期權市場的緩慢崛起:從石器時代到訂單簿

加密貨幣衍生品市場呈現出與傳統金融截然不同的格局:永續合約每月交易量約2萬億美元,是期權(每月約1000億美元)的20倍。這種差異源於加密貨幣市場從零開始構建自己的生態系統,而非沿襲傳統金融模式。

無監管環境爲創新創造了空間。永續期貨的出現使交易者無需持有標的資產即可進行交易,具有低手續費和高槓杆等優勢。相比之下,期權交易需要同時考慮多個變量,學習曲線較陡。

鏈上期權經歷了三個發展階段:

1. 石器時代:2020年,Opyn開創了期權發行的民主化,但高昂的Gas費使這一模式難以爲繼。

2. 流動性池模式:Hegic等項目引入Uniswap式的流動性池,簡化了用戶體驗。但在市場劇烈波動時,簡單的定價規則導致重大損失。

3. 訂單簿模式:Solana生態團隊嘗試在鏈上復制Deribit的中央限價訂單簿模式,但面臨流動性不足等挑戰。

期權流動性正從AMM流向訂單簿。Derive等項目圍繞訂單簿重建交易所,並配備跨保證金風險引擎,吸引了專業做市商。

鏈上期權面臨的主要挑戰是資本效率低下。專業做市商需要高效運作每一分錢,而許多協議要求爲每個頭寸單獨鎖定抵押品,降低了參與積極性。

未來,期權市場可能通過"基礎設施優先"的方式發展。統一抵押品管理、原子級執行、深厚流動性和即時清算等核心"管道"問題的解決,將爲期權市場的發展鋪平道路。

隨着加密基礎設施逐漸成熟,真正投入商業運營,機構級流動性有望通過可靠的基礎設施上鏈,支持跨保證金系統和可組合對沖機制,推動期權市場的進一步發展。