Les rendements des obligations américaines ont baissé, les prix des obligations américaines ont rebondi, les obligations américaines sont-elles en sécurité ?
Après la mise en œuvre de la politique tarifaire, les rendements des obligations américaines ont fortement augmenté, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans ayant brièvement franchi 5 %, tandis que le rendement à 10 ans a également atteint 4,50 %.
Une hausse des rendements des obligations américaines signifie une baisse des prix des obligations américaines, ces deux éléments étant en relation inverse, la logique derrière cela est très simple :
Supposons que vous ayez acheté une obligation américaine à 1 an avec un taux d'intérêt nominal de 5 %, d'une valeur nominale de 100 dollars. À l'échéance, vous pouvez encaisser 105 dollars. Mais si à ce moment-là le marché boursier connaît une tendance haussière, les investisseurs se débarrassent de l'obligation américaine de 100 dollars, augmentant l'offre sur le marché, si la demande reste constante, le prix de votre obligation va baisser, par exemple à 98 dollars, ce qui correspond à un rendement de 7,14 % (7/98) ; et vice versa.
Le clé des fluctuations des prix des obligations réside en réalité dans les variations de l'offre et de la demande. Lorsque la demande du marché pour les obligations d'État augmente de manière spectaculaire, entraînant une situation de pénurie, le prix des obligations augmentera et le rendement à l'échéance diminuera ; inversement, lorsque l'offre du marché augmente et que l'offre dépasse la demande, le prix des obligations baissera et le rendement à l'échéance augmentera.
La hausse des rendements des obligations américaines reflète en réalité une vente massive des obligations américaines. En théorie, dans un contexte d'incertitude sur les tarifs mondiaux, avec une forte aversion au risque et des attentes croissantes de baisse des taux de la Réserve fédérale, les obligations américaines auraient dû être le "refuge" le plus sûr, mais elles sont aujourd'hui confrontées à une vente massive.
L'une des raisons est que le trading d'écarts de fonds a conduit à des liquidations, les forçant à vendre leurs obligations américaines pour obtenir de la liquidité, ce qui a entraîné une situation de chute des prix. Le trading d'écarts consiste en réalité à arbitrer entre le prix des obligations d'État au comptant et des contrats à terme. Les fonds spéculatifs utilisent un effet de levier élevé, et dès qu'une volatilité du marché entraîne des pertes, cela déclenche une vague de ventes, formant un cycle vicieux de « vente - augmentation des rendements - nouvelle vente » ;
Une autre raison est que la confiance du marché envers les États-Unis est en baisse. Que ce soit en raison des inquiétudes concernant l'escalade de la guerre commerciale qui pourrait aggraver le risque de stagflation aux États-Unis, ou des pressions publiques de Trump sur le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, pour qu'il baisse les taux d'intérêt, voire des menaces de licenciement, la crise d'indépendance de la Réserve fédérale qui en résulte a affaibli la confiance du marché dans les actifs libellés en dollars.
Cependant, la pression de vente sur les obligations américaines a rapidement été atténuée. Depuis le 21 avril, le rendement des obligations américaines a diminué, et le prix des obligations a rebondi en conséquence. L'alerte sur les obligations américaines est-elle levée ?
#01 la dette américaine s’est emparée de Trump
Selon la logique habituelle, une hausse des rendements obligataires américains (c'est-à-dire une baisse des prix des obligations américaines) signifie généralement une augmentation des taux d'intérêt aux États-Unis ou des données économiques robustes, attirant ainsi des flux de capitaux mondiaux vers les États-Unis et faisant monter le taux de change du dollar. Cependant, cette fois-ci, la situation est très différente : les obligations américaines et le dollar chutent simultanément, et les actions américaines n'ont pas non plus pu "échapper à la catastrophe".
L'effondrement des actions américaines et du dollar est peut-être exactement ce que Trump souhaite. Après tout, sa préoccupation principale tourne toujours autour du renforcement du pouvoir politique, et sa méthode constante est de "créer d'abord une crise, puis de résoudre la crise de manière très visible".
La chute des actions américaines est devenue un outil dans son jeu avec la Réserve fédérale. Une fois que le marché commence à trader sur la récession économique américaine et que la panique s'intensifie, la Réserve fédérale est contrainte de lancer une vaste baisse des taux d'intérêt, puis l'économie se redresse, le marché boursier se réchauffe, et Trump pourra alors attribuer le "mérite" à sa propre décision éclairée, préparant ainsi le terrain pour les élections de mi-mandat de 2026.
En ce qui concerne la dévaluation du dollar, cela représente pour Trump un coup double : d'une part, cela améliore la compétitivité des exportations ; d'autre part, cela permet de diluer la gigantesque dette publique, ce qui peut être considéré comme "un coup de pression avec un calcul en tête".
Mais la baisse des obligations américaines met Trump sous une pression énorme. La hausse des rendements des obligations américaines sur le marché signifie que les taux des nouvelles obligations émises aux États-Unis doivent également augmenter, sinon les investisseurs ne seront pas disposés à acheter. Et une fois que le taux des nouvelles obligations d'État augmente, la pression de paiement sur les États-Unis augmentera également. Ainsi, la méthode des États-Unis de "prendre de l'argent à l'est pour le donner à l'ouest" ne fera qu'aggraver le déficit de la dette, créant un cercle vicieux.
Donc, après la forte baisse des obligations américaines, l'équipe de Trump a commencé à travailler sur un "plan de sauvetage" :
Le 9 avril, Trump a annoncé qu’il suspendrait la mise en œuvre de « tarifs réciproques » pendant 90 jours pour 75 pays à travers le monde qui n’ont pas pris de tarifs de rétorsion contre les États-Unis, et réduirait les tarifs de ces pays à 10 % ;
Le 12, les États-Unis ont mis en place une exonération tarifaire sur certains produits technologiques avancés chinois (comme les smartphones, les semi-conducteurs, etc.) ;
Le 22, Trump a déclaré qu'il était disposé à négocier avec la partie chinoise avec une attitude "très amicale", et qu'il était possible de réduire considérablement les tarifs sur les produits chinois à l'avenir, mais qu'ils ne tomberaient pas à zéro ; ce jour-là, il a également déclaré qu'il "n'avait aucune intention de licencier" le président de la Réserve fédérale, Powell, apportant ainsi une "garantie" au marché.
Le 28, le secrétaire américain au Trésor, Bessant a déclaré qu’il ne voulait pas que la situation commerciale sino-américaine s’aggrave davantage, tentant de calmer la panique sur le marché financier. Dans le même temps, la Fed a également commencé à intervenir pour calmer le sentiment du marché ;
Le 24, le président de la Réserve fédérale de Cleveland, Harker, a déclaré que bien qu'une baisse des taux d'intérêt en mai soit presque impossible, s'il y a des données économiques claires et convaincantes d'ici juin, une réduction des taux pourrait être envisagée dès juin - de toute façon, les attentes du marché ont déjà été enflammées.
Bien que le "compromis" de l'équipe Trump ait temporairement atténué la pression de vente des obligations américaines, l'alerte sur les obligations américaines n'est pas levée.
#02 Les obligations américaines ne sont plus un "refuge"
La prime de risque des obligations américaines augmente, le marché commence à les évaluer comme des « actifs risqués » plutôt que comme des « actifs sans risque.
Depuis toujours, les obligations d'État américaines sont considérées comme des actifs refuges, principalement en raison de la crédibilité du dollar. Mais aujourd'hui, le marché ne voit plus les obligations d'État américaines comme un "refuge". La raison derrière cela est simple : la crédibilité du dollar a déjà été entamée.
En 1944, avec l'établissement du système de Bretton Woods, le dollar est devenu la seule monnaie au monde liée à l'or, et toutes les monnaies des pays devaient être liées au dollar. Le commerce et les réserves mondiales tournaient autour du dollar. En 2001, la part du dollar dans les réserves de change mondiales atteignait 72,7 %, ce qui représentait le sommet de la crédibilité du dollar. Cependant, avec l'émergence de l'euro et la multipolarité mondiale, la part du dollar dans les réserves de change mondiales a commencé à diminuer lentement, ce qui signifie que la crédibilité du dollar a également commencé à décliner.
Les États-Unis utilisent fréquemment la domination du dollar comme une arme, en sanctionnant et en gelant des actifs, pour frapper l'économie d'autres pays. Surtout pendant le conflit entre la Russie et l'Ukraine, les États-Unis ont gelé les réserves de devises étrangères de la Russie, exacerbant directement la crise de confiance mondiale envers le dollar, incitant de nombreux pays ayant un surplus commercial avec les États-Unis à commencer à "abandonner" les obligations américaines.
Il y a aussi le problème de la dette américaine, qui a maintenant atteint un "point de danger". Le montant de la dette nationale des États-Unis a déjà dépassé 36 000 milliards de dollars, et la dette représente plus de 120 % du PIB. L'analyste Larry McDonald a souligné que si les taux d'intérêt restent à 4,5 %, d'ici 2026, les dépenses d'intérêts sur la dette américaine pourraient atteindre entre 1,2 et 1,3 trillion de dollars, dépassant les dépenses de défense, et le déficit budgétaire des États-Unis serait insoutenable.
La pression des dettes à court terme aux États-Unis est encore plus urgente, avec 9,2 billions de dollars d'obligations arrivant à échéance en 2025, dont 6 billions de dollars rien qu'en juin.
Le crédit en dollars ressemble maintenant à un découvert par carte, le capital mondial commence à se tourner vers l'or et d'autres actifs non américains, la part du dollar dans les réserves de change mondiales continue également de diminuer, atteignant un minimum de 57,3 % en 2024.
Un autre argument en faveur des obligations américaines est que les pays qui bénéficient d'un excédent commercial avec les États-Unis doivent, après avoir obtenu des dollars, les réinvestir aux États-Unis, principalement en investissant dans des obligations américaines pour obtenir des intérêts, formant ainsi un cercle vertueux « marchandise-dollar-obligations américaines ». Cependant, la politique de « tarifs équitables » de Trump pourrait briser ce cercle. Si la guerre commerciale mondiale ne s'apaisait pas, l'ampleur du déficit commercial américain diminuerait, ce qui aurait directement un impact sur la capacité d'accumulation de dollars des pays excédentaires.
Lorsque la dette américaine ne sera plus un "refuge", les fonds de couverture traditionnels se tourneront vers l'or, les monnaies non américaines et d'autres actifs de substitution. Le Fonds monétaire international prédit qu'en 2026, la part des réserves en dollars pourrait tomber en dessous de 50 %.
#03 Les obligations américaines vont-elles faire défaut ?
Cette question a toujours suscité beaucoup d'attention, la confiance du marché dans les actifs américains fait face à une crise systémique, quel est réellement le risque de défaut de la dette américaine ?
La probabilité d'un défaut direct à court terme sur la dette américaine est très faible. Miao Tou a plusieurs fois mentionné que si les États-Unis faisaient face à une crise de la dette, le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale serait gravement menacé, pouvant même déclencher une nouvelle crise financière mondiale, ce qui serait sans aucun doute une catastrophe insupportable pour les États-Unis.
Le gouvernement américain dispose de plusieurs moyens pour éviter le défaut, et ne se mettra jamais facilement au bord du défaut. Par exemple, Trump a utilisé les tarifs douaniers comme levier de négociation pour exiger que d'autres pays s'engagent à acheter davantage de bons du Trésor américain — le plan tarifaire annoncé le 2 avril est un exemple typique de cette stratégie de "pression maximale". De plus, Trump pourrait également adopter une stratégie d'"échange de dettes". Comme le suggèrent les récentes rumeurs concernant l'"accord de Mar-a-Lago", l'une des propositions est que le gouvernement Trump prévoit d'échanger une partie des bons du Trésor américain contre des obligations sans coupon de 100 ans non négociables.
Un autre moyen consiste à échanger des obligations à taux d'intérêt élevé contre des obligations à taux d'intérêt faible. Trump a critiqué à plusieurs reprises la Réserve fédérale et a exercé des pressions par le biais de politiques pour inciter la Réserve fédérale à réduire rapidement les taux d'intérêt, ce qui peut directement abaisser le taux d'intérêt nominal des nouvelles obligations à court terme.
Mais l'impact d'une baisse des taux d'intérêt sur les obligations d'État à long terme n'est pas direct. En réalité, les rendements des obligations américaines à long terme pourraient ne pas diminuer, mais plutôt augmenter dans un contexte de baisse des taux, en particulier lorsque les anticipations d'inflation aux États-Unis augmentent et que le déficit reste élevé. Comme l'a dit le lauréat du prix Nobel d'économie Paul Krugman : "Lorsque la taille de la dette dépasse un point critique, la politique monétaire devient le complément de la politique fiscale." Aujourd'hui, le marché des obligations américaines entre dans une nouvelle normalité de "diminution des effets de la baisse des taux".
Si le marché perd confiance en la dette américaine et refuse d'acheter de nouvelles obligations, il ne reste finalement qu'à compter sur la Réserve fédérale pour "prendre le relais", ce qui est un comportement typique d'"expansion du bilan". Bien que cette approche puisse soulager la pression de la dette à court terme, ce n'est pas une solution durable.
L'objectif principal de la Réserve fédérale est de maintenir la stabilité des prix et de favoriser le plein emploi, et non de financer le déficit budgétaire. L'achat direct d'obligations par le biais de l'expansion du bilan pourrait être considéré comme une monétisation de la dette, ce qui nuirait à l'indépendance de la banque centrale. Si la Réserve fédérale « prend en charge » à long terme, cela pourrait inciter le ministère des Finances à émettre des obligations de manière plus audacieuse.
Dans des situations extrêmes, la Réserve fédérale pourrait être contrainte de mettre en marche la "machine à billets", en achetant directement des dettes gouvernementales, ce qui constituerait le dernier "coup de grâce". Bien que cela puisse éviter un défaut à court terme, cela entraîne également un autre risque latent : à mesure que ces nouveaux dollars finissent par revenir aux États-Unis, ils augmentent considérablement l'offre monétaire nationale, ce qui fait grimper l'inflation. Cette situation équivaut en fait à un "défaut invisible", où la dévaluation monétaire nuit aux intérêts réels des créanciers, les risques et les pertes étant "répartis" entre les investisseurs détenant des dollars et des obligations américaines dans le monde entier.
En fait, la grande majorité des pays et des institutions ne souhaitent pas voir une situation de défaut sur la dette américaine, car en cas de défaut, cela entraînerait des conséquences incalculables. La dette américaine, en tant que pierre angulaire du système financier mondial, ne ferait pas seulement trembler les marchés mondiaux en cas de défaut, mais provoquerait également d'énormes pertes pour les investisseurs, les institutions et même les pays.
En résumé, bien que la probabilité d'un défaut direct à court terme des obligations américaines soit extrêmement faible, le risque de baisse de leur prix demeure.
#04 écrit à la fin
Pour nous investisseurs, il est particulièrement important de prêter attention aux points suivants :
(1) Si vous investissez dans des obligations américaines par le biais de fonds QDII ou de produits de gestion de patrimoine associés (compte domestique + RMB), vous n’avez pas besoin d’échanger des devises étrangères ou d’ouvrir un compte à l’étranger, mais vous devez être conscient du risque que le prix des obligations américaines chute fortement. Par exemple, si les tarifs douaniers s’intensifient davantage, que la Fed perd son indépendance et que la confiance des marchés dans l’économie américaine diminue, l’attrait des obligations américaines diminuera considérablement. À l’inverse, si la guerre tarifaire s’atténue, que l’inflation aux États-Unis diminue et que l’économie réussit un atterrissage en douceur, les rendements des bons du Trésor américain devraient baisser et les prix des bons du Trésor américain pourraient continuer de rebondir.
En particulier, la volatilité à court terme des obligations américaines est importante, comme une "balle oscillante" aux émotions intenses. Actuellement, le marché des obligations américaines est extrêmement sensible aux politiques de Trump et au "virage" de la Réserve fédérale, tout signal peut entraîner des fluctuations importantes à court terme. Lorsque Trump maintient des droits de douane élevés ou que la Réserve fédérale adopte une politique accommodante, les prix des obligations américaines pourraient chuter rapidement ; en revanche, si l'équipe de Trump fait des déclarations apaisant les conflits commerciaux, libérant des signaux de contrôle des déficits, ou montre des signes de politique monétaire accommodante, les obligations américaines pourraient alors rebondir rapidement.
(2) Si vous achetez directement des obligations américaines par l'intermédiaire de courtiers ou de banques étrangers (compte étranger + dollars), vous devez faire particulièrement attention aux risques de fluctuations des taux de change. Si le yuan s'apprécie, vous pourriez faire face à des pertes de change, ce qui entraînerait l'effacement des gains d'écart de taux, et il pourrait même y avoir des situations de rendement négatif.
Remarque : En termes de structure de détention de la dette, les institutions et les particuliers américains sont les principaux détenteurs de la dette américaine. Selon le dernier rapport sur les flux de capitaux internationaux (TIC) publié par le département du Trésor américain, à la fin de février 2025, les institutions et les particuliers américains détenaient environ 76 % de la dette américaine, tandis que le montant total de la dette américaine détenue par des investisseurs étrangers s'élevait à 8,8 billions de dollars, représentant 24,2 % du total de la dette américaine.
Parmi eux, le Japon reste le principal créancier des obligations américaines, avec un montant détenu atteignant 1 125,9 milliards de dollars à la fin février, un ajout mensuel de 46,6 milliards de dollars ; la Chine continentale se classe au deuxième rang avec 784,3 milliards de dollars, ayant augmenté de 23,5 milliards de dollars ; le Royaume-Uni se classe au troisième rang avec 750,3 milliards de dollars, en augmentation de 10,1 milliards de dollars par rapport au mois précédent.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Trump est pris en otage par la dette américaine.
Source : App Miaotou
Les rendements des obligations américaines ont baissé, les prix des obligations américaines ont rebondi, les obligations américaines sont-elles en sécurité ?
Après la mise en œuvre de la politique tarifaire, les rendements des obligations américaines ont fortement augmenté, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans ayant brièvement franchi 5 %, tandis que le rendement à 10 ans a également atteint 4,50 %.
Une hausse des rendements des obligations américaines signifie une baisse des prix des obligations américaines, ces deux éléments étant en relation inverse, la logique derrière cela est très simple :
Supposons que vous ayez acheté une obligation américaine à 1 an avec un taux d'intérêt nominal de 5 %, d'une valeur nominale de 100 dollars. À l'échéance, vous pouvez encaisser 105 dollars. Mais si à ce moment-là le marché boursier connaît une tendance haussière, les investisseurs se débarrassent de l'obligation américaine de 100 dollars, augmentant l'offre sur le marché, si la demande reste constante, le prix de votre obligation va baisser, par exemple à 98 dollars, ce qui correspond à un rendement de 7,14 % (7/98) ; et vice versa.
Le clé des fluctuations des prix des obligations réside en réalité dans les variations de l'offre et de la demande. Lorsque la demande du marché pour les obligations d'État augmente de manière spectaculaire, entraînant une situation de pénurie, le prix des obligations augmentera et le rendement à l'échéance diminuera ; inversement, lorsque l'offre du marché augmente et que l'offre dépasse la demande, le prix des obligations baissera et le rendement à l'échéance augmentera.
La hausse des rendements des obligations américaines reflète en réalité une vente massive des obligations américaines. En théorie, dans un contexte d'incertitude sur les tarifs mondiaux, avec une forte aversion au risque et des attentes croissantes de baisse des taux de la Réserve fédérale, les obligations américaines auraient dû être le "refuge" le plus sûr, mais elles sont aujourd'hui confrontées à une vente massive.
L'une des raisons est que le trading d'écarts de fonds a conduit à des liquidations, les forçant à vendre leurs obligations américaines pour obtenir de la liquidité, ce qui a entraîné une situation de chute des prix. Le trading d'écarts consiste en réalité à arbitrer entre le prix des obligations d'État au comptant et des contrats à terme. Les fonds spéculatifs utilisent un effet de levier élevé, et dès qu'une volatilité du marché entraîne des pertes, cela déclenche une vague de ventes, formant un cycle vicieux de « vente - augmentation des rendements - nouvelle vente » ;
Une autre raison est que la confiance du marché envers les États-Unis est en baisse. Que ce soit en raison des inquiétudes concernant l'escalade de la guerre commerciale qui pourrait aggraver le risque de stagflation aux États-Unis, ou des pressions publiques de Trump sur le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, pour qu'il baisse les taux d'intérêt, voire des menaces de licenciement, la crise d'indépendance de la Réserve fédérale qui en résulte a affaibli la confiance du marché dans les actifs libellés en dollars.
Cependant, la pression de vente sur les obligations américaines a rapidement été atténuée. Depuis le 21 avril, le rendement des obligations américaines a diminué, et le prix des obligations a rebondi en conséquence. L'alerte sur les obligations américaines est-elle levée ?
#01 la dette américaine s’est emparée de Trump
Selon la logique habituelle, une hausse des rendements obligataires américains (c'est-à-dire une baisse des prix des obligations américaines) signifie généralement une augmentation des taux d'intérêt aux États-Unis ou des données économiques robustes, attirant ainsi des flux de capitaux mondiaux vers les États-Unis et faisant monter le taux de change du dollar. Cependant, cette fois-ci, la situation est très différente : les obligations américaines et le dollar chutent simultanément, et les actions américaines n'ont pas non plus pu "échapper à la catastrophe".
L'effondrement des actions américaines et du dollar est peut-être exactement ce que Trump souhaite. Après tout, sa préoccupation principale tourne toujours autour du renforcement du pouvoir politique, et sa méthode constante est de "créer d'abord une crise, puis de résoudre la crise de manière très visible".
La chute des actions américaines est devenue un outil dans son jeu avec la Réserve fédérale. Une fois que le marché commence à trader sur la récession économique américaine et que la panique s'intensifie, la Réserve fédérale est contrainte de lancer une vaste baisse des taux d'intérêt, puis l'économie se redresse, le marché boursier se réchauffe, et Trump pourra alors attribuer le "mérite" à sa propre décision éclairée, préparant ainsi le terrain pour les élections de mi-mandat de 2026.
En ce qui concerne la dévaluation du dollar, cela représente pour Trump un coup double : d'une part, cela améliore la compétitivité des exportations ; d'autre part, cela permet de diluer la gigantesque dette publique, ce qui peut être considéré comme "un coup de pression avec un calcul en tête".
Mais la baisse des obligations américaines met Trump sous une pression énorme. La hausse des rendements des obligations américaines sur le marché signifie que les taux des nouvelles obligations émises aux États-Unis doivent également augmenter, sinon les investisseurs ne seront pas disposés à acheter. Et une fois que le taux des nouvelles obligations d'État augmente, la pression de paiement sur les États-Unis augmentera également. Ainsi, la méthode des États-Unis de "prendre de l'argent à l'est pour le donner à l'ouest" ne fera qu'aggraver le déficit de la dette, créant un cercle vicieux.
Donc, après la forte baisse des obligations américaines, l'équipe de Trump a commencé à travailler sur un "plan de sauvetage" :
Le 9 avril, Trump a annoncé qu’il suspendrait la mise en œuvre de « tarifs réciproques » pendant 90 jours pour 75 pays à travers le monde qui n’ont pas pris de tarifs de rétorsion contre les États-Unis, et réduirait les tarifs de ces pays à 10 % ;
Le 12, les États-Unis ont mis en place une exonération tarifaire sur certains produits technologiques avancés chinois (comme les smartphones, les semi-conducteurs, etc.) ;
Le 22, Trump a déclaré qu'il était disposé à négocier avec la partie chinoise avec une attitude "très amicale", et qu'il était possible de réduire considérablement les tarifs sur les produits chinois à l'avenir, mais qu'ils ne tomberaient pas à zéro ; ce jour-là, il a également déclaré qu'il "n'avait aucune intention de licencier" le président de la Réserve fédérale, Powell, apportant ainsi une "garantie" au marché.
Le 28, le secrétaire américain au Trésor, Bessant a déclaré qu’il ne voulait pas que la situation commerciale sino-américaine s’aggrave davantage, tentant de calmer la panique sur le marché financier. Dans le même temps, la Fed a également commencé à intervenir pour calmer le sentiment du marché ;
Le 24, le président de la Réserve fédérale de Cleveland, Harker, a déclaré que bien qu'une baisse des taux d'intérêt en mai soit presque impossible, s'il y a des données économiques claires et convaincantes d'ici juin, une réduction des taux pourrait être envisagée dès juin - de toute façon, les attentes du marché ont déjà été enflammées.
Bien que le "compromis" de l'équipe Trump ait temporairement atténué la pression de vente des obligations américaines, l'alerte sur les obligations américaines n'est pas levée.
#02 Les obligations américaines ne sont plus un "refuge"
La prime de risque des obligations américaines augmente, le marché commence à les évaluer comme des « actifs risqués » plutôt que comme des « actifs sans risque.
Depuis toujours, les obligations d'État américaines sont considérées comme des actifs refuges, principalement en raison de la crédibilité du dollar. Mais aujourd'hui, le marché ne voit plus les obligations d'État américaines comme un "refuge". La raison derrière cela est simple : la crédibilité du dollar a déjà été entamée.
En 1944, avec l'établissement du système de Bretton Woods, le dollar est devenu la seule monnaie au monde liée à l'or, et toutes les monnaies des pays devaient être liées au dollar. Le commerce et les réserves mondiales tournaient autour du dollar. En 2001, la part du dollar dans les réserves de change mondiales atteignait 72,7 %, ce qui représentait le sommet de la crédibilité du dollar. Cependant, avec l'émergence de l'euro et la multipolarité mondiale, la part du dollar dans les réserves de change mondiales a commencé à diminuer lentement, ce qui signifie que la crédibilité du dollar a également commencé à décliner.
Les États-Unis utilisent fréquemment la domination du dollar comme une arme, en sanctionnant et en gelant des actifs, pour frapper l'économie d'autres pays. Surtout pendant le conflit entre la Russie et l'Ukraine, les États-Unis ont gelé les réserves de devises étrangères de la Russie, exacerbant directement la crise de confiance mondiale envers le dollar, incitant de nombreux pays ayant un surplus commercial avec les États-Unis à commencer à "abandonner" les obligations américaines.
Il y a aussi le problème de la dette américaine, qui a maintenant atteint un "point de danger". Le montant de la dette nationale des États-Unis a déjà dépassé 36 000 milliards de dollars, et la dette représente plus de 120 % du PIB. L'analyste Larry McDonald a souligné que si les taux d'intérêt restent à 4,5 %, d'ici 2026, les dépenses d'intérêts sur la dette américaine pourraient atteindre entre 1,2 et 1,3 trillion de dollars, dépassant les dépenses de défense, et le déficit budgétaire des États-Unis serait insoutenable.
La pression des dettes à court terme aux États-Unis est encore plus urgente, avec 9,2 billions de dollars d'obligations arrivant à échéance en 2025, dont 6 billions de dollars rien qu'en juin.
Le crédit en dollars ressemble maintenant à un découvert par carte, le capital mondial commence à se tourner vers l'or et d'autres actifs non américains, la part du dollar dans les réserves de change mondiales continue également de diminuer, atteignant un minimum de 57,3 % en 2024.
Un autre argument en faveur des obligations américaines est que les pays qui bénéficient d'un excédent commercial avec les États-Unis doivent, après avoir obtenu des dollars, les réinvestir aux États-Unis, principalement en investissant dans des obligations américaines pour obtenir des intérêts, formant ainsi un cercle vertueux « marchandise-dollar-obligations américaines ». Cependant, la politique de « tarifs équitables » de Trump pourrait briser ce cercle. Si la guerre commerciale mondiale ne s'apaisait pas, l'ampleur du déficit commercial américain diminuerait, ce qui aurait directement un impact sur la capacité d'accumulation de dollars des pays excédentaires.
Lorsque la dette américaine ne sera plus un "refuge", les fonds de couverture traditionnels se tourneront vers l'or, les monnaies non américaines et d'autres actifs de substitution. Le Fonds monétaire international prédit qu'en 2026, la part des réserves en dollars pourrait tomber en dessous de 50 %.
#03 Les obligations américaines vont-elles faire défaut ?
Cette question a toujours suscité beaucoup d'attention, la confiance du marché dans les actifs américains fait face à une crise systémique, quel est réellement le risque de défaut de la dette américaine ?
La probabilité d'un défaut direct à court terme sur la dette américaine est très faible. Miao Tou a plusieurs fois mentionné que si les États-Unis faisaient face à une crise de la dette, le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale serait gravement menacé, pouvant même déclencher une nouvelle crise financière mondiale, ce qui serait sans aucun doute une catastrophe insupportable pour les États-Unis.
Le gouvernement américain dispose de plusieurs moyens pour éviter le défaut, et ne se mettra jamais facilement au bord du défaut. Par exemple, Trump a utilisé les tarifs douaniers comme levier de négociation pour exiger que d'autres pays s'engagent à acheter davantage de bons du Trésor américain — le plan tarifaire annoncé le 2 avril est un exemple typique de cette stratégie de "pression maximale". De plus, Trump pourrait également adopter une stratégie d'"échange de dettes". Comme le suggèrent les récentes rumeurs concernant l'"accord de Mar-a-Lago", l'une des propositions est que le gouvernement Trump prévoit d'échanger une partie des bons du Trésor américain contre des obligations sans coupon de 100 ans non négociables.
Un autre moyen consiste à échanger des obligations à taux d'intérêt élevé contre des obligations à taux d'intérêt faible. Trump a critiqué à plusieurs reprises la Réserve fédérale et a exercé des pressions par le biais de politiques pour inciter la Réserve fédérale à réduire rapidement les taux d'intérêt, ce qui peut directement abaisser le taux d'intérêt nominal des nouvelles obligations à court terme.
Mais l'impact d'une baisse des taux d'intérêt sur les obligations d'État à long terme n'est pas direct. En réalité, les rendements des obligations américaines à long terme pourraient ne pas diminuer, mais plutôt augmenter dans un contexte de baisse des taux, en particulier lorsque les anticipations d'inflation aux États-Unis augmentent et que le déficit reste élevé. Comme l'a dit le lauréat du prix Nobel d'économie Paul Krugman : "Lorsque la taille de la dette dépasse un point critique, la politique monétaire devient le complément de la politique fiscale." Aujourd'hui, le marché des obligations américaines entre dans une nouvelle normalité de "diminution des effets de la baisse des taux".
Si le marché perd confiance en la dette américaine et refuse d'acheter de nouvelles obligations, il ne reste finalement qu'à compter sur la Réserve fédérale pour "prendre le relais", ce qui est un comportement typique d'"expansion du bilan". Bien que cette approche puisse soulager la pression de la dette à court terme, ce n'est pas une solution durable.
L'objectif principal de la Réserve fédérale est de maintenir la stabilité des prix et de favoriser le plein emploi, et non de financer le déficit budgétaire. L'achat direct d'obligations par le biais de l'expansion du bilan pourrait être considéré comme une monétisation de la dette, ce qui nuirait à l'indépendance de la banque centrale. Si la Réserve fédérale « prend en charge » à long terme, cela pourrait inciter le ministère des Finances à émettre des obligations de manière plus audacieuse.
Dans des situations extrêmes, la Réserve fédérale pourrait être contrainte de mettre en marche la "machine à billets", en achetant directement des dettes gouvernementales, ce qui constituerait le dernier "coup de grâce". Bien que cela puisse éviter un défaut à court terme, cela entraîne également un autre risque latent : à mesure que ces nouveaux dollars finissent par revenir aux États-Unis, ils augmentent considérablement l'offre monétaire nationale, ce qui fait grimper l'inflation. Cette situation équivaut en fait à un "défaut invisible", où la dévaluation monétaire nuit aux intérêts réels des créanciers, les risques et les pertes étant "répartis" entre les investisseurs détenant des dollars et des obligations américaines dans le monde entier.
En fait, la grande majorité des pays et des institutions ne souhaitent pas voir une situation de défaut sur la dette américaine, car en cas de défaut, cela entraînerait des conséquences incalculables. La dette américaine, en tant que pierre angulaire du système financier mondial, ne ferait pas seulement trembler les marchés mondiaux en cas de défaut, mais provoquerait également d'énormes pertes pour les investisseurs, les institutions et même les pays.
En résumé, bien que la probabilité d'un défaut direct à court terme des obligations américaines soit extrêmement faible, le risque de baisse de leur prix demeure.
#04 écrit à la fin
Pour nous investisseurs, il est particulièrement important de prêter attention aux points suivants :
(1) Si vous investissez dans des obligations américaines par le biais de fonds QDII ou de produits de gestion de patrimoine associés (compte domestique + RMB), vous n’avez pas besoin d’échanger des devises étrangères ou d’ouvrir un compte à l’étranger, mais vous devez être conscient du risque que le prix des obligations américaines chute fortement. Par exemple, si les tarifs douaniers s’intensifient davantage, que la Fed perd son indépendance et que la confiance des marchés dans l’économie américaine diminue, l’attrait des obligations américaines diminuera considérablement. À l’inverse, si la guerre tarifaire s’atténue, que l’inflation aux États-Unis diminue et que l’économie réussit un atterrissage en douceur, les rendements des bons du Trésor américain devraient baisser et les prix des bons du Trésor américain pourraient continuer de rebondir.
En particulier, la volatilité à court terme des obligations américaines est importante, comme une "balle oscillante" aux émotions intenses. Actuellement, le marché des obligations américaines est extrêmement sensible aux politiques de Trump et au "virage" de la Réserve fédérale, tout signal peut entraîner des fluctuations importantes à court terme. Lorsque Trump maintient des droits de douane élevés ou que la Réserve fédérale adopte une politique accommodante, les prix des obligations américaines pourraient chuter rapidement ; en revanche, si l'équipe de Trump fait des déclarations apaisant les conflits commerciaux, libérant des signaux de contrôle des déficits, ou montre des signes de politique monétaire accommodante, les obligations américaines pourraient alors rebondir rapidement.
(2) Si vous achetez directement des obligations américaines par l'intermédiaire de courtiers ou de banques étrangers (compte étranger + dollars), vous devez faire particulièrement attention aux risques de fluctuations des taux de change. Si le yuan s'apprécie, vous pourriez faire face à des pertes de change, ce qui entraînerait l'effacement des gains d'écart de taux, et il pourrait même y avoir des situations de rendement négatif.