Ціна на простір блоків буде прагнути до нуля, переможцями майбутнього стануть ті додатки, які найкраще відповідатимуть потребам.
Автор: @0x_Arcana, Криптоінститут
Переклад: Ритмічний малий deep
Примітка редактора: "Fat Application Theory" вважає, що в міру того, як вартість блокового простору наближається до нуля, блокчейни L1 перейдуть від монополії до комерціалізації, а цінність переміститься з базового рівня протоколів (таких як Ethereum, Solana) на рівень додатків. Успішні додатки отримують більший дохід завдяки вертикальній інтеграції, контролю потоку замовлень і MEV, щоб стати суверенними аппчейнами. Ринок переоцінює L1/L2, і переможцями майбутнього стануть додатки, близькі до попиту і орієнтовані на корисність, а не мережі, які женуться за високим TPS.
Наступне - це оригінальний текст (для зручності читання оригінальний зміст було дещо перероблено):
Етапи криптовалютної інфраструктури входять у світ із нульовою граничною вартістю. Як і вартість пропускної здатності та обчислювальної потужності, ціна на блок-простір швидко наблизиться до нуля. Єдині ланцюги, що можуть вижити, - це ті, які здатні:
Сьогодні зростання досягнуто завдяки субсидіям
Завтра отримання неінфляційного доходу
Забезпечити інфраструктуру, яку важко легко скопіювати або відмовитися.
Але в цьому новому середовищі L1 більше не є монополістом, визначеним ранніми перевагами або рідною екосистемою. Натомість вони стали товарами — взаємозамінними інструментами для економічної діяльності, що змагаються на основі продуктивності, взаємодії та ефективності витрат.
Їхня вартість зараз залежить від того, наскільки добре вони можуть бути інтегровані в процеси застосування та забезпечувати незамінні або неможливі для аутсорсингу послуги. Раніше, що сприяло високим оцінкам, «премія за протокол» зменшується, поступаючись місцем попиту на реальну корисність і продуктивність. Актуальне повторне ціноутворення багатьох L1/L2 відображає цю тенденцію.
!
Графік включає: BERA, MOVE, SCR, STRK
Чи помилився Пухкий протокол?
У 2016 році Джоел Монеґро запропонував теорію товстих протоколів, зазначивши, що в криптосетях більшість вартості зосереджена на рівні базового протоколу (Ethereum, Solana тощо), а не на рівні додатків. Це кардинально відрізняється від моделі Web2, де такі додатки, як Facebook, Google та Amazon, захоплюють більшу частину вартості, тоді як протоколи, такі як HTTP, TCP/IP, стають товаром.
Теорія «пухкої угоди» протягом останніх восьми років справді була правильною. Це можна побачити через величезну різницю в оцінці та множниках доходу між інфраструктурою та застосуваннями. В середньому, відносно доходу, оцінка угод застосувань все ще значно нижча за інфраструктуру.
У цьому режимі криптоінфраструктура отримала величезні кошти та венчурні інвестиції. Насправді, ця ситуація настільки поширена, що засновники та розробники майже заохочуються до запуску ще одного альтернативного L1 або універсального Rollup, оскільки вони знають, що венчурний капітал завжди готовий підтримати.
У своїй недавній доповіді я зазначив, що доступність даних (DA) стає товаром і неминуче прагне до нуля. На основі тієї ж логіки ми можемо припустити, що всі частини інфраструктурного стеку в кінцевому підсумку також будуть товаризовані та виведуть цінність. В чому причина?
Товста програма: програма усвідомлює, що ставши суверенною «додаткою-ланцюгом» і вертикально інтегруючи весь стек, вона може захопити більше вартості.
Специфічне сортування додатків: Додатки можуть контролювати своє сортування транзакцій та процеси включення. Це альтернативний шлях для тих додатків, які не хочуть будувати додатковий ланцюг з нуля.
Теорія товстих додатків
Теорія товстих додатків стверджує, що успішні криптографічні програми отримають більше цінності, ніж базовий протокол блокчейну. Просте обґрунтування полягає в наступному: додаток є суб'єктом підприємницької діяльності, і суб'єкт господарювання надає пріоритет максимізації доходу.
Найуспішніші програми в просторі – це ті, які постійно генерують дохід, такі як: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter та Uniswap. Яка їхня спільна риса? Дохід від комісійних. Ці комерційні сутності бажають контролювати свої торгові потоки та захоплення MEV, або в багатьох випадках стати суверенними програмними ланцюгами, що є абсолютно виправданим.
!
Вертикальна інтеграція, здається, є найекономічнішим і ефективним напрямком для блокування витоків вартості в додатках. Зі збільшенням масштабу застосунків вартість можливостей, пов'язаних із нездійсненням цього, лише зростатиме. Це добре для додатків, але не зовсім для інфраструктури, такої як Ethereum. Ми вже спостерігали явні ознаки цієї тенденції в Unichain та JupNet.
Що ще залишилося на рівні протоколу?
Щодо припущень про накопичення майбутньої вартості базового протоколу існує дві точки зору:
Базові витрати та транзакційні витрати з часом наблизяться до нуля. MEV як єдине залишкове джерело доходу буде шукати інтеграцію всієї вартості в абстракції застосування. Протокольний рівень (наприклад, Ethereum, Solana) буде слугувати рівнем розрахунків для надання вартості, але не зможе захопити жодну вартість — подібно до HTTP та TCP/IP.
Дешевий Блок простір призведе до збільшення попиту та бурхливого зростання застосувань. Обсяги торгівлі зростуть, щоб компенсувати низькі базові витрати, і вартість буде знову акумульована на рівні протоколу.
Давайте розберемо першу сцену:
!
Можливе виникнення ряду подій: · SOL перевершить ETH · Ми всі усвідомлюємо, що ніхто не є особливим, лише технологія · SOL буде перевершено · Цінність L1 надає світу все більше, але відносна цінність, яку захоплює його токен, зменшується · BTC царює
Ця точка зору базується на припущенні про повну комерціалізацію інфраструктури. Незалежно від доступності даних, витрат чи вартості обчислень, усі частини стеку з часом наближатимуться до нуля. Дешевий і багатий блок-простір Rollup та DA-слою підриває монопольне становище Ethereum у транзакціях.
Дані на основі Blob (EIP-4844) відокремлять виконання від розрахунків, а L2 вибирає альтернативні рішення DA, що призводить до подальшого зменшення залишкової вартості сортування та зберігання даних за минулий рік.
Але основним доказом у цьому напрямку є зниження частки MEV, захопленої пропонувальниками L1 Блоків. У 2024 році більшість MEV захоплюється пошуковцями та релеями за допомогою систем, таких як Flashbots, а не валідаторами Ethereum. Наразі 90% блоків Ethereum пропонуються через MEV-Boost, причому значна частина з них обробляється релеями, пов'язаними з Flashbots.
!
Це ще не враховує такі додатки, як CoW Swap, які використовують мережу рішень для обробки відповідностей і виконання поза ланцюгом, повністю обходячи публічний пул пам'яті та пов'язаний з ним MEV.
Другий сценарій сильно залежить від зростання попиту та обсягу торгівлі, що виникає внаслідок майже нульових витрат. Він припускає, що достаток дешевої Блок-простори призведе до збільшення споживання, а не до дефляційного ефекту.
Як зниження витрат на обчислення спричинило бум Інтернету, зменшення торгових зборів розблокує нові категорії застосувань і випадків використання. Основна аналогія тут полягає в тому, що загальні обчислення та координуючий рівень більше нагадують AWS або Linux, а не HTTP. Ethereum і Solana не просто «врегульовують» угоди, а підтримують масштабну програмовану координацію стану.
З ростом обсягу використання та зниженням бар'єрів вартості ця підтримка без довіри стає все більш цінною, а не менш цінною. Низькі витрати не знижують вартість до нуля, а розширюють адресний ринок блоку.
Низькі витрати > Зростання потреби в мережі
Зростання мережевого попиту > Загальний дохід від витрат
Оцінка токенів — що це означає для моїх інвестицій?
Якщо підсумувати, то це: розподіл капіталу зміниться таким чином, який для багатьох з 2016/17 років є незнайомим.
На жаль, теорія «товстого протоколу» вкоренила ілюзію надбавки L1, профінансовану ризиковими інвестиціями на сотні мільйонів доларів. Однак ми зараз перебуваємо на переломному моменті кривої розподілу вартості, де доходи від застосувань очевидно зростають щодо рівня протоколу.
!
Товсте застосування теорія > Товста протокол теорія
Щодо оцінки L1, ми вже зловживали наративом настільки, що ці токени більше не можуть підтримувати ціну після TGE. Фінансування на сотні мільйонів доларів і оцінка в мільярд доларів перед запуском основної мережі стали нормою для L1/L2. Загальна тенденція більшості нових протоколів: ціна тільки падає, а не зростає.
Це не означає, що інфраструктура стане неважливою; але ознаки зрілості ринку очевидні. Проте, торгівля L1/L2 вже насичена. Низький обіг та високий FDV відображають це. FDV нових L1 на кілька порядків вищий, ніж у попередньому циклі. Monad, Bera та Story Protocol залучили девятизначні суми перед запуском, тоді як Solana лише 45 мільйонів доларів (включаючи публічний продаж токенів).
Наступний цикл не буде визначатися конкурентами ланцюга, які досягнуть 100 000 TPS. Він буде керуватися зосередженими та комбінованими застосунками, які акцентують увагу на використанні, а не на архітектурі, на сталості, а не на спекулятивному хайпі. Переможцями стануть ті застосунки, які найближче до джерела попиту.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Чи стане L1 дешевим товаром з підйомом AppChain?
Автор: @0x_Arcana, Криптоінститут
Переклад: Ритмічний малий deep
Примітка редактора: "Fat Application Theory" вважає, що в міру того, як вартість блокового простору наближається до нуля, блокчейни L1 перейдуть від монополії до комерціалізації, а цінність переміститься з базового рівня протоколів (таких як Ethereum, Solana) на рівень додатків. Успішні додатки отримують більший дохід завдяки вертикальній інтеграції, контролю потоку замовлень і MEV, щоб стати суверенними аппчейнами. Ринок переоцінює L1/L2, і переможцями майбутнього стануть додатки, близькі до попиту і орієнтовані на корисність, а не мережі, які женуться за високим TPS.
Наступне - це оригінальний текст (для зручності читання оригінальний зміст було дещо перероблено):
Етапи криптовалютної інфраструктури входять у світ із нульовою граничною вартістю. Як і вартість пропускної здатності та обчислювальної потужності, ціна на блок-простір швидко наблизиться до нуля. Єдині ланцюги, що можуть вижити, - це ті, які здатні:
Але в цьому новому середовищі L1 більше не є монополістом, визначеним ранніми перевагами або рідною екосистемою. Натомість вони стали товарами — взаємозамінними інструментами для економічної діяльності, що змагаються на основі продуктивності, взаємодії та ефективності витрат.
Їхня вартість зараз залежить від того, наскільки добре вони можуть бути інтегровані в процеси застосування та забезпечувати незамінні або неможливі для аутсорсингу послуги. Раніше, що сприяло високим оцінкам, «премія за протокол» зменшується, поступаючись місцем попиту на реальну корисність і продуктивність. Актуальне повторне ціноутворення багатьох L1/L2 відображає цю тенденцію.
!
Графік включає: BERA, MOVE, SCR, STRK
Чи помилився Пухкий протокол?
У 2016 році Джоел Монеґро запропонував теорію товстих протоколів, зазначивши, що в криптосетях більшість вартості зосереджена на рівні базового протоколу (Ethereum, Solana тощо), а не на рівні додатків. Це кардинально відрізняється від моделі Web2, де такі додатки, як Facebook, Google та Amazon, захоплюють більшу частину вартості, тоді як протоколи, такі як HTTP, TCP/IP, стають товаром.
Теорія «пухкої угоди» протягом останніх восьми років справді була правильною. Це можна побачити через величезну різницю в оцінці та множниках доходу між інфраструктурою та застосуваннями. В середньому, відносно доходу, оцінка угод застосувань все ще значно нижча за інфраструктуру.
У цьому режимі криптоінфраструктура отримала величезні кошти та венчурні інвестиції. Насправді, ця ситуація настільки поширена, що засновники та розробники майже заохочуються до запуску ще одного альтернативного L1 або універсального Rollup, оскільки вони знають, що венчурний капітал завжди готовий підтримати.
У своїй недавній доповіді я зазначив, що доступність даних (DA) стає товаром і неминуче прагне до нуля. На основі тієї ж логіки ми можемо припустити, що всі частини інфраструктурного стеку в кінцевому підсумку також будуть товаризовані та виведуть цінність. В чому причина?
Товста програма: програма усвідомлює, що ставши суверенною «додаткою-ланцюгом» і вертикально інтегруючи весь стек, вона може захопити більше вартості.
Специфічне сортування додатків: Додатки можуть контролювати своє сортування транзакцій та процеси включення. Це альтернативний шлях для тих додатків, які не хочуть будувати додатковий ланцюг з нуля.
Теорія товстих додатків
Теорія товстих додатків стверджує, що успішні криптографічні програми отримають більше цінності, ніж базовий протокол блокчейну. Просте обґрунтування полягає в наступному: додаток є суб'єктом підприємницької діяльності, і суб'єкт господарювання надає пріоритет максимізації доходу.
Найуспішніші програми в просторі – це ті, які постійно генерують дохід, такі як: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter та Uniswap. Яка їхня спільна риса? Дохід від комісійних. Ці комерційні сутності бажають контролювати свої торгові потоки та захоплення MEV, або в багатьох випадках стати суверенними програмними ланцюгами, що є абсолютно виправданим.
!
Вертикальна інтеграція, здається, є найекономічнішим і ефективним напрямком для блокування витоків вартості в додатках. Зі збільшенням масштабу застосунків вартість можливостей, пов'язаних із нездійсненням цього, лише зростатиме. Це добре для додатків, але не зовсім для інфраструктури, такої як Ethereum. Ми вже спостерігали явні ознаки цієї тенденції в Unichain та JupNet.
Що ще залишилося на рівні протоколу?
Щодо припущень про накопичення майбутньої вартості базового протоколу існує дві точки зору:
Базові витрати та транзакційні витрати з часом наблизяться до нуля. MEV як єдине залишкове джерело доходу буде шукати інтеграцію всієї вартості в абстракції застосування. Протокольний рівень (наприклад, Ethereum, Solana) буде слугувати рівнем розрахунків для надання вартості, але не зможе захопити жодну вартість — подібно до HTTP та TCP/IP.
Дешевий Блок простір призведе до збільшення попиту та бурхливого зростання застосувань. Обсяги торгівлі зростуть, щоб компенсувати низькі базові витрати, і вартість буде знову акумульована на рівні протоколу.
Давайте розберемо першу сцену:
!
Можливе виникнення ряду подій: · SOL перевершить ETH · Ми всі усвідомлюємо, що ніхто не є особливим, лише технологія · SOL буде перевершено · Цінність L1 надає світу все більше, але відносна цінність, яку захоплює його токен, зменшується · BTC царює
Ця точка зору базується на припущенні про повну комерціалізацію інфраструктури. Незалежно від доступності даних, витрат чи вартості обчислень, усі частини стеку з часом наближатимуться до нуля. Дешевий і багатий блок-простір Rollup та DA-слою підриває монопольне становище Ethereum у транзакціях.
Дані на основі Blob (EIP-4844) відокремлять виконання від розрахунків, а L2 вибирає альтернативні рішення DA, що призводить до подальшого зменшення залишкової вартості сортування та зберігання даних за минулий рік.
Але основним доказом у цьому напрямку є зниження частки MEV, захопленої пропонувальниками L1 Блоків. У 2024 році більшість MEV захоплюється пошуковцями та релеями за допомогою систем, таких як Flashbots, а не валідаторами Ethereum. Наразі 90% блоків Ethereum пропонуються через MEV-Boost, причому значна частина з них обробляється релеями, пов'язаними з Flashbots.
!
Це ще не враховує такі додатки, як CoW Swap, які використовують мережу рішень для обробки відповідностей і виконання поза ланцюгом, повністю обходячи публічний пул пам'яті та пов'язаний з ним MEV.
Другий сценарій сильно залежить від зростання попиту та обсягу торгівлі, що виникає внаслідок майже нульових витрат. Він припускає, що достаток дешевої Блок-простори призведе до збільшення споживання, а не до дефляційного ефекту.
Як зниження витрат на обчислення спричинило бум Інтернету, зменшення торгових зборів розблокує нові категорії застосувань і випадків використання. Основна аналогія тут полягає в тому, що загальні обчислення та координуючий рівень більше нагадують AWS або Linux, а не HTTP. Ethereum і Solana не просто «врегульовують» угоди, а підтримують масштабну програмовану координацію стану.
З ростом обсягу використання та зниженням бар'єрів вартості ця підтримка без довіри стає все більш цінною, а не менш цінною. Низькі витрати не знижують вартість до нуля, а розширюють адресний ринок блоку.
Оцінка токенів — що це означає для моїх інвестицій?
Якщо підсумувати, то це: розподіл капіталу зміниться таким чином, який для багатьох з 2016/17 років є незнайомим.
На жаль, теорія «товстого протоколу» вкоренила ілюзію надбавки L1, профінансовану ризиковими інвестиціями на сотні мільйонів доларів. Однак ми зараз перебуваємо на переломному моменті кривої розподілу вартості, де доходи від застосувань очевидно зростають щодо рівня протоколу.
!
Товсте застосування теорія > Товста протокол теорія
Щодо оцінки L1, ми вже зловживали наративом настільки, що ці токени більше не можуть підтримувати ціну після TGE. Фінансування на сотні мільйонів доларів і оцінка в мільярд доларів перед запуском основної мережі стали нормою для L1/L2. Загальна тенденція більшості нових протоколів: ціна тільки падає, а не зростає.
Це не означає, що інфраструктура стане неважливою; але ознаки зрілості ринку очевидні. Проте, торгівля L1/L2 вже насичена. Низький обіг та високий FDV відображають це. FDV нових L1 на кілька порядків вищий, ніж у попередньому циклі. Monad, Bera та Story Protocol залучили девятизначні суми перед запуском, тоді як Solana лише 45 мільйонів доларів (включаючи публічний продаж токенів).
Наступний цикл не буде визначатися конкурентами ланцюга, які досягнуть 100 000 TPS. Він буде керуватися зосередженими та комбінованими застосунками, які акцентують увагу на використанні, а не на архітектурі, на сталості, а не на спекулятивному хайпі. Переможцями стануть ті застосунки, які найближче до джерела попиту.