Harga ruang blok akan cenderung menuju nol, pemenang di masa depan adalah aplikasi yang paling sesuai dengan permintaan.
Ditulis oleh: @0x_Arcana, Institut Riset Kripto
Kompilasi: Ritme Kecil deep
Editor’s note: "Teori Aplikasi Gemuk" berpendapat bahwa, seiring dengan biaya ruang blok yang mendekati nol, blockchain L1 beralih dari monopoli menjadi komodifikasi, dan nilai akan berpindah dari lapisan protokol dasar (seperti Ethereum, Solana) ke lapisan aplikasi. Aplikasi yang sukses menangkap lebih banyak pendapatan melalui integrasi vertikal, mengendalikan aliran pesanan, dan menangkap MEV, menjadi rantai aplikasi berdaulat. Pasar sedang menilai ulang L1/L2, dan pemenang di masa depan akan menjadi aplikasi yang dekat dengan permintaan dan fokus pada utilitas, bukan rantai yang mengejar TPS tinggi.
Berikut adalah konten asli (untuk memudahkan pemahaman, konten asli telah disusun ulang):
Tahap infrastruktur kripto sedang memasuki dunia dengan biaya marginal yang rendah. Seperti halnya bandwidth dan daya komputasi, harga ruang blok akan dengan cepat mendekati nol. Satu-satunya rantai yang dapat bertahan adalah yang dapat:
Hari ini mencapai pertumbuhan melalui subsidi
Besok menangkap pendapatan non-inflasi
Menyediakan infrastruktur yang sulit untuk disalin atau ditinggalkan oleh aplikasi
Tetapi dalam lingkungan baru ini, L1 tidak lagi menjadi monopolis yang didefinisikan oleh keunggulan awal atau ekosistem asli. Sebaliknya, mereka telah menjadi komoditas — alat yang dapat dipertukarkan yang bersaing dalam aktivitas ekonomi berdasarkan kinerja, interoperabilitas, dan efisiensi biaya.
Nilai mereka sekarang tergantung pada seberapa baik mereka dapat terintegrasi dalam proses aplikasi dan menyediakan layanan yang tidak tergantikan atau tidak dapat disubkontrakkan. "Premium protokol" yang sebelumnya mendorong penilaian tinggi kini memudar, digantikan oleh permintaan akan utilitas dan kinerja yang nyata. Penetapan harga ulang pasar banyak L1/L2 saat ini mencerminkan tren ini.
Grafik termasuk: BERA, MOVE, SCR, STRK
Apakah teori pactos salah?
Pada tahun 2016, Joel Monegro mengusulkan teori protokol gemuk, yang menunjukkan bahwa sebagian besar nilai dalam jaringan kripto terpusat pada lapisan protokol dasar (seperti Ethereum, Solana, dll.), bukan pada lapisan aplikasi. Ini sangat berbeda dengan model Web2, di mana aplikasi seperti Facebook, Google, dan Amazon menangkap sebagian besar nilai, sedangkan protokol seperti HTTP, TCP/IP telah dikomersialkan.
Teori kontrak gemuk memang benar dalam delapan tahun terakhir. Ini dapat dilihat dari perbedaan besar antara infrastruktur dan aplikasi dalam hal valuasi dan pengali pendapatan. Rata-rata, dibandingkan dengan pendapatan, valuasi transaksi aplikasi masih jauh lebih rendah daripada infrastruktur.
Dalam mode ini, infrastruktur kripto mendapatkan banyak dana dan investasi risiko. Faktanya, situasi ini begitu umum sehingga para pendiri dan pengembang hampir didorong untuk meluncurkan L1 alternatif lainnya atau Rollup umum, karena mereka tahu bahwa modal ventura akan selalu mendukung.
Dalam laporan terbaru saya, saya menyebutkan bahwa ketersediaan data (DA) sedang dikomersialkan dan tidak dapat dihindari akan menuju nol. Berdasarkan logika yang sama, kita dapat berasumsi bahwa semua bagian dari tumpukan infrastruktur pada akhirnya akan dikomersialkan dan nilai akan diekstrak. Apa alasannya?
Teori Aplikasi Gemuk: Aplikasi menyadari bahwa dengan menjadi "rantai aplikasi" yang berdaulat dan mengintegrasikan seluruh tumpukan secara vertikal, dapat menangkap lebih banyak nilai.
Urutan khusus aplikasi: Aplikasi dapat mengontrol urutan transaksi dan proses penyertaan mereka sendiri. Ini adalah jalur alternatif bagi aplikasi yang tidak ingin membangun rantai aplikasi dari nol.
Teori Aplikasi Gemuk
Teori aplikasi gemuk berpendapat bahwa aplikasi kripto yang sukses akan menangkap lebih banyak nilai dibandingkan dengan protokol blok dasar. Alasan sederhananya adalah: aplikasi adalah entitas bisnis, dan entitas bisnis lebih mengutamakan maksimisasi pendapatan.
Aplikasi yang paling sukses di ruang ini adalah aplikasi yang terus menghasilkan pendapatan, seperti: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter, dan Uniswap. Apa kesamaan mereka? Pendapatan dari biaya transaksi. Entitas bisnis ini ingin mengendalikan aliran pesanan mereka dan penangkapan MEV, atau dalam banyak kasus, menjadi rantai aplikasi yang berdaulat, yang sepenuhnya masuk akal.
Integrasi vertikal tampaknya merupakan arah paling ekonomis dan efektif bagi aplikasi untuk menutup kebocoran nilai. Seiring pertumbuhan skala aplikasi, biaya peluang untuk tidak melakukannya hanya akan meningkat. Ini adalah kabar baik bagi aplikasi, tetapi tidak demikian halnya bagi infrastruktur dasar seperti Ethereum. Kami telah melihat tanda-tanda jelas dari tren ini di Unichain dan JupNet.
Apa yang tersisa di lapisan protokol?
Tentang spekulasi akumulasi nilai masa depan dari lapisan protokol dasar, terdapat dua pandangan:
Biaya dasar dan biaya transaksi akan cenderung menuju nol seiring waktu. MEV sebagai satu-satunya sumber pendapatan yang tersisa, akan dicari untuk menginternalisasi semua nilai dari aplikasi yang terabstraksi. Lapisan protokol (misalnya Ethereum, Solana) akan berfungsi sebagai lapisan penyelesaian yang menyediakan nilai, tetapi tidak dapat menangkap nilai apa pun—mirip dengan HTTP dan TCP/IP.
Ruang blok murah akan menyebabkan peningkatan permintaan dan lonjakan aplikasi. Volume transaksi akan meningkat sebagai akibatnya, untuk mengimbangi biaya dasar yang rendah, dan akan mengumpulkan kembali nilai ke lapisan protokol.
Mari kita uraikan skenario pertama:
Serangkaian kemungkinan yang terjadi: · SOL melampaui ETH · Kita semua menyadari bahwa tidak ada yang istimewa, hanya teknologi · SOL terlampaui · Nilai L1 semakin memberikan lebih banyak untuk dunia, tetapi nilai yang ditangkap oleh tokennya relatif berkurang · BTC menjadi raja
Pandangan ini didasarkan pada asumsi bahwa infrastruktur sepenuhnya terkomodifikasi. Terlepas dari ketersediaan data, biaya, atau biaya komputasi, semua bagian tumpukan akan cenderung menuju nol seiring waktu. Ruang blok yang murah dan melimpah dari Rollup dan lapisan DA sedang menggerogoti posisi monopoli transaksi Ethereum.
Data yang berbasis Blob (EIP-4844) akan melaksanakan pemisahan antara eksekusi dan penyelesaian, L2 memilih solusi DA alternatif, sehingga sisa nilai dari pengurutan dan penyimpanan data semakin berkurang dalam setahun terakhir.
Tetapi bukti utama arah ini adalah penurunan bagian MEV yang ditangkap oleh pengusul blok L1. Pada tahun 2024, sebagian besar MEV ditangkap oleh pencari dan perantara melalui sistem seperti Flashbots, bukan oleh validator Ethereum. Saat ini, 90% blok Ethereum diajukan melalui MEV-Boost, di mana sebagian besar diproses oleh perantara yang terkait dengan Flashbots.
Ini belum mempertimbangkan aplikasi seperti CoW Swap, yang menggunakan jaringan penyelesai untuk menangani pencocokan dan eksekusi di luar rantai, sepenuhnya menghindari kolam memori publik dan MEV terkait.
Skenario kedua sangat bergantung pada permintaan dan lonjakan volume transaksi yang dihasilkan oleh biaya hampir nol. Ini mengasumsikan bahwa ketersediaan ruang blok yang murah akan menyebabkan peningkatan konsumsi, bukan efek deflasi.
Seperti penurunan biaya komputasi yang mendorong gelombang internet, penurunan biaya transaksi akan membuka kategori aplikasi dan kasus penggunaan baru. Analogi utama di sini adalah bahwa lapisan komputasi umum dan koordinasi lebih mirip dengan AWS atau Linux, bukan HTTP. Ethereum dan Solana bukan hanya "penyelesaian" transaksi, tetapi mendukung koordinasi status yang dapat diprogram secara besar-besaran.
Seiring dengan pertumbuhan penggunaan dan penurunan hambatan biaya, dukungan untuk kemampuan komputasi tanpa kepercayaan ini menjadi lebih berharga, bukan semakin sedikit. Biaya yang rendah tidak akan mendorong nilai menuju nol, melainkan memperluas pasar yang dapat diakses untuk ruang blok.
Biaya rendah > Permintaan jaringan meningkat
Permintaan jaringan meningkat > Total biaya pendapatan
Penilaian Token——Apa artinya ini bagi investasi saya?
Jika harus merangkum satu hal, itu adalah: alokasi modal akan berubah dengan cara yang asing bagi banyak orang sejak 2016/17.
Teori kontrak yang gemuk sayangnya telah menanamkan ilusi premium L1 yang disubsidi oleh ratusan juta dolar investasi risiko. Namun, saat ini kita berada di titik belok kurva distribusi nilai, pendapatan aplikasi relatif terhadap pertumbuhan lapisan protokol sangat jelas.
Teori Aplikasi Gemuk > Teori Protokol Gemuk
Dalam hal valuasi L1, kami telah menyalahgunakan narasi sehingga token-token ini tidak dapat mempertahankan harga setelah TGE. Pendanaan ratusan juta dolar dan valuasi miliaran dolar sebelum peluncuran mainnet telah menjadi norma untuk L1/L2. Tren umum dari sebagian besar protokol baru adalah: harga hanya turun dan tidak naik.
Ini tidak berarti bahwa infrastruktur akan menjadi tidak relevan; tetapi tanda-tanda bahwa pasar sedang matang sangat jelas. Namun, transaksi L1/L2 telah jenuh. Suasana yang rendah dalam volume perdagangan dan FDV tinggi mencerminkan hal ini. FDV L1 yang baru diluncurkan jauh lebih tinggi daripada siklus sebelumnya. Monad, Bera, dan Story Protocol masing-masing mengumpulkan dana sembilan digit sebelum peluncuran, sementara Solana hanya mengumpulkan 45 juta USD (termasuk penjualan token publik).
Siklus berikutnya tidak akan dipimpin oleh kompetisi yang mencapai 100.000 TPS. Ini akan didorong oleh aplikasi yang fokus pada penggunaan daripada arsitektur, keberlanjutan daripada spekulasi. Pemenangnya adalah aplikasi yang paling dekat dengan sumber permintaan.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apakah AppChain akan muncul, apakah L1 akan menjadi barang murah?
Ditulis oleh: @0x_Arcana, Institut Riset Kripto
Kompilasi: Ritme Kecil deep
Editor’s note: "Teori Aplikasi Gemuk" berpendapat bahwa, seiring dengan biaya ruang blok yang mendekati nol, blockchain L1 beralih dari monopoli menjadi komodifikasi, dan nilai akan berpindah dari lapisan protokol dasar (seperti Ethereum, Solana) ke lapisan aplikasi. Aplikasi yang sukses menangkap lebih banyak pendapatan melalui integrasi vertikal, mengendalikan aliran pesanan, dan menangkap MEV, menjadi rantai aplikasi berdaulat. Pasar sedang menilai ulang L1/L2, dan pemenang di masa depan akan menjadi aplikasi yang dekat dengan permintaan dan fokus pada utilitas, bukan rantai yang mengejar TPS tinggi.
Berikut adalah konten asli (untuk memudahkan pemahaman, konten asli telah disusun ulang):
Tahap infrastruktur kripto sedang memasuki dunia dengan biaya marginal yang rendah. Seperti halnya bandwidth dan daya komputasi, harga ruang blok akan dengan cepat mendekati nol. Satu-satunya rantai yang dapat bertahan adalah yang dapat:
Tetapi dalam lingkungan baru ini, L1 tidak lagi menjadi monopolis yang didefinisikan oleh keunggulan awal atau ekosistem asli. Sebaliknya, mereka telah menjadi komoditas — alat yang dapat dipertukarkan yang bersaing dalam aktivitas ekonomi berdasarkan kinerja, interoperabilitas, dan efisiensi biaya.
Nilai mereka sekarang tergantung pada seberapa baik mereka dapat terintegrasi dalam proses aplikasi dan menyediakan layanan yang tidak tergantikan atau tidak dapat disubkontrakkan. "Premium protokol" yang sebelumnya mendorong penilaian tinggi kini memudar, digantikan oleh permintaan akan utilitas dan kinerja yang nyata. Penetapan harga ulang pasar banyak L1/L2 saat ini mencerminkan tren ini.
Grafik termasuk: BERA, MOVE, SCR, STRK
Apakah teori pactos salah?
Pada tahun 2016, Joel Monegro mengusulkan teori protokol gemuk, yang menunjukkan bahwa sebagian besar nilai dalam jaringan kripto terpusat pada lapisan protokol dasar (seperti Ethereum, Solana, dll.), bukan pada lapisan aplikasi. Ini sangat berbeda dengan model Web2, di mana aplikasi seperti Facebook, Google, dan Amazon menangkap sebagian besar nilai, sedangkan protokol seperti HTTP, TCP/IP telah dikomersialkan.
Teori kontrak gemuk memang benar dalam delapan tahun terakhir. Ini dapat dilihat dari perbedaan besar antara infrastruktur dan aplikasi dalam hal valuasi dan pengali pendapatan. Rata-rata, dibandingkan dengan pendapatan, valuasi transaksi aplikasi masih jauh lebih rendah daripada infrastruktur.
Dalam mode ini, infrastruktur kripto mendapatkan banyak dana dan investasi risiko. Faktanya, situasi ini begitu umum sehingga para pendiri dan pengembang hampir didorong untuk meluncurkan L1 alternatif lainnya atau Rollup umum, karena mereka tahu bahwa modal ventura akan selalu mendukung.
Dalam laporan terbaru saya, saya menyebutkan bahwa ketersediaan data (DA) sedang dikomersialkan dan tidak dapat dihindari akan menuju nol. Berdasarkan logika yang sama, kita dapat berasumsi bahwa semua bagian dari tumpukan infrastruktur pada akhirnya akan dikomersialkan dan nilai akan diekstrak. Apa alasannya?
Teori Aplikasi Gemuk: Aplikasi menyadari bahwa dengan menjadi "rantai aplikasi" yang berdaulat dan mengintegrasikan seluruh tumpukan secara vertikal, dapat menangkap lebih banyak nilai.
Urutan khusus aplikasi: Aplikasi dapat mengontrol urutan transaksi dan proses penyertaan mereka sendiri. Ini adalah jalur alternatif bagi aplikasi yang tidak ingin membangun rantai aplikasi dari nol.
Teori Aplikasi Gemuk
Teori aplikasi gemuk berpendapat bahwa aplikasi kripto yang sukses akan menangkap lebih banyak nilai dibandingkan dengan protokol blok dasar. Alasan sederhananya adalah: aplikasi adalah entitas bisnis, dan entitas bisnis lebih mengutamakan maksimisasi pendapatan.
Aplikasi yang paling sukses di ruang ini adalah aplikasi yang terus menghasilkan pendapatan, seperti: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter, dan Uniswap. Apa kesamaan mereka? Pendapatan dari biaya transaksi. Entitas bisnis ini ingin mengendalikan aliran pesanan mereka dan penangkapan MEV, atau dalam banyak kasus, menjadi rantai aplikasi yang berdaulat, yang sepenuhnya masuk akal.
Integrasi vertikal tampaknya merupakan arah paling ekonomis dan efektif bagi aplikasi untuk menutup kebocoran nilai. Seiring pertumbuhan skala aplikasi, biaya peluang untuk tidak melakukannya hanya akan meningkat. Ini adalah kabar baik bagi aplikasi, tetapi tidak demikian halnya bagi infrastruktur dasar seperti Ethereum. Kami telah melihat tanda-tanda jelas dari tren ini di Unichain dan JupNet.
Apa yang tersisa di lapisan protokol?
Tentang spekulasi akumulasi nilai masa depan dari lapisan protokol dasar, terdapat dua pandangan:
Biaya dasar dan biaya transaksi akan cenderung menuju nol seiring waktu. MEV sebagai satu-satunya sumber pendapatan yang tersisa, akan dicari untuk menginternalisasi semua nilai dari aplikasi yang terabstraksi. Lapisan protokol (misalnya Ethereum, Solana) akan berfungsi sebagai lapisan penyelesaian yang menyediakan nilai, tetapi tidak dapat menangkap nilai apa pun—mirip dengan HTTP dan TCP/IP.
Ruang blok murah akan menyebabkan peningkatan permintaan dan lonjakan aplikasi. Volume transaksi akan meningkat sebagai akibatnya, untuk mengimbangi biaya dasar yang rendah, dan akan mengumpulkan kembali nilai ke lapisan protokol.
Mari kita uraikan skenario pertama:
Serangkaian kemungkinan yang terjadi: · SOL melampaui ETH · Kita semua menyadari bahwa tidak ada yang istimewa, hanya teknologi · SOL terlampaui · Nilai L1 semakin memberikan lebih banyak untuk dunia, tetapi nilai yang ditangkap oleh tokennya relatif berkurang · BTC menjadi raja
Pandangan ini didasarkan pada asumsi bahwa infrastruktur sepenuhnya terkomodifikasi. Terlepas dari ketersediaan data, biaya, atau biaya komputasi, semua bagian tumpukan akan cenderung menuju nol seiring waktu. Ruang blok yang murah dan melimpah dari Rollup dan lapisan DA sedang menggerogoti posisi monopoli transaksi Ethereum.
Data yang berbasis Blob (EIP-4844) akan melaksanakan pemisahan antara eksekusi dan penyelesaian, L2 memilih solusi DA alternatif, sehingga sisa nilai dari pengurutan dan penyimpanan data semakin berkurang dalam setahun terakhir.
Tetapi bukti utama arah ini adalah penurunan bagian MEV yang ditangkap oleh pengusul blok L1. Pada tahun 2024, sebagian besar MEV ditangkap oleh pencari dan perantara melalui sistem seperti Flashbots, bukan oleh validator Ethereum. Saat ini, 90% blok Ethereum diajukan melalui MEV-Boost, di mana sebagian besar diproses oleh perantara yang terkait dengan Flashbots.
Ini belum mempertimbangkan aplikasi seperti CoW Swap, yang menggunakan jaringan penyelesai untuk menangani pencocokan dan eksekusi di luar rantai, sepenuhnya menghindari kolam memori publik dan MEV terkait.
Skenario kedua sangat bergantung pada permintaan dan lonjakan volume transaksi yang dihasilkan oleh biaya hampir nol. Ini mengasumsikan bahwa ketersediaan ruang blok yang murah akan menyebabkan peningkatan konsumsi, bukan efek deflasi.
Seperti penurunan biaya komputasi yang mendorong gelombang internet, penurunan biaya transaksi akan membuka kategori aplikasi dan kasus penggunaan baru. Analogi utama di sini adalah bahwa lapisan komputasi umum dan koordinasi lebih mirip dengan AWS atau Linux, bukan HTTP. Ethereum dan Solana bukan hanya "penyelesaian" transaksi, tetapi mendukung koordinasi status yang dapat diprogram secara besar-besaran.
Seiring dengan pertumbuhan penggunaan dan penurunan hambatan biaya, dukungan untuk kemampuan komputasi tanpa kepercayaan ini menjadi lebih berharga, bukan semakin sedikit. Biaya yang rendah tidak akan mendorong nilai menuju nol, melainkan memperluas pasar yang dapat diakses untuk ruang blok.
Penilaian Token——Apa artinya ini bagi investasi saya?
Jika harus merangkum satu hal, itu adalah: alokasi modal akan berubah dengan cara yang asing bagi banyak orang sejak 2016/17.
Teori kontrak yang gemuk sayangnya telah menanamkan ilusi premium L1 yang disubsidi oleh ratusan juta dolar investasi risiko. Namun, saat ini kita berada di titik belok kurva distribusi nilai, pendapatan aplikasi relatif terhadap pertumbuhan lapisan protokol sangat jelas.
Teori Aplikasi Gemuk > Teori Protokol Gemuk
Dalam hal valuasi L1, kami telah menyalahgunakan narasi sehingga token-token ini tidak dapat mempertahankan harga setelah TGE. Pendanaan ratusan juta dolar dan valuasi miliaran dolar sebelum peluncuran mainnet telah menjadi norma untuk L1/L2. Tren umum dari sebagian besar protokol baru adalah: harga hanya turun dan tidak naik.
Ini tidak berarti bahwa infrastruktur akan menjadi tidak relevan; tetapi tanda-tanda bahwa pasar sedang matang sangat jelas. Namun, transaksi L1/L2 telah jenuh. Suasana yang rendah dalam volume perdagangan dan FDV tinggi mencerminkan hal ini. FDV L1 yang baru diluncurkan jauh lebih tinggi daripada siklus sebelumnya. Monad, Bera, dan Story Protocol masing-masing mengumpulkan dana sembilan digit sebelum peluncuran, sementara Solana hanya mengumpulkan 45 juta USD (termasuk penjualan token publik).
Siklus berikutnya tidak akan dipimpin oleh kompetisi yang mencapai 100.000 TPS. Ini akan didorong oleh aplikasi yang fokus pada penggunaan daripada arsitektur, keberlanjutan daripada spekulasi. Pemenangnya adalah aplikasi yang paling dekat dengan sumber permintaan.