比特幣減半：供需分析與未來展望

第四次比特幣減半即將到來。雖然研究過往減半週期可爲價格走勢提供參考，但樣本量較小，難以準確預測本次減半的影響。美國現貨比特幣ETF的推出徹底改變了市場格局，爲比特幣需求創造了新的支撐點。

自2020年初以來，可交易的比特幣供應量持續下降，這與之前週期形成鮮明對比。然而，近期數據顯示，活躍的比特幣供應量自去年第四季度以來大幅增加，遠超新開採的比特幣數量。盡管市場有更強的吸收能力，但我們仍應謹慎看待這些復雜的市場動態。

每挖出21萬個區塊，比特幣礦工獎勵就會減半，大約每四年發生一次。本次減半預計將在4月中旬發生，屆時比特幣的年發行率將從1.8%降至0.9%。減半機制將持續到2140年左右，屆時所有2100萬比特幣將被開採完畢。這一機制凸顯了比特幣獨特的固定、通縮供應特性。

歷史數據顯示，比特幣在不同減半週期的表現差異較大，這可能與當時的宏觀經濟環境密切相關。例如，2013年初的量化寬松政策、2016年英國脫歐引發的財政擔憂，以及2020年全球央行應對疫情的刺激措施，都對比特幣價格產生了顯著影響。

美國現貨比特幣ETF的推出爲市場帶來了穩定的需求。這些ETF目前的日均交易量約爲40-50億美元，佔全球中心化交易所總交易量的15-20%。僅在推出的前兩個月，ETF就吸引了96億美元的淨流入，管理的總資產達到550億美元。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣，佔總流通供應量的5.8%。

然而，我們不應忽視可能影響拋售壓力的因素：長期持有者可能在價格漲時實現盈利；一些持有者可能將比特幣作爲抵押品使用；礦工可能出售儲備以擴大業務或覆蓋成本；短期持有量仍有300萬BTC左右，投機者可能會獲利退出。

自去年第四季度以來，活躍的比特幣供應量增加了130萬枚，遠超同期新開採的15萬枚。這部分增加可能來自礦工出售儲備，也可能來自長期持有者開始出售。非活躍供應量（一年多未動的比特幣）已連續下降三個月，這通常被視爲週期中期的信號。

盡管比特幣轉入交易所的交易量大幅增加，但交易所的比特幣餘額卻呈現淨下降趨勢。這表明除ETF外，還有其他資金池在吸收市場供應。此外，比特幣衍生品市場的規模遠超現貨市場，僅分析現貨交易數據可能無法全面反映比特幣的真實流動性和採用情況。

總的來說，本次減半週期可能會與以往不同。美國現貨比特幣ETF的持續流入將爲市場提供強勁支撐。雖然新開採的比特幣供應即將減半，但這並不必然意味着市場將立即進入供應緊縮狀態。比特幣現貨ETF的推出標志着其作爲主流資產類別的重要裏程碑。我們認爲，當前的價格走勢可能只是長期牛市的開端，未來還需要進一步漲才能推動供需達到新的平衡。