HyperLiquid tornou-se um dos 20 principais tokens (se você contar o FDV) em questão de semanas após o seu lançamento inicial. Isso foi feito sem nenhum grande listagem em exchange centralizada. Seus apoiadores são principalmente traders e usuários que juram pelo produto, muito mais parecidos com fãs de algo como BeReal / Instagram do que os cultos financeiros "tradicionais" em criptomoedas como Link Marines. O $HYPEo airdrop não teve (muitas) amarras e enriqueceu muitas pessoas, mas também muitas pessoas se recusaram a vender, elas acreditavam, e acho que esta é a diferença fundamental entre HyperLiquid e muitos outros projetos no espaço no momento, as pessoas acreditam na visão da HyperLiquid E que elas ganharão dinheiro. Esta simbiose sagrada entre visão e execução por um lado e fundamentos é talvez única na medida em que funcionou com a HyperLiquid, mas também em menor medida pode ser vista com um dos projetos DeFi mais lucrativos e amplamente seguidos deste ano:@ethena_labs""> @ethena_labs. Este artigo aborda como Ethena e@HyperliquidX""> @HyperliquidX são semelhantes, construindo produtos essenciais que são amplamente utilizados pelos nativos e também onde diferem para informar o leitor sobre o que torna os sistemas bem-sucedidos.

Laying the Foundation: Product

Um bom produto é sempre difícil de fazer, mas no mundo das criptomoedas há essa mentalidade bizarra de que um bom produto é "impossível" ou que não há PMF ou que simplesmente não é "grande" o suficiente ou que "já foi feito". Todas essas são falácias. A maior crítica fundamentada à Ethena foi que o que a Ethena estava fazendo já havia sido tentado por protocolos descentralizados como UXD no passado. No entanto, a Ethena se diferenciou ao acessar a liquidez centralizada por meio de custodiantes, resolvendo o problema de liquidez e sendo capaz de ganhar rendimento base em stETH / ativo de reestaca. Foi uma alteração relativamente pequena, mas tornou o produto da Ethena escalável e sólido. Além disso, ao ter USDe e sUSDe, quase como ETH vs stETH, os rendimentos seriam inerentemente mais altos na Ethena em comparação com apenas executar a estratégia por conta própria.

HyperLiquid não foi a primeira plataforma descentralizada de derivativos, longe disso. No entanto, a HyperLiquid inovou em relação à velocidade (os depósitos são processados incrivelmente rápido), liquidez (HLP) e distribuição (vaults). A plataforma da HyperLiquid era confiável e raramente apresentava falhas, enquanto os sistemas concorrentes apresentaram falhas por horas ou até mesmo dias; uma plataforma até enfrentou uma reorganização que a obrigou a criar formulários do Google para perguntar aos usuários quanto haviam perdido. Isso foi uma terrível experiência do usuário e também terrível para provedores de liquidez e traders, que nunca souberam se realmente poderiam sacar ou depositar fundos, tornando-se um problema financeiro / técnico e uma questão de experiência do usuário que a HyperLiquid eliminou, conquistando a confiança e o apoio de seus usuários.

Construção: Distribuição & Execução

Ok, então Ethena e HyperLiquid têm bons produtos, mas isso não significa necessariamente que as pessoas vão magicamente encontrá-los. Como você faz as pessoas testarem o produto e melhorá-lo? Bem, no caso de ambos Ethena e HyperLiquid, a resposta é falar com o máximo de pessoas que você puder. Na minha conta anônima, eu fui contatado pela equipe da Ethena antes de eles terem $20M TVL, eu teria que depositar assinando um contrato e bloqueando dinheiro por um certo período de tempo em troca de receber uma taxa mínima fixa, e eu eventualmente não fiz isso (grande erro, é claro). No entanto, o que eu achei incrivelmente impressionante sobre a equipe da Ethena foi a capacidade de aproveitar as Redes de Outras Pessoas (ROPs). Seraphim (@MacroMate8"">@MacroMate8) é um mestre nisso. Fui contatado por@dcfgod""> @dcfgod, sem dúvida um dos melhores investidores anjo no espaço, e ele entrou em contato comigo, mas também o@templedao""> @equipe templedao, outros traders RFV e grandes traders, e em geral a maioria de sua rede. Para DCF Deus, isso foi fantástico porque ele acreditava no produto e na equipe, e assim essas apresentações foram benéficas para as pessoas em sua rede. Ao mesmo tempo, eles foram incrivelmente úteis para Ethena, por isso permitiram que ele investisse como um anjo. Isso também é refletido com@CryptoHayes""> O envolvimento de @CryptoHayes, pois ele é provavelmente um dos melhores contadores de histórias e também plataformas para conversar com os usuários no espaço, e ele acontece de escrever cheques.

No caso do HyperLiquid, Jeff e outros membros da equipe lançaram uma rede incrivelmente ampla. Eles enviaram mensagens diretas para todos, desde@HsakaTrades""> @HsakaTrades no twitter para o meu companheiro de negociação RFV@burstingbagel""> @burstingbagel. Eles conseguiram atrair o maior número possível de pessoas para a plataforma e começaram a criar coisas que a comunidade queria, incluindo cofres que eventualmente ajudaram a criar o HLP, que permitiu à HL ter uma liquidez profunda sem precisar de provedores de mercado e os acordos frequentemente custosos que vêm com a liquidez fornecida por market makers em DEXs. Essa relação direta entre a comunidade e os usuários do produto e a equipe do HyperLiquid fez com que os usuários se sentissem ouvidos, importantes e os fez se sentirem investidos no projeto e como se fossem PARTE do projeto, em vez de espectadores de fora."

Manter o Controle: Moat e Efeitos de Rede

Todos os bons projetos geram imitadores - concorrência. Ondo tem OpenEden, Eigenlayer tem Symbiotic, há Morpho e Euler, Aptos e Sui, e assim por diante. No entanto, bons projetos identificam e solidificam sua fortaleza a tal ponto que são capazes de reforçar seu produto e torná-lo muito mais competitivo.

Tomemos o exemplo do stETH/Lido. É claramente o líder de mercado, embora em teoria a nível de produto de base seja replicável. Não é incrivelmente difícil executar um validador, ganhar retornos para os usuários e criar um token embrulhado. O que é difícil de replicar ou competir é a enorme liquidez que o stETH tinha e suas integrações com protocolos de empréstimo e DeFi de forma mais ampla. Esses fossos significavam que, para os usuários, muitas vezes fazia muito mais sentido usar o stETH, mesmo que em teoria eles ganhassem um pouco menos do que usar um concorrente, porque eles poderiam usar esse stETH no DeFi. A Ethena fez exatamente a mesma cartilha para a arbitragem das taxas de financiamento. Ele é integrado com todos os principais protocolos que devem ser integrados pelo menos no ETH DeFi e em exchanges cada vez mais centralizadas. O que os fossos que o Ethena tem em torno de liquidez, aceitabilidade/composabilidade e maior rendimento (em escala) são uma infinidade de recursos para usuários que mantêm a fidelidade do usuário.

No caso do HyperLiquid, um grande fosso para eles está no nome, liquidez. O HLP do HyperLiquid foi projetado para ser um bom fornecedor de liquidez para os usuários, permitindo que novos mercados cresçam e que os usuários sempre possam ter um comprador/vendedor de última instância. Quanto mais os usuários usam o HyperLiquid, melhor o preço se torna e maior o incentivo para que outros usuários o usem, e assim por diante.

O HyperLiquid está buscando reforçar sua dominância permitindo que projetos sejam construídos em cima dele por meio de uma cadeia compatível separada EVM que pode interagir com as posições spot/derivativos do HyperLiquid. Isso permitirá a criação de mercado relativamente sem falhas e estratégias delta neutras mais eficientes em capital para os traders, e aumentará ainda mais as funcionalidades disponíveis para seus usuários, solidificando novamente sua posição. Em teoria, o HyperLiquid, quando se torna open source, poderia ser bifurcado, mas a versão bifurcada não teria o HLP, não teria todos os usuários, não teria a liquidez. O produto em si, embora seja fantástico, não é tudo quando se trata de durar por muito tempo, o mais importante é a capacidade de solidificar o fosso de um projeto, e isso é o que Ethena e HyperLiquid continuaram a trabalhar, mesmo que aparentemente tenham uma dominância quase total sobre seus mercados respectivos.

Ponto de divergência: caminhos de financiamento e airdrops

Esta seção é onde começa a haver diferenças significativas entre as abordagens da Ethena e da HyperLiquid que não são apenas estilísticas, mas também incrivelmente substanciais. O produto da Ethena está fornecendo acesso líquido ao rendimento delta neutro. O produto da HyperLiquid é um protocolo de derivativos descentralizados. A Ethena, inherentemente por causa de seu modelo, precisa usar as plataformas existentes para ser capaz de escalar, e uma boa maneira de garantir isso é obter investimentos das exchanges para incentivá-las. A HyperLiquid, por outro lado, tem como objetivo substituir essas exchanges, não pretende cooptá-las e, portanto, não precisa delas.

A equipe da HyperLiquid também é notoriamente bons traders de HFT, e não precisou levantar capital. A equipe do Ethena, embora bem-sucedida por si só, não havia feito as dezenas de milhões de dólares que poderiam ter sido necessários para construir o Ethena e garantir sua sobrevivência a longo prazo e a capacidade de se concentrar inteiramente no produto, em vez de ter que olhar para a lucratividade. Em teoria, Atena poderia ter decidido não levantar, mas ao aumentar eles foram capazes de aumentar sua probabilidade de sucesso. Do ponto de vista da teoria dos jogos, especialmente financeiramente, as pessoas são muito mais confiantes com equipes que 1) Têm ampla experiência no campo exato, como HL ou 2) Foram fortemente atestadas / apoiadas por pessoas de autoridade. A equipe de Ethena, embora boa, não poderia reivindicar os mesmos elogios especificamente na gestão de comércio neutro delta, como a equipe da HyperLiquid poderia quando se tratava de entender a infraestrutura de câmbio, que é uma faceta central da negociação HFT. Ethena fazer com que esses grandes players invistam para apoio social / permitindo que eles cresçam mais rápido e também para eventuais integrações foi provavelmente a melhor decisão para seu produto específico.

A decisão da HyperLiquid de não arrecadar fundos e assumir funcionalmente o risco de pagar as despesas da HyperLiquid, a fim de permitir um airdrop maior e não ter vendedores sistemáticos (VCs), provavelmente foi a melhor decisão que poderiam ter tomado, dada a qualidade do seu produto e o fato de que eles realmente serão combativos em relação à maioria das exchanges existentes, uma vez que desejam substituí-las.

A Ethena $ENAAirdrop também correu bastante bem, com os detentores de maiores quantias sendo forçados a manter por períodos mais longos do que os usuários de varejo, e um uso engenhoso de remilios para incentivar a comunidade na Ethena. Dito isso, não foi nem de longe tão amplamente gostado ou apreciado quanto o $HYPEairdrop, que não tinha realmente amarras e que, ao invés de criar vesting para contas maiores, na verdade, a HyperLiquid limitou o airdrop para contas maiores que provavelmente estavam sybiling, dando-lhes uma fração de seu valor inicial, mas permitindo que fossem totalmente desbloqueadas depois do fato.

O programa de pontos da Ethena também era explícito e visava moldar o comportamento dos usuários, enquanto o da HyperLiquid parecia ser arbitrário, embora recompensasse desproporcionalmente o volume/takers e os usuários que foram liquidados, mas não havia uma fórmula.

Conclusão: Dependência do Caminho

Minha conclusão, que acho ser um ponto importante que ainda não vi em nenhum dos artigos sobre o sucesso do HyperLiquid, é que o HyperLiquid executou lindamente a visão e o caminho do produto que tinham em mente. Ethena é executado de forma incrível para sua visão de produto, tornando-se o protocolo de stablecoin de crescimento mais rápido de sempre. Eles tiveram abordagens radicalmente diferentes para o token e para a captação de capital, mas suas decisões foram informadas pela convicção em seu caminho e no que seu produto final parecerá. Não há um tamanho único para gerenciar airdrops e tokenomics, mas sim equações dinâmicas que você deve buscar entender no contexto do seu produto e do que seus usuários querem ou precisam. Se você fizer isso bem e suas decisões refletirem o caminho ideal para o seu produto, você encontrará sucesso.

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