Glassnode On-chain Weekly: Volatilität und Schlummer dominierten den Kryptomarkt

Der digitale Vermögensmarkt hat das neue Jahr eröffnet… indem er weitgehend inaktiv geblieben ist. Die realisierte Volatilität für die beiden Hauptwerte ist auf extrem niedrige Werte gefallen. Solche Phasen haben historisch gesehen explosive Marktbewegungen vorausgegangen, bei denen die Bewertungen von Vermögenswerten sowohl halbiert als auch neue Bullenmärkte ausgelöst wurden.

Der digitale Vermögensmarkt hat das neue Jahr eröffnet… indem er weiterhin schläft. Seit unserer letzten Newsletter-Ausgabe am 12. Dezember (WoC 50, 2022) befinden sich die Märkte fast genau dort, wo wir sie verlassen haben.

Mit diesem Kontext und im Namen des gesamten Glassnode-Teams hoffen wir, dass Sie eine erfrischende und wenig volatile Pause hatten, und heißen Sie herzlich willkommen zur 2023er-Serie von The Week, On-chain.

In einem selten gesehenen Kunststück, Bitcoin Es gelang ihm, über drei Wochen lang in einer Preisspanne von nur 557 $ zu handeln, wobei der höchste Preis (16,9 Tsd. $) nur 3,4 % über dem Tiefstand von 16,4 Tsd. $ lag. Das Jahresende ist in der Regel für alle Märkte ruhig, und in diesem Fall war der Bereich der digitalen Vermögenswerte keine Ausnahme.

In dieser ersten Ausgabe des Jahres werden wir die folgenden Themen behandeln:

Äußerst niedrige realisierte Volatilität, die in der Vergangenheit explosiven Marktbewegungen (in beide Richtungen) vorausging, mit den jüngsten Beispielen vom November 2018 und April 2019.

Schwäche bei der On-Chain-Aktivität für BTC und ETH, zusammenfallend mit einer insgesamt geringen Marktvola-tilität und einer schwachen Basis für das neue Jahr.

Rückgänge im Realized Cap 2022 ist bequem einer der tiefsten Bärenmärkte in Bezug auf Kapitalverluste.

Bitcoin Die Märkte sind für ihre Volatilität berüchtigt, jedoch war die Ferienzeit trotzdem außergewöhnlich ruhig. Die realisierte Volatilität für BTC in den letzten Monaten fiel auf mehrjährige Tiefstände von 24,6%, von denen es nur sehr wenige ähnliche Fälle gibt (gekennzeichnet in 🟦). Allerdings gingen allen vorherigen Beispielen deutlich höhere Volatilitätsphasen voraus, wobei die meisten höher gehandelt wurden und nur eine (Nov 2018) deutlich niedriger gehandelt wurde.

Früher Bullenmarkt in 2012-13 wo BTC Preis s lagen zwischen $5 und $14.

Später Bärenmarkt im Jahr 2015 und in mehreren Phasen während des Bull Runs 2016.

Nov-2018 unmittelbar vor einem -50%igen Rückgang in einem Monat.

Apr-2019 vor einer Rallye von 4,2 Tsd. $ auf einen Höchststand von 14 Tsd. $ im Juli 2019.

Jul-2020 in der Vorlaufphase des Bull Run 2020-21 bis $64k.

Für ETH gibt es sogar noch weniger historisch ruhige Phasen, bei denen die monatliche realisierte Volatilität auf 39,8% gesunken ist. Alle Hauptbeispiele für ähnlich niedrige Marktvoltalität gingen auch mit extremer Volatilität einher, wobei Nov-2018 (58% Verkaufsrückgang) und Jul-2020 (2020-21 Bullenmarkt) die Hauptbeispiele sind.

Ein schwacher Bitcoin Grundlinie

Bei der Verlagerung unseres Fokus in den Bereich der On-Chain-Aktivität können wir feststellen, dass es kurzfristig zu einem Ausbruch kam Bitcoin Nach dem FTX-Fiasko kam es zu neuen Adressen, aber seitdem hat sich die Situation merklich abgekühlt. Der monatliche Durchschnitt 🔴 der neuen Adressen kehrt zum jährlichen Durchschnittslevel 🔵 zurück, was darauf hinweist, dass die Netzwerknutzung noch keinen überzeugenden und nachhaltigen Aufschwung verzeichnet.

Der Schwung der On-Chain-Aktivitätsmetriken ist ein leistungsstarkes Werkzeug zur Überwachung einer Erholung der Netzwerkgrundlagen, wobei der Zeitraum 2019-20 ein wichtiges Beispiel aus der Vergangenheit darstellt.

Trotz dieses kurzen Anstiegs der Adressaktivität ist der gesamte USD-Wert, der von der Bitcoin Das Netzwerk befindet sich im freien Fall. Das tägliche Übertragungsvolumen ist von den Höhen von etwa 40 Mrd. USD im dritten Quartal 2022 auf nur noch 5,8 Mrd. USD pro Tag gesunken.

Dies bringt die täglichen Abrechnungsvolumen auf das Niveau vor dem Bullenjahr 2020 zurück und deutet größtenteils auf die Vertreibung von institutionellem Kapital hin, das über das Netzwerk fließt.

Wir können dies am relativen Aufschlüsselung des Übertragungsvolumens sehen, wo die Dominanz von Transaktionen mit einem Wert von mehr als 10 Millionen US-Dollar wesentlich zum Rückgang beigetragen hat. Große Transfers sind von einer Dominanz von 42,8 % vor dem Zusammenbruch von FTX auf nur noch 19,0 % heute gefallen.

Dies deutet auf eine erhebliche Flaute bei den Kapitalflüssen in institutioneller Größe hin und möglicherweise auf ein ernsthaftes Erschüttern des Vertrauens innerhalb dieser Gruppe. Es könnte auch teilweise auf eine Vertreibung der fragwürdigen Kapitalflüsse zurückzuführen sein, die mit den FTX/Alameda-Entitäten verbunden sind.

Nachfrage nach Bitcoin Der Blockraum bleibt weiterhin schwach, mit vernachlässigbarem Aufwärtsdruck auf den Bitcoin Der 4-Jahres-Z-Score der Miner-Einnahmen hat noch keine bemerkenswerten Fortschritte in Richtung positive Zone gemacht und liegt weiterhin 0,67 Standardabweichungen unter dem Durchschnitt.

Diese ruhige On-Chain-Aktivität zeigt sich auch in den komprimierenden, in USD denominierten Austauschflüssen für BTC und ETH. Das Diagramm unten zeigt Zuflüsse (+ve) und Abflüsse (-ve) für Bitcoin 🟠 und Ether 🔵 im Zusammenhang mit Börsen, die wir überwachen.

Bitcoin Die Zuflüsse liegen derzeit zwischen 350 und 400 Millionen US-Dollar pro Tag, was weit von den Multi-Milliarden-Dollar-Niveaus der Jahre 2021-22 entfernt ist. Bemerkenswert ist auch der erweiterte Umfang der ETH-Austauschströme, die von einer Dominanz von nur 30 % bis Mai 2021 auf heute 42 % angewachsen sind. Beachten Sie, dass die ETH-Dominanz hier die gesamten USD-Wechselkursströme (ein- und ausgehend) berücksichtigt und als ETH / (BTC+ETH) berechnet wird.

Ethereum bleibt ruhig

Das Bitcoin Das Netzwerk steht nicht allein da, wenn es um diese extrem niedrige On-Chain-Nutzung geht. Der durchschnittliche Gaspreis, der auf der Ethereum-Kette gezahlt wird, bleibt in der Nähe der Tiefstände des Zyklus. Der durchschnittliche Gaspreis seit September lag zwischen 16 und 23 Gwei, was zuletzt während der Konsolidierung im Juni-Juli 2021 und im Mai 2020 kurz nach der COVID-Marktpanik beobachtet wurde.

Bei der Aufschlüsselung des Gasverbrauchs nach Sektoren können wir sehen, dass mehrere Bereiche in ihrem relativen Gasverbrauch an Dominanz verlieren: MEV-Bots, Bridges, DeFi-Protokolle und ERC-20-Token. Zwischen Sept-2020 und Sept-2021 machten diese vier Sektoren zusammen 45,5 % des Gasverbrauchs aus, wobei DeFi-Protokolle die Mehrheit davon beherrschten.

Heute machen diese vier Sektoren jedoch weniger als die Hälfte ihrer Spitzendominanz aus und sind für 22,6 % des Netzgasverbrauchs verantwortlich.

Der Sektor, der in letzter Zeit einen Zustrom von Aktivität und Aufmerksamkeit erlebt hat, sind NFTs, die den Gasverbrauch im Jahr 2022 dominierten und in letzter Zeit von 13 % auf 22 % gestiegen sind.

Im Allgemeinen haben die führenden NFT-Märkte und -Projekte eine primäre Verankerung auf der Ethereum-Hauptkette beibehalten, und bisher gab es keine bemerkenswerte Migration bestehender NFTs zu Brücken und anderen Ketten. Dies ist möglicherweise das Ergebnis mehrerer bekannter Brücken-Hacks im Jahr 2022 sowie niedrigerer Gasgebühren auf der Hauptkette.

Ein realisierter Drawdown

Die Realized Cap bleibt eine der wichtigsten Kennzahlen in der On-Chain-Analyse und bietet ein elegantes Werkzeug zur Überwachung von Kapitalzuflüssen und -abflüssen aus digitalen Vermögenswerten. Die zugrunde liegende Annahme besteht darin, dass beim Handel mit Münzen ihr Wert preisgestempelt wird und somit vermieden wird, verlorene Münzen (wie die von Satoshi) zum Spotpreis zu bewerten, wie es bei der Marktkapitalisierung der Fall ist.

Obwohl sie nicht perfekt ist, ist die Realized Cap wahrscheinlich eines der besseren verfügbaren Werkzeuge zur Messung von echtem Kapitalzufluss und zur Vergleichsbewertung zwischen Vermögenswerten. Sie dient dazu, verlorene Coins auszufiltern, teilweise das Volumen-Churn (wenn dieselben Coins ständig transaktionsgebunden sind) zu berücksichtigen und den wahren investierten Wert durch den Markt besser widerzuspiegeln.

Mit diesem Hintergrund Bitcoin Die realisierte Obergrenze ist seit dem ATH um -18,8 % gesunken, was einem Nettokapitalabfluss von -88,4 Mrd. $ aus dem Netzwerk entspricht. Dies ist der zweitgrößte relative Rückgang in der Geschichte und der größte in Bezug auf die realisierten Verluste des USD. Dadurch wird die realisierte Obergrenze auf das Niveau von Mai 2021 zurückgesetzt, wodurch der gesamte investierte Wert während des zweiten Höhepunkts des 2. Halbjahres 2021 ausgeschlossen wird.

Die Ethereum Realized Cap ist auf einer noch größeren relativen Skala gesunken und hat seit dem ATH im Januar 2022 um -29,2% abgenommen. Ether-Investoren haben im Jahr 2022 insgesamt -$67,1 Mrd. an realisierten Verlusten verzeichnet.

Dies stellt auch den herrschenden Bärenmarkt als den schlimmsten in der Geschichte auf einer realisierten Verlustbasis in USD dar, aber noch nicht auf einer relativen Skala, übertroffen vom Bärenmarkt 2018-19 mit einem Rückgang um 35,8%.

Schließlich schließen wir mit einer neuen Interpretation der Marktdominanz, die darauf abzielt, einige der oben genannten Mängel im Zusammenhang mit der Dominanz der Marktkapitalisierung anzugehen. Das Hauptproblem bei der weit verbreiteten Verwendung der ‘ Bitcoin Das Problem bei der ‘Dominanz’ -Metrik besteht darin, dass die Marktkapitalisierung von relativ illiquiden Token manipuliert werden kann (wie FTT und andere, die von der FTX-Entität unterstützt werden). Daher können Unternehmen mit großen und oft illiquiden Anteilen überbewertete Bewertungen auf dem Papier unterstützen, die jedoch erheblich von den zugrunde liegenden Marktwirklichkeiten abweichen.

Das untenstehende Modell stellt die einfachste Implementierung der Realized Cap Dominance dar, die ein Gegenstück zur traditionelleren Market Cap Dominance darstellt. Es soll den relativen strukturellen Kapitalzufluss/-abfluss der beiden wichtigsten und liquidesten digitalen Vermögenswerte, BTC und ETH, verfolgen.

Dieses Instrument und Prinzip kann auf jeden Korb von Münzen und Token angewendet werden, um strukturelle Veränderungen in der Dominanz zu verfolgen, reale Kapitalflüsse besser widerzuspiegeln und illiquides Angebot (wie z. B. nicht unverfallbare Token-Allokationen, Protokoll-Treasuries oder verlorenes Angebot) zu diskontieren.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Die Ferienzeit 2022-23 war historisch gesehen ruhig, und es ist selten, dass solche Bedingungen lange anhalten. Vergangene Gelegenheiten, bei denen die BTC- und ETH-Volatilität so niedrig war, gingen extrem volatilen Marktumgebungen voraus, wobei frühere Beispiele sowohl höher als auch niedriger gehandelt wurden.

Die On-Chain-Aktivität der beiden Majors bleibt extrem schwach, trotz eines kurzfristigen Anstiegs nach FTX. Wenn man sowohl die On-Chain-Aktivität als auch die realisierten Cap-Drawdowns betrachtet, kann man mit Sicherheit sagen, dass die Exzesse von H2-2021 weitgehend aus dem ausgeschieden wurden. Dieser Prozess war für die Anleger schmerzhaft, hat die Marktbewertungen jedoch näher an die zugrunde liegenden Fundamentaldaten gebracht.