Le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont presque pris des mesures clés vers la réglementation des stablecoins cette semaine : le premier a adopté à une écrasante majorité la motion de procédure du GENIUS Act, ouvrant la voie au premier projet de loi fédéral sur les stablecoins aux États-Unis ; Ce dernier a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, faisant de Hong Kong la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un régime de licence de stablecoins. Le fort chevauchement du rythme législatif entre l’Est et l’Ouest n’est pas seulement une collision de chances, mais aussi une concurrence pour le droit de parole dans l’avenir de la finance.
Le volume annuel des transactions en stablecoins pourrait dépasser 100 000 milliards de dollars d'ici 2030.
Selon les statistiques incomplètes d’OKG Research, la valeur actuelle du marché mondial des stablecoins est proche de 250 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 22 fois au cours des cinq dernières années. Depuis le début de l’année 2025, le volume des transactions on-chain a dépassé 3,7 billions de dollars et devrait approcher les 10 billions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les stablecoins en dollars américains, représentés par l’USDT et l’USDC, ont été largement utilisés pour les échanges de transferts de fonds dans les marchés émergents et, dans certaines régions, ils sont même plus importants que les systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins sont passés d’actifs marginaux à des nœuds clés dans le réseau de paiement mondial et la concurrence souveraine, et les États-Unis et Hong Kong ont accéléré la législation presque simultanément, ce qui signifie que le marché mondial des stablecoins est entré dans une période de conformité accélérée.
Sur cette base, OKG Research s'est référé au modèle de calcul précédent de Standard Chartered Bank et, en tenant compte du rythme des signaux réglementaires actuels et de l'attitude des institutions en matière de financement, a calculé que, tout en maintenant le taux de rotation des stablecoins fondamentalement inchangé, il en résulte :
Dans le scénario optimiste du déploiement progressif du cadre de conformité mondial et de l’adoption généralisée par les institutions et les particuliers, l’offre mondiale de stablecoins atteindra 3 billions de dollars vers 2030, avec un volume mensuel de transactions on-chain de 9 billions de dollars et un volume total annuel de transactions de plus de 100 billions de dollars. Cela signifie que les stablecoins ne seront pas seulement en concurrence avec les systèmes de paiement électronique traditionnels, mais qu’ils occuperont également une position structurelle et fondamentale dans le réseau mondial de compensation. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront le « quatrième type d’actif monétaire de base » après les bons du Trésor, les liquidités et les dépôts bancaires, et deviendront un moyen important pour le paiement numérique et la circulation des actifs.
Il convient de noter qu'avec cette tendance à la hausse, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur l'économie macroéconomique. OKG Research a précédemment indiqué que la taille actuelle des stablecoins a absorbé environ 3 % des obligations d'État américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19e rang parmi les détenteurs d'obligations américaines à l'étranger.
Étant donné que le GENIUS Act exige explicitement que 100 % des actifs très liquides en dollars américains constituent des réserves, les bons du Trésor américain à court terme sont considérés comme la principale option (plus de 60 % des actifs de réserve USDT/USDC sont actuellement liés à des bons du Trésor américain à court terme). Avec une allocation de 50 %, une capitalisation boursière de 3 billions de dollars correspondrait à au moins 1,5 billion de dollars de besoins en dette à court terme des États-Unis. Ce chiffre est proche des avoirs actuels en obligations américaines par les acheteurs souverains étrangers en Chine ou au Japon, et les stablecoins devraient devenir le « plus grand créancier invisible » du Trésor américain.
Comparaison des cadres de réglementation des stablecoins entre les États-Unis et Hong Kong : un consensus dans les divergences
Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent sur les voies législatives et certains détails, ils ont atteint un consensus élevé sur des principes fondamentaux tels que « ancrage de la monnaie fiduciaire, réserves suffisantes, émission sous licence ».
La loi GENIUS restreint les « stablecoins payants », c’est-à-dire les stablecoins rattachés à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain, avec la promesse d’un rachat 1:1 et sans revenu d’intérêt, en mettant l’accent sur leurs attributs non liés à la sécurité et en visant à empêcher les stablecoins d’évoluer vers des produits financiers avec des attributs d’investissement. Hong Kong, en revanche, n’a pas restreint les revenus d’intérêts et la structure d’ancrage sur le principe d’assurer un ancrage complet 1:1, cherchant à ouvrir une nouvelle voie sur le marché des stablecoins dominé par le dollar américain et à réserver de la place pour l’innovation future.
En ce qui concerne les exigences de réserve, les États-Unis et Hong Kong exigent tous deux que des actifs hautement liquides soient entièrement ancrés, mais la loi GENIUS précise les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les bons du Trésor, les liquidités et les accords de rachat, et exige un audit mensuel ; Hong Kong exige également un audit et une conservation séparée, mais les types d'actifs de réserve ne sont pas entièrement définis.
En termes de structure institutionnelle, le GENIUS Act adopte un système à deux voies « fédéral-État », prévoyant trois voies pour l’émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales demandent l’émission de stablecoins, qui sont supervisés par les régulateurs bancaires tels que la Réserve fédérale et la FDIC ; Les institutions non bancaires peuvent demander à l’OCC de devenir un émetteur agréé par le gouvernement fédéral ou d’obtenir une licence par l’intermédiaire d’un organisme de réglementation de l’État. À Hong Kong, la HKMA est agréée par la HKMA et a besoin d’une licence pour demander une licence tant que l’émetteur de stablecoins est ancré au dollar de Hong Kong ou fournit activement des services au public hongkongais, que l’émetteur de stablecoins soit basé à Hong Kong ou non.
En ce qui concerne la gestion des émetteurs étrangers, la loi GENIUS interdit clairement la circulation de stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant le Trésor à établir une "liste de stablecoins non conformes" et à bloquer leur circulation via des prestataires de services d'actifs numériques américains ; Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins indexés sur le dollar de Hong Kong, tout en restant ouvert aux stablecoins non indexés sur le dollar de Hong Kong.
Derrière ces différences institutionnelles, elles reflètent les exigences différentes des deux places dans le positionnement des stablecoins. Les États-Unis s’efforcent de maintenir la domination du dollar américain et de répondre aux besoins de financement structurel budgétaire, et promeuvent que les stablecoins deviennent une extension du dollar américain sur la chaîne. Hong Kong, quant à lui, espère attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la place pour une flexibilité politique dans de nombreux détails, dans le but de créer un terrain d’essai contrôlé, ouvert et compatible en matière d’innovation en matière de conformité Asie-Pacifique.
Comment la réglementation des stablecoins impacte-t-elle l'écosystème Web3 ?
La véritable signification de la réglementation des stablecoins réside dans le fait qu'elle fournit une base de paiement et de règlement pour l'adoption à grande échelle du Web3.
Dans le domaine de la DeFi, bien que des stablecoins comme USDT et USDC soient des actifs de règlement importants pour l'innovation financière sur la blockchain, le manque de statut juridique clair et de mécanismes de responsabilité rend difficile la participation directe des institutions. Si des cadres de réglementation des stablecoins, comme le projet de loi Genius, sont mis en place, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le cœur de règlement de la « DeFi conforme », les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d'identification des actifs, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un « réseau financier sur la blockchain pouvant être audité ».
Dans le système de paiement Web3, la mise en œuvre de la supervision des stablecoins brisera la frontière grise entre le scénario de paiement passé et la circulation des actifs, de sorte que les stablecoins passeront véritablement du statut d'« intermédiaire de transaction » à celui de « canal de paiement ». OKG Research a observé que depuis que Visa a annoncé que son volume cumulé de règlement de stablecoins dépassait 225 millions de dollars, plusieurs sociétés de technologie de paiement ont successivement intégré des stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; Les portefeuilles Web3 utilisent des stablecoins comme actifs de paiement par défaut pour étendre les scénarios de micropaiement tels que la recharge, les pourboires et l’abonnement. Les paiements on-chain sont en train de passer d'« outils de transfert de crypto-cercles » à des « interfaces financières au niveau de l’entreprise », et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation.
Le changement le plus profond réside dans la refonte de la structure de compensation mondiale : les stablecoins ouvrent la connexion entre la monnaie locale et les actifs on-chain sous la forme d’un ancrage 1:1 à la monnaie fiduciaire, et en même temps, ils ne dépendent pas du système de compte bancaire et peuvent réaliser une compensation « peer-to-peer », ce qui signifie qu’à l’avenir, dans des scénarios tels que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce on-chain et les dividendes RWA, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des capitaux.
Par le passé, nous avons parlé de l’adoption massive du Web3, en nous concentrant trop sur les avancées technologiques et l’expérience utilisateur, et en ignorant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd’hui, les stablecoins conformes constituent la « dernière pièce du puzzle » : ils ne sont pas seulement des actifs de trading reconnus par les institutions, mais ils ont également la programmabilité de la circulation on-chain. Il ne s’agit pas seulement d’un miroir numérique du dollar américain et du dollar de Hong Kong, mais il peut également être directement utilisé dans les protocoles DeFi et les transactions NFT.
En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas un accessoire du Web3, mais l'une des forces motrices qui le propulsent vers le mainstream. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs RWA à la distribution de salaires sur la chaîne, en passant par le règlement transfrontalier et les interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront des « actifs d'infrastructure » qui favoriseront la large adoption de l'économie sur la chaîne.
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OKG Research : la loi GENIUS et les règlements de Hong Kong se croisent, pourquoi la législation sur les stablecoins s'accélère-t-elle en ce moment ?
Rédigé par : OKG Research
Le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont presque pris des mesures clés vers la réglementation des stablecoins cette semaine : le premier a adopté à une écrasante majorité la motion de procédure du GENIUS Act, ouvrant la voie au premier projet de loi fédéral sur les stablecoins aux États-Unis ; Ce dernier a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, faisant de Hong Kong la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un régime de licence de stablecoins. Le fort chevauchement du rythme législatif entre l’Est et l’Ouest n’est pas seulement une collision de chances, mais aussi une concurrence pour le droit de parole dans l’avenir de la finance.
Le volume annuel des transactions en stablecoins pourrait dépasser 100 000 milliards de dollars d'ici 2030.
Selon les statistiques incomplètes d’OKG Research, la valeur actuelle du marché mondial des stablecoins est proche de 250 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 22 fois au cours des cinq dernières années. Depuis le début de l’année 2025, le volume des transactions on-chain a dépassé 3,7 billions de dollars et devrait approcher les 10 billions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les stablecoins en dollars américains, représentés par l’USDT et l’USDC, ont été largement utilisés pour les échanges de transferts de fonds dans les marchés émergents et, dans certaines régions, ils sont même plus importants que les systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins sont passés d’actifs marginaux à des nœuds clés dans le réseau de paiement mondial et la concurrence souveraine, et les États-Unis et Hong Kong ont accéléré la législation presque simultanément, ce qui signifie que le marché mondial des stablecoins est entré dans une période de conformité accélérée.
Sur cette base, OKG Research s'est référé au modèle de calcul précédent de Standard Chartered Bank et, en tenant compte du rythme des signaux réglementaires actuels et de l'attitude des institutions en matière de financement, a calculé que, tout en maintenant le taux de rotation des stablecoins fondamentalement inchangé, il en résulte :
Dans le scénario optimiste du déploiement progressif du cadre de conformité mondial et de l’adoption généralisée par les institutions et les particuliers, l’offre mondiale de stablecoins atteindra 3 billions de dollars vers 2030, avec un volume mensuel de transactions on-chain de 9 billions de dollars et un volume total annuel de transactions de plus de 100 billions de dollars. Cela signifie que les stablecoins ne seront pas seulement en concurrence avec les systèmes de paiement électronique traditionnels, mais qu’ils occuperont également une position structurelle et fondamentale dans le réseau mondial de compensation. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins deviendront le « quatrième type d’actif monétaire de base » après les bons du Trésor, les liquidités et les dépôts bancaires, et deviendront un moyen important pour le paiement numérique et la circulation des actifs.
Il convient de noter qu'avec cette tendance à la hausse, la structure de réserve des stablecoins aura également un effet de rétroaction sur l'économie macroéconomique. OKG Research a précédemment indiqué que la taille actuelle des stablecoins a absorbé environ 3 % des obligations d'État américaines à court terme arrivant à échéance, se classant au 19e rang parmi les détenteurs d'obligations américaines à l'étranger.
Étant donné que le GENIUS Act exige explicitement que 100 % des actifs très liquides en dollars américains constituent des réserves, les bons du Trésor américain à court terme sont considérés comme la principale option (plus de 60 % des actifs de réserve USDT/USDC sont actuellement liés à des bons du Trésor américain à court terme). Avec une allocation de 50 %, une capitalisation boursière de 3 billions de dollars correspondrait à au moins 1,5 billion de dollars de besoins en dette à court terme des États-Unis. Ce chiffre est proche des avoirs actuels en obligations américaines par les acheteurs souverains étrangers en Chine ou au Japon, et les stablecoins devraient devenir le « plus grand créancier invisible » du Trésor américain.
Comparaison des cadres de réglementation des stablecoins entre les États-Unis et Hong Kong : un consensus dans les divergences
Bien que les États-Unis et Hong Kong diffèrent sur les voies législatives et certains détails, ils ont atteint un consensus élevé sur des principes fondamentaux tels que « ancrage de la monnaie fiduciaire, réserves suffisantes, émission sous licence ».
La loi GENIUS restreint les « stablecoins payants », c’est-à-dire les stablecoins rattachés à des monnaies fiduciaires telles que le dollar américain, avec la promesse d’un rachat 1:1 et sans revenu d’intérêt, en mettant l’accent sur leurs attributs non liés à la sécurité et en visant à empêcher les stablecoins d’évoluer vers des produits financiers avec des attributs d’investissement. Hong Kong, en revanche, n’a pas restreint les revenus d’intérêts et la structure d’ancrage sur le principe d’assurer un ancrage complet 1:1, cherchant à ouvrir une nouvelle voie sur le marché des stablecoins dominé par le dollar américain et à réserver de la place pour l’innovation future.
En ce qui concerne les exigences de réserve, les États-Unis et Hong Kong exigent tous deux que des actifs hautement liquides soient entièrement ancrés, mais la loi GENIUS précise les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les bons du Trésor, les liquidités et les accords de rachat, et exige un audit mensuel ; Hong Kong exige également un audit et une conservation séparée, mais les types d'actifs de réserve ne sont pas entièrement définis.
En termes de structure institutionnelle, le GENIUS Act adopte un système à deux voies « fédéral-État », prévoyant trois voies pour l’émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales demandent l’émission de stablecoins, qui sont supervisés par les régulateurs bancaires tels que la Réserve fédérale et la FDIC ; Les institutions non bancaires peuvent demander à l’OCC de devenir un émetteur agréé par le gouvernement fédéral ou d’obtenir une licence par l’intermédiaire d’un organisme de réglementation de l’État. À Hong Kong, la HKMA est agréée par la HKMA et a besoin d’une licence pour demander une licence tant que l’émetteur de stablecoins est ancré au dollar de Hong Kong ou fournit activement des services au public hongkongais, que l’émetteur de stablecoins soit basé à Hong Kong ou non.
En ce qui concerne la gestion des émetteurs étrangers, la loi GENIUS interdit clairement la circulation de stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant le Trésor à établir une "liste de stablecoins non conformes" et à bloquer leur circulation via des prestataires de services d'actifs numériques américains ; Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins indexés sur le dollar de Hong Kong, tout en restant ouvert aux stablecoins non indexés sur le dollar de Hong Kong.
Derrière ces différences institutionnelles, elles reflètent les exigences différentes des deux places dans le positionnement des stablecoins. Les États-Unis s’efforcent de maintenir la domination du dollar américain et de répondre aux besoins de financement structurel budgétaire, et promeuvent que les stablecoins deviennent une extension du dollar américain sur la chaîne. Hong Kong, quant à lui, espère attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la place pour une flexibilité politique dans de nombreux détails, dans le but de créer un terrain d’essai contrôlé, ouvert et compatible en matière d’innovation en matière de conformité Asie-Pacifique.
Comment la réglementation des stablecoins impacte-t-elle l'écosystème Web3 ?
La véritable signification de la réglementation des stablecoins réside dans le fait qu'elle fournit une base de paiement et de règlement pour l'adoption à grande échelle du Web3.
Dans le domaine de la DeFi, bien que des stablecoins comme USDT et USDC soient des actifs de règlement importants pour l'innovation financière sur la blockchain, le manque de statut juridique clair et de mécanismes de responsabilité rend difficile la participation directe des institutions. Si des cadres de réglementation des stablecoins, comme le projet de loi Genius, sont mis en place, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le cœur de règlement de la « DeFi conforme », les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d'identification des actifs, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un « réseau financier sur la blockchain pouvant être audité ».
Dans le système de paiement Web3, la mise en œuvre de la supervision des stablecoins brisera la frontière grise entre le scénario de paiement passé et la circulation des actifs, de sorte que les stablecoins passeront véritablement du statut d'« intermédiaire de transaction » à celui de « canal de paiement ». OKG Research a observé que depuis que Visa a annoncé que son volume cumulé de règlement de stablecoins dépassait 225 millions de dollars, plusieurs sociétés de technologie de paiement ont successivement intégré des stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; Les portefeuilles Web3 utilisent des stablecoins comme actifs de paiement par défaut pour étendre les scénarios de micropaiement tels que la recharge, les pourboires et l’abonnement. Les paiements on-chain sont en train de passer d'« outils de transfert de crypto-cercles » à des « interfaces financières au niveau de l’entreprise », et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation.
Le changement le plus profond réside dans la refonte de la structure de compensation mondiale : les stablecoins ouvrent la connexion entre la monnaie locale et les actifs on-chain sous la forme d’un ancrage 1:1 à la monnaie fiduciaire, et en même temps, ils ne dépendent pas du système de compte bancaire et peuvent réaliser une compensation « peer-to-peer », ce qui signifie qu’à l’avenir, dans des scénarios tels que les paiements transfrontaliers, le financement du commerce on-chain et les dividendes RWA, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des capitaux.
Par le passé, nous avons parlé de l’adoption massive du Web3, en nous concentrant trop sur les avancées technologiques et l’expérience utilisateur, et en ignorant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd’hui, les stablecoins conformes constituent la « dernière pièce du puzzle » : ils ne sont pas seulement des actifs de trading reconnus par les institutions, mais ils ont également la programmabilité de la circulation on-chain. Il ne s’agit pas seulement d’un miroir numérique du dollar américain et du dollar de Hong Kong, mais il peut également être directement utilisé dans les protocoles DeFi et les transactions NFT.
En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas un accessoire du Web3, mais l'une des forces motrices qui le propulsent vers le mainstream. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs RWA à la distribution de salaires sur la chaîne, en passant par le règlement transfrontalier et les interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront des « actifs d'infrastructure » qui favoriseront la large adoption de l'économie sur la chaîne.