージズ)ゲッティイメージズあなたにおすすめの情報## クリプトは解毒剤として

暗号の存在理由は、中央集権的な仲介者から解放されることでした。2008年の金融危機の後、サトシは誰もが中央銀行や金融機関を信頼することなく価値を交換できる世界を作りたいと考えました。そして、完全に民主的なネットワークの元々のビットコインのビジョン—「一CPU一票」は、マイニングにおける規模の経済のために実現しませんでしたが、ビットコインはますます多くの金融機関や一部の政府が新しい中立的な金融資産として認識するものを提供しました。

ビットコインに触発された起業家や開発者たちは、他のデジタルプラットフォームに分散化を取り戻そうと同じ原則を適用してきました。最初は決済から始まり、金融、市場、メッセージング、ソーシャルメディアにまで広がっています。全体として、分散化に向けた進展はまちまちです。ビットコインが世界中の誰もが自分の銀行になれることは確かですが、消費者や機関の大多数は保管や利用のために仲介者に大きく依存しています。同様に、消費者にプライベートデータや作成したコンテンツに対するより大きなコントロールを提供するソリューションはニッチに留まっています。これはしばしば、彼らが置き換えようとしている中央集権的な対抗製品に比べて使いやすさや利便性が劣っているためです。利便性はプライバシーをいつでも食いつぶします。そして、主要なデジタルプラットフォームの根深いネットワーク効果を取り消すことは難しいのです。

支払いの未来を巡る戦い

支払いにおいて、最も重要な戦いが今繰り広げられています。レガシーインフラは孤立しており、 incumbents は私たちがアクセスできるものとその条件に対して驚異的な力を持っています。ウィナー・テイク・オールのダイナミクスのため、市場は非常に集中することがあり、公共部門が介入しなければならないことがあります。最も顕著な例は、Ant Group と Tencent によって確立された支払いオリゴポリーを解消するための中国の中央銀行デジタル通貨の導入です。

暗号通貨は、これに対する自然な市場主導の解決策です。ビットコインやイーサリアムのような中立で分散型の通貨と、それらの基本レイヤーを介した本当にオープンで相互運用可能な金融インフラを提供します。しかし、技術が成熟するにつれて、2つの核心的な問題が浮上してきました。

サークル・インターネット・ファイナンシャル株式会社の最高経営責任者であるジェレミー・アライアは、2025年6月5日木曜日にニューヨークのニューヨーク証券取引所(NYSE)での会社の新規株式公開(IPO)の際、中央にいます。サークルの株は、会社とその一部の株主が強い需要の中、2回の増額を経て約11億ドルを調達した新規株式公開の後、235%も急騰しました。写真家：マイケル・ナグル/ブルームバーグ© 2025 ブルームバーグ・ファイナンス・LP## ステーブルコインの中央集権的な力

最初の問題は、暗号通貨がボラティリティが高く、したがって支払いおよび金融契約にとって高価であることです。これに対処するために、市場はフィアット担保のステーブルコインに注目しています。これは、発行と健全な管理が準拠した金融機関に責任を持たせる必要があるため、必然的に中央集権化につながります。ステーブルコインネットワークの分散型ガバナンスは技術的には可能ですが、設計を適切に行うことは非常に困難です。リブラは最も顕著な例です：二十以上の主要グローバル企業からの支持と、信頼できる分散型ガバナンスを確立するために費やされた数え切れないリソースにもかかわらず、このプロジェクトは常にメタのイニシアチブとして認識されていました。

銀行は、暗号に対応するために10年以上にわたりコンソーシアムとして協力しようとしましたが、これまでのところ、共同プロジェクトから具体的な成果は得られていません。その理由は明らかです：状況が本当に深刻になるまでは、競合他社が共同解決策にコミットする可能性は低いため、その間、皆が複数のトラックにリスクを分散させています。

直感的に、ステーブルコインネットワークの分散型所有権は理にかなっており、1970年代にVisaがスケールすることを最終的に可能にしたこととそれほど異なるものではありません。つまり、バンク・オブ・アメリカがマスターカードになるコンソーシアムからの競争が激化する中で、バンクアメリカカードのクレジットカードプログラムのコントロールを手放したときのことです。

1976年4月21日、1976年4月22日; バンクアメリカカード (エントリーカード); (ビル・ジョンソン撮影/デンバー・ポスト、ゲッティイメージズ)デンバー・ポスト、ゲッティイメージズ暗号交換所とフィンテックのネットワーク、例えばグローバル・ドル・ネットワークは、新たに参入したプレーヤーの機敏性を考慮すると、より迅速に動くことができるかもしれないが、メンバーを待機モードから行動に移すためには、経済的インセンティブとガバナンスの間で適切なバランスを取る必要がある。皆が他者の努力にただ乗りしようとする状態である。サークルのセンターコンソーシアムも、メンバーがサークルとコインベースだけであったにもかかわらず、解散され、単純な収益分配契約に転換された。

したがって、ステーブルコインの分散型ガバナンスに対する解決策があるかもしれませんが、現時点で私たちが知っているのは、唯一機能しているモデルはすべてを一つのエンティティに任せるものです。これはもちろん、長期的には問題があります。そして、今日の発行者は資産のみを管理していますが、すでにオープン性を制限する方法で提供を拡大し始めています。たとえば、Circleはその支払いネットワーク(CPN)を発表しました。これにより、支払いが実行される方法の中心に置かれ、ルールや適格性を定義し、すべてのAPIインタラクションや価格と流動性の発見に自らを挿入し、もちろん手数料を徴収します。これらを合わせると、この設定は、数十年にわたりVisaとMastercardが決済を支配することを可能にしてきたモデルとはそれほど異ならないのです。

2024年5月19日、ポーランドのワルシャワで、ビットコインとイーサリアムの暗号通貨取引所を宣伝するネオン看板の前を人々が歩いています。(写真提供：Jaap Arriens/NurPhoto via Getty Images)NurPhoto via Getty Images## オープンレールからクローズドループへ？

暗号が直面している2つ目の問題は、その根源に深く結びついているものであり、分散化は高価であるということです。経済的な結果として、真に重要なところでしかそれを支払う余裕がありません。これまでのところ、スケールでのネットワークの中で、それはビットコイン、イーサリアム、ソラナの基盤レイヤーにのみ当てはまります。最大でも、それらすべてを合わせて、世界中で数千の分散型取引を生成するに過ぎません。これは、グローバルな決済が求めるものからはほど遠いものであり、金融サービスをその上にレイヤーする前の段階でもあります。

その結果、ほとんどの取引はもはやベースレイヤー(L1s)ではなく、高スループットのスケーリングソリューションの広がるエコシステム(L2s)で行われています。L2はほぼゼロの手数料と即時決済を提供し、トランザクションの順序変更、挿入、または省略による利益である最大抽出可能価値(MEV)を内部化するため、利益を上げています。

暗号通貨の純粋主義者がこの傾向を非難するかもしれませんが、それは経済理論と正確に一致しています：ユーザーは、コアの決済レイヤーでの分散化と検閲抵抗のためにプレミアムを支払う意欲がありますが、コストを下げ、速度を上げるために、より高いレイヤーでの中央集権を受け入れることもあります。ベースレイヤーはオープンで信頼不要のままであり、アプリケーションに応じて、参加者はさらに妥協する場合もあり、完全に信頼された中央集権的ソリューションを受け入れることさえあります。

このトレードオフは、ユーザーが自分自身の銀行となり、資金を自己保管するか、第三者のウォレットにある程度の信頼を置くかという決定にとどまらず、より広範です。製品を構築する際、CoinbaseやRobinhoodなどは、基盤となるネットワークが中立を保ち、アプリケーション、開発者、ビジネスの間で favoritism を示さないことを深く気にしています—これはテックジャイアンツが自らのプラットフォームで行っていることです。本質的に、彼らはホールドアップや収用のリスクを軽減するために、分散化と中立性のために支払う用意があります—これは伝統的なデジタルプラットフォームで繰り返し起こってきたことです。

迅速で低コストのL2が暗号通貨における支払いと競争に何をもたらすかを完全に理解するには、インターネットがニュースやメディアに何をもたらしたかを見ればよい。配信のコスト、そして今ではAIによって生成するコストもゼロに近づく中で、大規模なコンテンツの配信が可能になり、ビジネスモデルは劇的に進化せざるを得なかった。そして、(Google、Facebook、Spotifyなどの大規模なアグリゲーターが、新たな経済の流れを利用するために登場した。L2は摩擦を取り除き、利便性を提供し、ビルダーが伝統的なフィンテック製品にさらに近い体験を提供できるようにするため、最も価値が創出され、獲得される明らかなレイヤーとなる。

さらに、基本的な通貨が無料で商品化されるにつれて、競争はそれに関連する付加価値サービスやワークフローに移行します。まさにそこがフィンテック、ネオバンク、暗号交換所、さらには従来の金融機関が大きな優位性を持つところです。

これらのプレーヤーのいずれかが、今後数年間でうまく実行すれば、その技術を利用して初の真に大規模でグローバルな金融ネットワークを確立することができます。規模に達すると、相互運用性を徐々に低下させ、より多くの価値を取り込むことができるでしょう—まるで今日のインターネットの巨人たちが行ったように。

2023年4月21日にロンドンでイラストレーションとしてアレンジされた写真には、携帯電話アプリベースの「ネオバンク」であるRevolutとMonzoのカードの詳細が写っています。)Photo by JUSTIN TALLIS / AFP( )Photo by JUSTIN TALLIS/AFP via Getty Images(AFP via Getty Images## ラストマイルを制する者が勝ち

では、最も可能性の高いシナリオは何でしょうか？過去10年間にわたって暗号のネットワーク効果がどれほど強力で持続的であったかに基づいて、支払いと金融サービスは一部の主要なブロックチェーンに不均衡に引き寄せられると考えても安全です。残りのチェーンは、関連性を保つために特定の業界バーティカルに特化する必要があります。ほとんどの活動は、彼らの分散型ベースレイヤーではなく、暗号とフィンテックのプレーヤーによってブランド化され、形作られたスケーリングレイヤー上で行われます)、例えば、Base、Robinhood Chain(、アプリケーション)、例えば、Unichain、World Chain(、そして金融機関)、例えば、Kinexys、Fnality、Partior(。

流通を制御するプレイヤー—消費者、商人、または機関の側において—は、ブロックチェーンと現実世界の間のインターフェースを所有しているため、大きな優位性を持っています。ブロックチェーンはオンチェーンデータの検証と調整のコストを大幅に削減しますが、アイデンティティ、コンプライアンス、資格、信用力などの補完的オフチェーン情報との強い結びつきがなければ、その価値は限られています。そこで摩擦が存在し、規模の経済が勝者と敗者を決定するのです。

戦略的パートナーからスワップ可能なモジュールへ

これが、ステーブルコイン発行者が強いインセンティブを持つ理由です。すなわち、複数のネットワーク上で発行し、それらの相互運用性の中心に自らを位置づけることによってレールをコモディティ化するか、)例として、Circleのクロスチェーントランスファープロトコル(に活動の大部分を彼らが制御するネットワーク、例えば新しいL2やCPNのような高レベルのプロトコルに誘導することです。いずれの戦略も、彼らが巨大なグローバルフィンテックリーダーになるチャンスを与え、技術が生み出す価値の大部分を獲得することにつながります。

一方、暗号通貨およびフィンテックのプレイヤーは、より影響力を持つネットワーク、たとえばブランドのL2に、同じ貴重な取引をシフトしたいと考えるでしょう。その際、ステーブルコインやその他のトークン化された資産をコモディティ化するか、自社発行を希望するでしょう。後者のシナリオでは、ステーブルコインはフィンテックの提供の範囲を拡大するためのロスリーダーとして利用される可能性が高く、国内のステーブルコインが発行されてFX市場に対するコントロールを強化し、ローカルなユースケースを支援することになります。実世界の資産 )RWAs(、ミームコイン、その他のトークン、およびこれらのネットワークに真に差別化され、独占的なアプリケーションは、これらのブランドチェーンがその境界内でのボリュームを維持するのに役立つかもしれません。同じ企業は、消費者やビジネスのエコシステム内での粘着性を高める巧妙な報酬やロイヤルティプログラムを開発することができるでしょう。

悪くなれない？

便利さと経済的現実が教条主義に勝るにつれて、暗号は今日とは非常に異なる姿になるでしょう。良いニュースは、その変革の一部として、はるかに便利になるということです。そして、それがより中央集権化を伴うかもしれませんが、基盤となるプロトコルがオープンソースでフォーク可能であるという事実は、いかに大きなプレイヤーになろうとも、現状維持の下よりも相互運用性を維持するプレッシャーが高まることを意味します。

暗号プロトコルが新しい市場設計とインセンティブを可能にするため、最終的な解決策はインターネットプロトコルでは達成が難しかったものになる可能性もあります。インターネットプロトコルは内蔵のマネタイズメカニズムを持っていなかったからです。それにもかかわらず、中央集権が実現すると、ある賢い開発者のグループがそれを元に戻すために懸命に働き、そのサイクルは繰り返されるでしょう。