原文標題：Liquidity Wars 3.0 where Bribes Become Markets

原文作者：arndxt，加密貨幣分析師

原文編譯：Block unicorn

我相信我們將再次見證收益戰爭。如果你已經在去中心化金融（DeFi）領域待得夠久，你就會知道總鎖定價值（TVL）只是個虛榮指標，直到它不再是。

在一個高度競爭、模塊化的自動做市商（AMM）、永續合約和借貸協議世界中，真正重要的只有誰能控制流動性路由。不是誰擁有協議，甚至不是誰發放了最多的獎勵。而是誰能說服流動性提供者（LP）存款，並確保 TVL 具有粘性。這正是賄賂經濟的起點。

過去非正式的買票行爲（Curve 戰爭、Convex 等）現在已經專業化，成爲成熟的流動性協調市場，配備了訂單簿、儀表盤、激勵路由層，在某些情況下，甚至還有遊戲化的參與機制。這正成爲整個 DeFi 堆棧中最具戰略重要性的層之一。

變化之處：從發行到元激勵

在 2021-2022 年，協議通過傳統方式引導流動性：

1、部署資金池

2、發行代幣

3、寄希望於唯利是圖的 LP 在收益率下降後依然會留下來

但這種模式從根本上有缺陷，它是被動的。每個新協議都在與一個隱形成本競爭：現有資本流動的機會成本。

I. 收益戰爭的起源：Curve 與投票市場的興起

收益戰爭的概念在 2021 年的 Curve 戰爭中開始變得具體。

Curve Finance 的獨特設計

Curve 引入了投票鎖倉（ve）代幣經濟學，用戶可以將 $CRV（Curve 的原生代幣）鎖定最長 4 年以換取 veCRV，從而獲得：

· Curve 資金池的增強獎勵

· 投票決定權重（哪些資金池可以發行）的治理權

這創造了一個圍繞發行的元博弈：

· 協議希望在 Curve 上獲得流動性。

· 獲得流動性的唯一途徑是吸引投票到他們的池子裏。

· 因此，他們開始賄賂 veCRV 持有者，讓他們投票支持他們。

然後是 Convex Finance

· Convex 抽象了 veCRV 的鎖倉並從用戶手中獲得了聚合投票權。

· 它成爲了「Curve 的造王者」，對 $CRV 發行的流向擁有巨大影響力。

· 項目開始通過 Votium 等平台賄賂 Convex/veCRV 的持有者。

經驗教訓 1：誰控制了權重，誰就控制流動性。

II. 元激勵與賄賂市場

第一個賄賂經濟

最初只是手動影響發行量，後來發展成爲一個成熟的市場，其中：

· Votium 成爲了 $CRV 發行的場外賄賂平台。

· Redacted Cartel、Warden 和 Hidden Hand 出現，將此擴展到 Balancer、Frax 等其他協議。

· 協議不再僅僅支付發行費用，它們還在戰略性地分配激勵措施，以優化資本效率。

Curve 之外的擴展

· Balancer 通過 $veBAL 採用了投票托管機制。

· Frax、TokemakXYZ 等整合了類似系統。

· Aura Finance 和 Llama Airforce 等激勵路由平台進一步增加了復雜性，將發行變成了資本協調遊戲。

經驗教訓 2：收益不再關乎年化收益率（APY），而是可編程的元激勵。

III. 收益戰爭的作戰方式

以下是協議在這場元博弈中的競爭方式：

· 流動性聚合：通過類似 Convex 的封裝器（例如 Balancer 的 AuraFinance）聚合影響力。

· 賄賂活動：爲持續的投票賄賂預留預算，以吸引需要的發行。

· 博弈論與代幣經濟學：鎖定代幣以創建長期一致性（例如 ve 模型）。

· 社區激勵：通過 NFT、抽獎或額外空投遊戲化投票。

如今，像 turtleclubhouse 和 roycoprotocol 這樣的協議引導着這種流動性：它們不是盲目地發行，而是根據需求信號將激勵機制拍賣給流動性提供者 (LP)。

本質上：「你帶來流動性，我們將激勵引導到最重要的地方。」這解鎖了二級效應：協議不再需要強行獲取流動性，而是協調它。

Turtle Club

一個鮮爲人知但極其有效的賄賂市場之一。他們的資金池通常嵌入合作夥伴關係，總鎖定價值 (TVL) 超過 5.8 億美元，採用雙代幣發行、加權賄賂，以及出人意料地粘性的流動性提供者 (LP) 基礎。

他們的模型強調公平價值再分配，意味着發行由投票和實時資本速度指標引導。這是一個更智能的飛輪：LP 根據其資本的有效性而非僅規模獲得獎勵。這一次，效率終於得到了激勵。

Royco

在一個月內，其 TVL 激增至 26 億美元，月環比增長 267,000%。

雖然其中一些是「積分驅動」的資本，但重要的是其背後的基礎設施：

· Royco 是流動性偏好的訂單簿。

· 協議不能僅僅提供獎勵和希望。它們發布請求，然後 LP 決定投入資金，最終協調成爲一個市場。

這個敘事不僅是收益遊戲的意義：

· 這些市場正成爲 DeFi 的元治理層。

· HiddenHandFi 已在 VelodromeFi 和 Balancer 等主要協議中累計發送了超過 3500 萬美元的賄賂。

· Royco 和 Turtle Club 現在正在塑造發行的有效性。

流動性協調市場的機制

1. 賄賂作爲市場信號

像 Turtle Club 這樣的項目允許 LP 看到激勵流向何處，根據實時指標做出決策，並根據資本效率而非僅資本規模獲得獎勵。

2. 流動性請求（RfL）作爲訂單簿

像 Royco 這樣的項目允許協議像市場上的訂單一樣列出流動性需求，LP 根據預期回報填充它們。

這成爲一個雙向協調遊戲，而非單向賄賂。

最後，如果你決定了流動性的流向，你就影響了誰能在下一個市場週期中生存下來。

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