Attention au risque de taux d'escompte : Analyse des mécanismes et des risques des stratégies de rendement à levier PT d'AAVE, Pendle et Ethena

Récemment, une stratégie fascinante a émergé dans le domaine de la DeFi, suscitant de vives discussions. Cette stratégie utilise le certificat de rendement de staking sUSDe d'Ethena comme source de rendement dans le certificat de revenu fixe PT-sUSDe sur Pendle, et s'appuie sur le protocole de prêt AAVE comme source de financement, pour réaliser un arbitrage d'intérêt afin d'obtenir des rendements levés. Bien que certains leaders d'opinion de la DeFi aient une attitude optimiste à cet égard, le marché semble sous-estimer les risques impliqués. Cet article partagera quelques perspectives sur cette stratégie. Dans l'ensemble, la stratégie de minage à effet de levier PT d'AAVE+Pendle+Ethena n'est pas sans risque, le risque de taux de décote des actifs PT demeure, et les participants doivent évaluer objectivement les risques et contrôler leur levier pour éviter les liquidations.

Analyse du mécanisme de rendement de levier PT

Le mécanisme de cette stratégie de rendement implique trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et AAVE. Ethena est un protocole de stablecoin de rendement qui acquiert des frais de short sur le marché des contrats à terme avec un risque faible grâce à une stratégie Delta Neutral. Pendle est un protocole à taux fixe qui décompose le token à rendement flottant en un Principal Token(PT) semblable à une obligation zéro coupon et un Yield Token(YT). AAVE est un protocole de prêt décentralisé, permettant aux utilisateurs de prêter d'autres cryptomonnaies en utilisant des cryptomonnaies comme garantie.

Cette stratégie intègre ces trois protocoles : utiliser le sUSDe d'Ethena comme source de revenus pour le PT-sUSDe dans Pendle, en tirant parti d'AAVE pour fournir des fonds, afin de réaliser un arbitrage de taux d'intérêt et d'obtenir des rendements à effet de levier. Le processus spécifique est le suivant : obtenir des sUSDe d'Ethena, échanger via Pendle pour verrouiller le taux d'intérêt en PT-sUSDe, déposer le PT-sUSDe en garantie dans AAVE, emprunter USDe et d'autres stablecoins, et répéter le cycle pour augmenter l'effet de levier. Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base du PT-sUSDe, le multiplicateur d'effet de levier et l'écart de taux d'AAVE.

État du marché de cette stratégie et participation des utilisateurs

Après qu'AAVE a reconnu les actifs PT comme garantie, la stratégie a rapidement gagné en popularité. Actuellement, AAVE prend en charge deux types d'actifs PT : PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

Prenons l'exemple de PT sUSDe July, dans le mode E-Mode, le LTV maximum est de 88,9 %, ce qui permet théoriquement d'atteindre un effet de levier d'environ 9 fois. Sans tenir compte des coûts tels que le Gas, le rendement maximal théorique de la stratégie sUSDe peut atteindre 60,79 %, sans inclure les récompenses de points Ethena.

En ce qui concerne la répartition des participants, prenons comme exemple le pool de fonds PT-sUSDe sur AAVE, dont le montant total est de 450 millions de dollars, fourni par 78 investisseurs, avec une forte proportion de baleines et un taux de levier non négligeable. Les quatre premières adresses ont des taux de levier respectifs de 9x, 6,6x, 6,5x et 8,35x, avec des capitaux respectifs d’environ 10 millions, 7,25 millions, 5,75 millions et 3,29 millions de dollars.

Il est évident que les investisseurs ont généralement un niveau d'effet de levier élevé pour cette stratégie, mais le marché est peut-être trop optimiste, et ce biais de perception du risque pourrait conduire à des liquidations massives.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

De nombreuses analyses soulignent que cette stratégie présente un faible risque, voire aucun risque, mais ce n'est pas le cas. Les stratégies de minage avec effet de levier comportent principalement deux types de risques : le risque de taux de change et le risque de taux d'intérêt. Bien que l'USDe, en tant que protocole de stablecoin mature, ait un faible risque de décrochage de prix, cela ignore la spécificité des actifs PT.

Les actifs PT ont un concept de durée de vie. Le rachat anticipé doit être effectué par le biais du marché secondaire AMM de Pendle, ce qui signifie que le prix des actifs PT variera avec les transactions, mais tendra globalement vers 1. La conception de l'oracle de prix des actifs PT par AAVE utilise une solution de tarification hors chaîne, capable de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt PT tout en évitant les risques de manipulation du marché à court terme.

Cela signifie que lorsque le taux d'intérêt des actifs PT subit un ajustement structurel ou que le marché s'accorde à être haussier à court terme, l'AAVE Oracle suivra ces changements, introduisant ainsi un risque de taux d'escompte. Si l'augmentation du taux d'intérêt PT entraîne une baisse du prix des actifs PT, un levier trop élevé pourrait faire face à un risque de liquidation. Il est donc important de comprendre le mécanisme de tarification de l'AAVE Oracle pour les actifs PT afin d'ajuster raisonnablement le levier et d'équilibrer les risques et les rendements.

Les caractéristiques clés comprennent :

1. Le mécanisme Pendle AMM réduit les variations de prix causées par les transactions sur le marché à l'approche de la date d'expiration. L'oracle AAVE a introduit le concept de heartbeat, qui indique la fréquence de mise à jour des prix; plus on se rapproche de la date d'expiration, plus la mise à jour est lente, et plus le risque de taux d'actualisation est faible.

2. L'oracle AAVE utilise une variation de taux d'intérêt de 1 % comme facteur de mise à jour des prix. Si l'écart entre le taux de marché et le taux de l'oracle dépasse 1 % et dépasse le temps de heartbeat, une mise à jour est déclenchée. Cela offre une fenêtre de temps pour ajuster l'effet de levier afin d'éviter la liquidation.

Les utilisateurs de stratégie doivent surveiller les variations des taux d'intérêt et ajuster rapidement le levier pour contrôler les risques.