VanEck 加密货币 月度回顾 2025年4月

请注意，VanEck 可能在下面描述的数字资产(中持有头寸)。

Layer 1s (L1s) 已下跌 (-34%) 年初至今

来源：市场向量，截至2025年4月30日。MarketVector ™ 智能合约领导者指数 (MVSCLE) 旨在跟踪最大和流动性最强的智能合约数字资产的表现。指数表现并不代表策略表现。无法直接投资于指数。过去的表现并不能保证未来的结果。并不意在建议买卖此处提到的任何证券。

四月以加密市场意外的寒意开启。BTC最初跌至74.5K (，较2025年1月的历史高位下降了32%)，而Altcoins的表现更糟。SOL跌破95 (，较2025年1月的历史高位下降了68%)，Sui触及1.70 (，较2025年1月的历史高位下降了68%)，ETH则暴跌至1400 (，较四年高点下降66%)。MarketVector智能合约领导者指数(MVSCLE)下滑至91 (，较2024年12月的高点220 )下降了59%(。更广泛的加密市场在全球风险资产急剧抛售的背景下，随之受到影响，这一切都源于加深的贸易争端。

价格回报

比特币与股票的相关性

按平均日收入排名的前5大区块链

更多公司复制Saylor的策略

四月的显著表现者

四月显著滞后者

价格收益

四月 )%( 年初至今 )%( MarketVector 基础设施应用领导者指数 26 -37 Coinbase 18 -18 MarketVector 表情包币指数 16 -48 MarketVector 全球数字资产股票指数 15 -28 比特币 13 0 MarketVector 智能合约领导者指数 5 -34 纳斯达克指数 1 -10 标普 500 指数 -1 -5 MarketVector 去中心化金融领导者指数 -1 -57 以太坊 -3 -47

来源：彭博社截至2025年4月30日 指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并非意图作为买卖此处所提及任何证券的推荐。

甚至在 4 月之前，情绪就已经开始上市。加密货币投资者同时吸收了 DeFi AI、AI 代理和 DeSci 行业下跌的不利影响，年初至今分别下跌) -91 (%、) ( -81% 和 ) -75 (%。随着交易量) 2025 年 1 月至 3 月期间下降( -93%，而 MarketVector 的 Memecoin 指数显示年初至今下跌) ( -55%，这也加剧了损失。加密投资者也在无情的代币解锁下努力维持生计，仅在 1 月份就有 $7.2B 投放市场，预计到 6 月底将达到 $28B。

当4月7日宣布关税时，加密货币看起来准备沉入大卫·琼斯的水手的柜子。当天BTC相对于股票下跌了-500个基点。但从那时起，BTC开始显现出生命迹象。在每日回报的基础上，它在17个交易日中有10个交易日的表现优于股票)，并在强劲的BTC买入中在上涨日发布了强劲的收益。到月底，BTC在$90k范围内徘徊，回撤了超过一半的1月历史最高价损失。

BTC 的上涨似乎与主权资产叙事的加强、BTC 投资产品的持续扩张以及关税升级暂停后风险偏好的重新燃起有关。我们还注意到有意义的企业积累：MSTR ( +25.4K BTC )，XXI ( +31.5K )，Metaplanet ( +954 BTC )，SMLR ( +275 BTC )，以及 ETF 和基金购买( +29K BTC )。山寨币缺乏类似的帮助流，在投机热情的内爆中挣扎着恢复。MarketVector 智能合约领导者指数仅收复了 12 月至 4 月的 19% 的损失，而 ETH 同期仅收复了 16.5% 的跌幅。

在这场大屠杀中，一些船只避免了冲击并获得了显著的动力。Sui ( +52% ) 在其年度基地营会议前大幅上涨。STX ( +22% ) 在 BitGo 对其 sBTC 计划的认可及其与 BTC 价格上涨的关联中获得了提升。SOL ( +16% ) 找到了支撑，因为多家公司宣布了基于 Solana 的国库策略计划，而其社区则专心致志地改善网络。

比特币与股票的相关性变化不大

加密货币与标准普尔500指数的相关性仍然很高

来源：VanEck研究，Artemis XYZ截至2025年4月28日。指数表现并不能代表策略表现。无法直接投资于指数。过去的表现并不能保证未来的结果。并不意在推荐购买或出售此处提到的任何证券。

在四月，许多加密社区的人庆祝比特币（BTC）似乎与更广泛的风险资产脱钩，但数据并没有完全支持这一说法。尽管BTC/S&P 500的30日移动平均相关性在四月初短暂降至0.25以下，但到月底时，它迅速恢复到约0.55的相关性。然而，BTC与股票之间的这种短暂协方差缺失确实使得BTC的回报表现优于股票。四月，BTC的回报为( +13% )，而纳斯达克综合指数和S&P 500的回报分别为( -1% )和( +1% )。更有趣的是，关税纷争导致S&P 500和纳斯达克的波动性在四月的过程中各自翻倍，而BTC的波动性实际上下降了( -4% )。

展望未来，我们预计股票与比特币之间的关系将进一步淡化，因为个人投资者、企业和中央银行认识到比特币作为一种主权、无相关性的价值储存资产的地位。像俄罗斯和委内瑞拉这样的国家已经承认比特币在国际贸易中日益重要的角色。我们相信，由于西方国家对制裁的过度使用、对美元风险的对冲需求以及缺乏可靠的替代货币，许多国家将把部分国际贸易转向比特币。

按日均收入排名前五的区块链

本月热门链 TRX ($) HYPE ($) SOL ($) ETH ($) BTC ($) 平均每日营收 1,704,424 1,455,743 1,210,862 710,386 533,430 3个月前 SOL ($) ETH ($) TRX ($ ) HYPE($) BTC ($) 平均每日营收 8,184,682 4,832,461 1,820,250 1,722,981 663,422 6个月前 ETH ($) SOL ($) BTC ($) TRX ($) BNB ($) 平均每日营收 4,512,295 2,453,933 1,570,891 1,566,830 343,967 9个月前 ETH($) SOL ($) TRX ($) BTC ($) BNB ($) 平均每日营收 3,099,851 1,752,622 1,349,523 777,232 360,772 12个月前 BTC ($) ETH ($) SOL ($) TRX ($) BNB ($) 平均每日营收 9,382,056 7,352,098 1,694,517 1,327,356 708,056

来源：VanEck Research截至2025年4月29日。过去的表现并不能保证未来的结果。并不旨在作为购买或出售本文中提及的任何证券的推荐。

值得注意的是，尽管代币价格下跌，但以区块链收入、稳定币转账量和 DEX 交易量衡量的链上活动仍然强劲。与 2025 年 3 月的数据相比，区块链总收入为 (+ 0.5% )，稳定币转账量( +11% )，DEX 交易量( +5% )与 4 月的值相比。Tron 是一个通用型区块链，其大部分活动来自稳定币转移，而 Hyperliquid，一个专注于交易应用程序的区块链，分别在 4 月份的智能合约平台中获得了第一和第二(SCPs)收入。这标志着 Tron 和 Hyperliquid 的链上收入连续第二个月超过 Solana 的收入。4 月份的另一个值得注意的事件是以太坊资产变动趋势的逆转。在之前跻身流出最多的区块链之列后，它成为其他区块链资产流入的最大接收者。以太坊的大部分流入来自其 L2，主要是 Arbitrum 和 Optimism，而以太坊的资产离开主网，流向 Base 和 Sonic。

更多公司复制Saylor的策略

BTC价格倾向于驱动MSTR溢价

来源：VanEck研究，策略截至2025年4月28日。过往表现不能保证未来结果。并不意在推荐购买或出售本文提及的任何证券。

在 4 月份的负面情绪中绽放的加密货币叙事是复制 Saylor 的 BTC Treasury Strategy 的新公司的萌芽。在 Michael Saylor 于 2020 年推出比特币(BTC)国库策略之前，大多数企业 BTC 持有者都是加密原生公司，例如矿工、贸易公司和交易所。当 Block ( 8.48K BTC) 和 Tesla ( 11.5K BTC)等公司开始积累 BTC 作为核心国库资产时，情况发生了变化。最近，GameStop (GME) 宣布计划将其筹集的 $1.5B 资金的一部分用于 BTC 购买。目前，企业 BTC 国库总持有量约为 105 万枚 BTC。

我们将对Saylor战略的重新关注归因于策略(MSTR)股票中持续存在的溢价。MSTR的交易价格比其BTC持有量和企业软件业务的综合价值高出119%。这一现象吸引了其他公司，如Metaplanet (日本、5K BTC)和Semler Scientific (美国、3.3K BTC)参与比特币策略。Semler的交易价格约为其BTC净资产价值的1.07倍，而Metaplanet的交易价格约为2.25倍。

在四月，软银、Tether 和 Cantor Fitzgerald 联合推出了一项名为 XXI 的合资企业，初始持有 31.5K BTC。公司们也在 BTC 之外扩展，以积累其他代币。DeFi Development Corp ( 原为 Janover )，已将其 SOL 持有量增加到 317K 代币，价值 4700 万美元，并宣布计划再筹集 10 亿美元的 SOL。另一家纳斯达克上市公司 Upexi 表示，将筹集 1 亿美元，主要用于 SOL 的积累。在加拿大，SOL Strategies 宣布了一项 5 亿美元的票据融资，以购买 SOL 来支持其股份。

虽然这一金融化趋势反映了机构对数字资产日益增长的兴趣，但我们对其广泛采用持谨慎态度。随着更多公司通过资本市场寻求曝光，这可能会给BTC和其他加密资产带来额外的波动性。我们将在即将发布的关于MicroStrategy的博客文章中进一步探讨这一动态。

名称 比特币 (₿) Microstrategy， Inc. 553,555 MARA Holdings， Inc. 47,600 XXI 31,500 Riot Platforms， Inc. 19,223 Galaxy Digital Holdings Ltd 13,704 CleanSpark， Inc. 11,869 Tesla， Inc. 11,509 Hut 8 Mining Corp 10,273 Coinbase Global， Inc. 9,480 Block， Inc. 8,485

来源：BitcoinTreasuries.Net，截至2025年4月28日。过去的表现并不能保证未来的结果。并不旨在作为购买或出售本文所述任何证券的推荐。

四月的显著表现者 - Solana (SOL) (+16%) 和 SUI (+52%)

Solana在四月进行建设

Solana去中心化交易所(DEX)的交易量受模因币推动

来源：Artemis XYZ，截至2025年4月28日。过去的表现并不保证未来的结果。并不意图作为购买或出售此处提及任何证券的推荐。

四月对Solana来说是一个相对安静的月份，专注于与其“增加带宽，减少延迟”(IBRL)路线图相一致的核心改进。该链发布了SIMD-0207，将区块计算限制提高到50M，从48M提高，增加了( +4% )。这使得更高的交易吞吐量成为可能，并为SIMD-0256铺平了道路，该版本可能将限制提高到60M。实际上，更高的计算限制扩大了区块大小和网络容量。

Solana基金会还重新评估了其验证者委托计划，该计划分配超过7000万SOL，约占总质押SOL的18%。一些社区成员对中心化和可能的偏袒表示担忧。作为回应，Solana将开始移除在外部质押中少于1000 SOL且依赖基金会支持超过18个月的验证者。每引入一个新的验证者到Solana基金会委托计划中，将逐步淘汰三个表现不佳的验证者。

该程序旨在鼓励验证者提供超出基本验证的服务。许多人已经提供如区块链扫描仪等工具，免费为社区服务。这些贡献提升了验证者的形象，并帮助吸引质押。简而言之，基金会正在奖励那些为生态系统增值的人，并逐步淘汰那些没有贡献的人。

与此同时，memecoins仍然是链上收入的主要驱动力。到2025年1月，它们占去中心化交易所交易量的44%，到2025年4月则占35%。如果我们排除稳定币、SOL和SOL流动质押代币（通常在交易的另一方），memecoins在1月份占据了Solana交易活动的99%，在4月份占95%。虽然一些人质疑这一趋势的可持续性，但Solana已经证明了其处理大量去中心化交易的无与伦比的能力。这使得Solana成为下一个突破性交易应用最有可能的归属地。

SUI近期的流动性令人印象深刻

2025年4月每日平均去中心化交易所(DEX)交易量

来源：Artemis XYZ，截至2025年4月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不构成对本文中提及的任何证券的买入或卖出建议。

我们广泛覆盖了 Sui 区块链的潜力，并认为它的明星领导团队、创新的高性能架构以及持续推出有趣产品的能力非常吸引人。区块链是极具竞争性的业务，而项目能够推出新的、有用的功能是其中唯一的护城河之一。Sui 继续通过 Walrus（一个去中心化存储协议）、Deepbook（一个适用于所有资产的链上流动性池）、Seal（一个数据访问控制工具）和 Nautilus（一个链外计算验证器）等工具进行交付。

即使是最热衷的加密用户也可能发现这些工具的价值很难评估，但每个工具都是基于用户反馈而创建的，旨在解决特定的开发者问题。在与在 Sui 上构建的团队的讨论中，许多人指出 Mysten Labs 的响应能力，这是网络背后的核心开发者。这种致力于制作对开发者重要的东西的动力是 Sui 与其他 SCPs 之间的关键区别之一。

Sui在四月的基本面反映了其价格动能。DEX交易量跃升( +45.5%)，日均达到$374M，较三月有所上升，使Sui成为第六大交易区块链。在收入方面，Sui在SCP中排名第九，日均产生$44K。其稳定币供应相对较小，为$885M，按链上稳定币价值排名第十二。不过，Sui在稳定币换手率方面排名第一，达到716%(稳定币转移量/稳定币市值)，略高于Base的602%。

四月的显著滞后者 - 以太坊 (ETH) (-3%) 和 XRP (+5%)

ETH + L2s 收取的费用在四月份达到多年来的低点

来源：阿尔忒弥斯，截至2025年4月30日。过往业绩并不保证未来的结果。并不意图作为购买或出售本文所提及的任何证券的推荐。

以太坊的 ETH ( -3% )本月继续落后，因为 Solana ( +16% )和 Sui ( +52 )% 等较快的链在最近的反弹中获得了市场份额。不幸的是，对于以太坊来说，这标志着一个严峻的长期趋势的延续：它在区块链交易费用中的份额从两年前( -74.1% )下降到仅占所有智能合约平台(SCP)收入的 13.7%。

在我们看来，市场正在发出明确的信号：用户、应用程序和费用正在向更快、更便宜的链迁移。作为回应，以太坊开发者正在推进多个倡议，以显著扩展网络并简化其执行层。

以太坊L1发展

维塔利克·布特林的RISC-V提案：维塔利克·布特林提议用RISC-V架构替代以太坊的虚拟机(EVM)。这一转向RISC-V的举措可能简化以太坊的执行层，提高交易速度，并显著改善零知识证明(ZKP)的效率。目前，证明一个以太坊区块大约需要4.7分钟；研究人员希望通过RISC-V将这一时间缩短至最多100倍，从而实现对ZK rollups至关重要的5秒以下证明时间。该提案还旨在增强区块生产者之间的竞争，同时保持Solidity和Vyper的兼容性。然而，实施RISC-V将需要重建以太坊核心代码的主要部分，这可能需要数年时间。

EIP-9698：100倍燃气限制增加：以太坊研究员Dankrad Feist提出了EIP-9698，该提案将在四年内将燃气限制增加100倍。此更改可能将当前的15-20笔交易每秒(TPS)的吞吐量提高到到2029年的约2000 TPS。该升级将采用一种确定性、指数的时间表，嵌入到以太坊客户端的默认设置中，允许验证者逐步升级硬件。如果获得批准，这些更改可能会在6月1日开始。

并行化的访问列表：EIP-9580 引入了区块级访问列表，以实现并行交易处理。通过预先定义哪个账户和存储槽被访问，以太坊可以显著缩短验证时间，从而允许同时进行磁盘读取和 EVM 执行。这与 Solana 在底层的工作方式类似。这将改善性能，特别是在网络拥堵时。

这些 L1 计划反映了人们对重新控制以太坊生态系统经济的日益关注。随着以太坊生态系统的第 2 层的扩展，它们越来越多地从 L1 收取用户活动和交易费用，尽管以太坊继续提供核心安全性和数据可用性基础设施。最近，Flashblocks 在 Base、Unichain 和 Optimism 等 OP 超级链网络上的推出将确认时间从 2 秒缩短到 200 毫秒。此外，Arbitrum 升级了其区块链，使 gas 能够以以太坊以外的代币支付。综上所述，这些举措体现了以太坊与其 L2 之间的紧张关系。Flashbot 可以说将从以太坊的主网中吸引更多活动，而 Arbitrum 的新提案可能会降低 ETH 在使用 Arbitrum 技术堆栈构建的 L2 中的重要性。

随着ETH价格继续滞后于其他主要加密货币，市场越来越认识到L2对L1的经济寄生特性。这种紧张关系促使以太坊基金会急于重新夺回费用份额，并强化ETH作为数字资产的价值主张。与此同时，许多L2正在追求自己的优先事项，为战略上的日益分歧奠定了基础。我们赞扬以太坊在其区块链的努力和扩展，但我们敦促其进行更快速的变革。竞争对手，如Solana和Sui，快速响应用户需求，反馈循环紧密，能够在几周或几个月内衡量。以太坊必须考虑这些新链所构成的终极威胁，并匹配竞争对手的节奏。

尽管Ripple发生了变化，XRP几乎没有波动

受以太坊DeFi需求推动，RLUSD供应在四月突破3亿

来源：Ripple截至2025年5月2日。过往业绩并不能保证未来结果，不应被视为买卖本文中提到的任何证券的推荐。

四月，尽管Ripple通过几个关键举措努力重新定位其网络，XRP的表现仍然不佳。多年来，许多人将Ripple视为一种缺乏实际使用的投机性资产。然而，最近它已经转向智能合约、一种与美元挂钩的稳定币以及重大收购，以推动其链上的活动。

Ripple在四月开始时将其企业级稳定币RLUSD整合进Ripple Payments，这是一个为机构提供快速、低成本、区块链辅助的跨境交易的平台。根据Ripple的数据，到月底，RLUSD的供应量超过了3亿美元，环比增长30%。然而，由于大约79%的RLUSD是在以太坊上发行的，因此尚不清楚这部分增长有多少来自DeFi活动，多少来自企业使用。RLUSD由一家受NYDFS监管的有限目的信托公司发行，可以说在合规监督方面比USDT甚至USDC更强。

就在RLUSD集成一周后，Ripple宣布以12.5亿美元收购Hidden Road，这是迄今为止数字资产领域最大的交易之一。Hidden Road计划利用RLUSD在传统资产和数字资产之间进行交叉保证金，这是为每天处理数万亿担保品的主要经纪商提供的关键工具。Ripple还打算将Hidden Road的交易后活动迁移到XRP Ledger上，将XRPL定位为机构金融的基础层。

在同一周发布的一份联合报告中，Ripple 和波士顿咨询集团预计，到 2033 年，代币化现实世界资产市场可能会从今天的 $600B 增长到 $18.9T，复合年增长率为 +53 (CAGR)。Ripple 的行动表明了对这一论点的明确信念，以及如果它成功，它打算从中受益。

如果成功，Ripple 可能成为将一个投机代币转变为世界级商业的案例。Ripple 拥有超过 40% 的 XRP 供应量，手握价值 1000 亿美元的资金储备以资助未来的收购。随着四月份的结束，传言浮出水面，Ripple 提供 40 到 50 亿美元收购 Circle，以应对 Circle 预计的首次公开募股（IPO）。

尽管XRP本月表现不佳，但它仍然是一项长期表现突出的资产，年同比上涨( +340% )， 而MarketVector智能合约领袖指数则下降( -8% )。在竞争激烈的加密世界中，Ripple在技术上更优越的区块链失败的地方取得了成功。它的持久力来自于一致的叙述、强大的领导力和无与伦比的XRP持有者社区。

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