DePIN投資ロジック分析: 依然としてAlphaの機会が存在する

グレースケールは今年初めに発表したDePIN研究報告書で、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以降、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向と見なされています。しかし、DePIN分野は象徴的なプロジェクトが欠けているようです。(ヘリウムは主要なプロジェクトと見なされていますが、その登場はDePINという概念よりも早いです; 表にあるBittensor、Render、Akashはより多くAI分野に分類されます)

これを見ると、DePINはこの分野の潜在能力を開拓するための十分に強力なリーダープロジェクトを欠いているようです。今後1〜3年以内に、DePIN分野には依然としていくつかのアルファ機会が存在する可能性があります。

この記事は、DePINの投資論理をゼロから整理することを目的としており、DePINに注目すべき理由やシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブトラックを含む総合的な概念であるため、この記事では比較的抽象的な視点から概念を説明しますが、同時にいくつかの具体例も示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に注目するのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理世界のインフラを分散化することは単なる空虚なアイデアではなく、単純な「コンセプトの炒作」でもなく、実際に実行可能であるということです。DePINには、分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」できる状況が確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です:

DePINの主要な競技分野の1つ - 通信分野について、アメリカ市場を例にとると、伝統的な通信事業者は通常、周波数ライセンスオークションや基地局の展開に数十億ドルを投入する必要があり、さらに1-3キロメートルのカバレッジ半径を持つマクロ基地局の展開に20万ドルから50万ドルのコストを支払います。2022年のアメリカ連邦通信委員会による3.45GHz帯5G周波数のオークションでは、ある大手事業者が90億ドルを投入し、最高の投入額を記録しました。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させています。

ある分散型モバイルネットワークは、コミュニティのクラウドソーシングによって、この初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築することを促進し、全体的な投資を削減します。ある従来の通信事業者がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、この分散型ネットワークは約100台のホットスポットデバイス(を展開することで、総コスト約5万ドル)でほぼ同じカバレッジ範囲を実現し、コスト削減幅は約75%です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを取得するために、ソーシャルメディアプラットフォームに年間3億ドルに達するAPI料金を支払う必要があり、プロキシサービスを利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限が増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を保証することが難しくなっています。

ある分散型データ収集プラットフォームは、分散型のWebスクレイピングを通じてこのジレンマを打破し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードして未使用の帯域幅を共有できるようにし、公開されたウェブデータを収集し、その中からトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルはAI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、同時にデータの多様性と地理的分布を実現しました。このプラットフォームの統計によると、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日平均1,000 TBのインターネットデータを貢献しています。

以上から、DePINへの投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を上げる機会があり、さらには従来の方法では実現できないことを達成できるということです。

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インフラとユーザーの接点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラとユーザーサイドはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つは技術的属性が非常に強いことで、例えばZK、FHE、MPCなどの技術は非常に高いハードルがあり、市場認識に一定のズレがあります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接届くことができる一方で、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性層、オラクル、協同プロセッサなどは、ユーザーからは比較的遠い存在です。

この二つの点が、インフラプロジェクトがユーザーの認知度を高めることが難しく、普及性が低い原因となっています。優れたインフラは一定の製品市場適合性と収入を持ち、自己完結的にサイクルを超えることができるものの、注意が希少な市場状況下では、認知度が不足しているため、後に上場することが非常に困難になります。

逆に見ると、ユーザーサイドのプロジェクトは直接エンドユーザーに向けられており、認知度の獲得において自然な利点を持っています。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明されないことがあり、ホットトピックが切り替わった後には急落する可能性もあります。このようなプロジェクトは、物語主導から短期的な爆発、そして証明されない衰退のサイクルに陥りやすく、ライフサイクルが短いです。例としては、いくつかのソーシャルトークンプロジェクトなどが含まれます。

成長、認知度、上場コインはこのサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上記の二つの困難をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理世界の真のニーズに基づいて構築されており、エネルギー、無線ネットワークなどの例があります。質の高いDePINプロジェクトは、堅実な製品市場の適合性と収益を持ち、簡単に反証されず、市場によって理解されやすいです。たとえば、ある分散型モバイルネットワークの月額30ドルの無制限データプランは、従来の通信事業者が提供するプランよりも明らかに安価です。

2. DePINにもユーザー側の使用需要があり、認知度を高めることができます。例えば、ユーザーはある分散型データ収集プラットフォームのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域を提供することができ、現在そのプラットフォームは250万のエンドユーザーにリーチしていますが、その多くは暗号ネイティブユーザーではありません。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN投資フレームワーク

方向

直感だけで言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データと天候データは小さな市場です。需要側から見ると、それが必需品(5G)なのか、需要が強いのかどうかです。また、5Gのような従来の市場でのシェアが非常に大きいため、たとえDePINがその中の一部を捉えることができたとしても、暗号通貨の規模から見れば、市場規模は相当なものになるでしょう。

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製品

ある研究機関の報告によると、DePINモデルは特に資本要求が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確で、資源利用が不十分な業界に適しています。製品の市場適合性に関する質問に答えることは、本質的に2つの点を見ることになります。

供給側において、DePINは以前はできなかったことを実現したのか、または既存の解決策に対して顕著な優位性(コスト、効率など)を持っているのか。例えば、ある分散型地図収集プラットフォームが存在する地図収集の領域において、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題がある：

• 従来は専門の車両隊と手動のラベル付けに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• 某有名な地図サービスのストリートビューの更新周期が長く、遠隔地のカバレッジが低い
• 中心化マップサービスプロバイダーのデータ価格設定権の独占

この分散型プラットフォームは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の一部にします。トークンインセンティブによってユーザーを誘導し、リソースを高需要地域に優先的に投入します。

需要側では、DePINが提供する製品には真の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが求められます。同様の例として、この分散型地図プラットフォームは、自動運転、物流、保険などの企業や自治体に地図データを販売でき、重要な需要が検証されます。

ハードウェアについて、ある投資機関が2023年のある記事で冒頭にハードウェアについて触れています。ここで、いくつかの見解を補足したいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造---販売---配布---保守」と要約できます。

作り上げる

プロジェクト側は自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを採用するのか？例えば、ある分散型モバイルネットワークは、2種類の自社ホットスポットを提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算やストレージ系のDePINプロジェクトは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどを直接使用できる場合があります。

販売

販売の明示的な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある分散型モバイルネットワークの家庭用モバイルホットスポットは249ドルで、ある車載データ収集器は1,331ドルです。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確定要素が関与します：物流のタイムライン、輸送コスト、そしてプレセールからの納期などです。グローバルなプロジェクトをターゲットにする場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーがどうすればよいですか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の状況が存在する可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、ある分散型データ収集プラットフォームで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません。また、ある分散型モバイルネットワークのホットスポットも、簡単にインストールするだけで継続的に運用できます。もし太陽光発電などが関わる場合、より複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルはある分散型データ収集プラットフォームのモデルです - 既存のネットワーク帯域幅を直接利用し、製造や配布が不要で、ユーザーはハードルなく始めることができ、販売も必要ありません。これにより、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ないほど良いですが、プロジェクトが成熟するにつれて、ある程度の摩擦が保持や結びつきをもたらすことがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する選択肢やリソースの投入を管理し、段階的に進める必要があり、一気に進めることは避けるべきです。

想像してみてください。「製造---販売---配布---維持」が簡単でない場合、非常に強くかつ確実なインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトの中で最も挑戦的な要素の一つです。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークのさまざまな参加者にインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新たに記事を開いてケーススタディを行うのに適しているため、ここでは詳しく説明しません。

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チーム

チーム構成において、創業者は少なくとも以下のバックグラウンドを持つ人を一名ずつ必要とします。一つは、本分野の伝統的な会社で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行事項を担当していたこと、もう一つは、暗号ネイティブであり、トークン経済やコミュニティ構築について理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できることです。

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その他

規制の問題、例えば特定の国で道路の画像やデータを収集することは明らかに非常に敏感です。

###概要

暗号通貨はこのサイクルで本当に「破圈」するアプリケーションがなく、どうやら私たちは外部ユーザーの採用からまだ遠いようです。一部の暗号アプリが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続的ではありません。そして、DePINは基盤から派生します。