比特币减半：供需分析与未来展望

第四次比特币减半即将到来。虽然研究过往减半周期可为价格走势提供参考，但样本量较小，难以准确预测本次减半的影响。美国现货比特币ETF的推出彻底改变了市场格局，为比特币需求创造了新的支撑点。

自2020年初以来，可交易的比特币供应量持续下降，这与之前周期形成鲜明对比。然而，近期数据显示，活跃的比特币供应量自去年第四季度以来大幅增加，远超新开采的比特币数量。尽管市场有更强的吸收能力，但我们仍应谨慎看待这些复杂的市场动态。

每挖出21万个区块，比特币矿工奖励就会减半，大约每四年发生一次。本次减半预计将在4月中旬发生，届时比特币的年发行率将从1.8%降至0.9%。减半机制将持续到2140年左右，届时所有2100万比特币将被开采完毕。这一机制凸显了比特币独特的固定、通缩供应特性。

历史数据显示，比特币在不同减半周期的表现差异较大，这可能与当时的宏观经济环境密切相关。例如，2013年初的量化宽松政策、2016年英国脱欧引发的财政担忧，以及2020年全球央行应对疫情的刺激措施，都对比特币价格产生了显著影响。

美国现货比特币ETF的推出为市场带来了稳定的需求。这些ETF目前的日均交易量约为40-50亿美元，占全球中心化交易所总交易量的15-20%。仅在推出的前两个月，ETF就吸引了96亿美元的净流入，管理的总资产达到550亿美元。全球所有现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币，占总流通供应量的5.8%。

然而，我们不应忽视可能影响抛售压力的因素：长期持有者可能在价格上涨时实现盈利；一些持有者可能将比特币作为抵押品使用；矿工可能出售储备以扩大业务或覆盖成本；短期持有量仍有300万BTC左右，投机者可能会获利退出。

自去年第四季度以来，活跃的比特币供应量增加了130万枚，远超同期新开采的15万枚。这部分增加可能来自矿工出售储备，也可能来自长期持有者开始出售。非活跃供应量（一年多未动的比特币）已连续下降三个月，这通常被视为周期中期的信号。

尽管比特币转入交易所的交易量大幅增加，但交易所的比特币余额却呈现净下降趋势。这表明除ETF外，还有其他资金池在吸收市场供应。此外，比特币衍生品市场的规模远超现货市场，仅分析现货交易数据可能无法全面反映比特币的真实流动性和采用情况。

总的来说，本次减半周期可能会与以往不同。美国现货比特币ETF的持续流入将为市场提供强劲支撑。虽然新开采的比特币供应即将减半，但这并不必然意味着市场将立即进入供应紧缩状态。比特币现货ETF的推出标志着其作为主流资产类别的重要里程碑。我们认为，当前的价格走势可能只是长期牛市的开端，未来还需要进一步上涨才能推动供需达到新的平衡。