不确定性往往会减缓一切进程，迫使人们反思他们所处的位置、过去的经历以及未来的方向。在加密货币的投资领域，由于几年的高利率和全球贸易及地缘政治的不确定性，人们感到措手不及。然而，还有其他势力对加密货币构成了严重的问题，这些问题独立于外部势力。持续消耗时间、资本和信念的隐秘毒瘤：影子投资。

（影子投资=在错过类别领导者后，支持一个竞争对手，通常是为了保持曝光而不是基于差异化的信念。）

辉煌问题

寻找杰出的人才是世界上每个公司的追求，但才华的宇宙并不是无限的。才华是非常难以发现的，甚至更难以强求，在某种程度上，完全是偶然的。那些获得 “Eureka!” 时刻的公司无法预测意外的结果，而是将精力和时间集中在创造尽可能多的机会，让才华来临。

类似地，风险投资公司也面临这个问题，因为风险投资并不是一场线性的游戏。投入更多的资金并不等于获得更多的才华。这在80年代/90年代现代风险投资兴起之初以及进入2000年代时是显而易见的，但随着投资者的期望和胃口的增长，风险投资的预算以及对才华的追求也随之增加。但这与风险投资的基本原则是根本相悖的——“当机会不存在时，如何找到更多的机会？”

进入：影子投资

每隔几年，我们会遇到一个新的协议、项目或加密货币业务，它真正改变了游戏规则并创造了有意义的价值。这些是每位投资者的乐趣，也是每个团队的工作目标。然而，这些投资的速度和规模使它们本质上变得稀缺，而缺乏原创思维则导致投资者开始在现有的元宇宙中进行本土化，选择符合时代精神的选项作为他们下一个投资。简单来说，投资者会关注在这个领域中存在的新元宇宙，并选择支持那些他们错过的项目的弱“竞争者”。

为什么会发生

我对加密货币的风险投资环境有很多批评，这已不是秘密。你可以在旧的播客、推文或文章中找到我的抱怨，但所有这些评论都触及了加密 VC 超新星理论的同一个起点（即加密货币中存在过多的资金，进而导致过多的风险投资者）。这种扭曲状态的许多净外部性对这个领域产生了影响，但对优秀公司的廉价复制品的持续资金支持是其中最糟糕的之一。

加密货币（或任何市场）的资本配置当前流程很简单：

• LPs（有限合伙人）向风险投资公司投资资本
• 风险投资公司将这些资金投入到多个阶段的初创企业中。
• 初创公司利用这些现金来发展和建立公司

这个模型很简单，但当LP手中有太多美元时就会崩溃，因此他们通过给很多投资者提供大量资金来过度资助加密货币创业公司。在今天的加密货币市场，有超过20家公司在风险投资层面拥有九位数的资本，从种子轮到后续轮。如果每家公司（即使我们只考虑20家风险投资公司）每季度进行1笔交易，这仍然意味着在一个日历年中进行80笔投资。实际上，交易数量要高得多，每年达到数百笔。每年并没有数百家有价值的加密货币公司可供投资。更重要的是，每年在加密货币中并没有数十个元宇宙或叙事可以投资。

相反，我们只剩下两个真相：

• 在加密货币风险投资中，美元太多了
• 可投资的优质公司太少了

但这些资金仍然必须以某种方式进入市场，因为它们是专门用于公司的资金。因此，这些资金会流向与最近投资的相同时代精神相符的公司：影子投资。

在第1层、第2层、钱包、永续DEX、借贷协议和桥梁之间的市场中，大部分都是彼此之间的劣质模仿，因为其原始对应物的价值驱动着无法得到资金支持的需求。以Uniswap为例，它是去中心化交易所领域的首个和领导者。数亿甚至数十亿美元的资金推动了便宜的Uniswap仿制版，但未能提供有意义的价值或愿景的迭代。相反，我们面临的是一个因代币通货膨胀而受到严重打击的市场，这杀死了许多领域。显然，许多公司正在构建优质的迭代产品，并不是每个衍生公司都只是便宜的模仿，但这些往往是例外，而不是常态。

“模仿者只能走在领导者曾经走过的路上。他无法超越。”

— 彼得·蒂尔 (从零到一)

一个从加密货币风险投资的廉价模仿策略中延伸出的重大问题是产品的升级和维护。许多加密货币最好的项目起初都是有前景的构建，但总是承诺更大的增长前景和大量的维护。这导致了从协议的安全性到构建一个连贯的产品愿景的各种问题。项目的分叉导致多少次数百万美元被黑客攻击或利用的资金？

问题的终点指向那些资助这些交易的根本风险投资公司。不可避免地，当整个领域及其最佳投资者无法区分优质投资和劣质模仿时，其声誉便受到阴影投资的玷污。我们可以审视多少基金，能够看到多少团队是作为真正进入市场的产品的最终结果而获得直接资助的。模仿虽然是恭维，但在模仿市场大肆溢价于那些注定灭亡的“好东西”时，却并非如此。如果加密货币要成为一个严肃的行业，致力于资本保值的哪怕是表面，那么这个领域及其投资者必须从他们的资助行为中成长起来，严肃认真地坚持投资那些真正致力于创新的团队……或者我希望如此。

完

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