VanEck 加密貨幣 月度回顧 2025年4月

請注意，VanEck 可能在下面描述的數字資產(中持有頭寸)。

Layer 1s (L1s) 已下跌 (-34%) 年初至今

來源：市場向量，截至2025年4月30日。MarketVector ™ 智能合約領導者指數 (MVSCLE) 旨在跟蹤最大和流動性最強的智能合約數字資產的表現。指數表現並不代表策略表現。無法直接投資於指數。過去的表現並不能保證未來的結果。並不意在建議買賣此處提到的任何證券。

四月以加密市場意外的寒意開啓。BTC最初跌至74.5K (，較2025年1月的歷史高位下降了32%)，而Altcoins的表現更糟。SOL跌破95 (，較2025年1月的歷史高位下降了68%)，Sui觸及1.70 (，較2025年1月的歷史高位下降了68%)，ETH則暴跌至1400 (，較四年高點下降66%)。MarketVector智能合約領導者指數(MVSCLE)下滑至91 (，較2024年12月的高點220 )下降了59%(。更廣泛的加密市場在全球風險資產急劇拋售的背景下，隨之受到影響，這一切都源於加深的貿易爭端。

價格回報

比特幣與股票的相關性

按平均日收入排名的前5大區塊鏈

更多公司復制Saylor的策略

四月的顯著表現者

四月顯著滯後者

價格收益

四月 )%( 年初至今 )%( MarketVector 基礎設施應用領導者指數 26 -37 Coinbase 18 -18 MarketVector 表情包幣指數 16 -48 MarketVector 全球數字資產股票指數 15 -28 比特幣 13 0 MarketVector 智能合約領導者指數 5 -34 納斯達克指數 1 -10 標普 500 指數 -1 -5 MarketVector 去中心化金融領導者指數 -1 -57 以太坊 -3 -47

來源：彭博社截至2025年4月30日 指數表現並不代表基金表現。無法直接投資於指數。過去的表現不能保證未來的結果。並非意圖作爲買賣此處所提及任何證券的推薦。

甚至在 4 月之前，情緒就已經開始上市。加密貨幣投資者同時吸收了 DeFi AI、AI 代理和 DeSci 行業下跌的不利影響，年初至今分別下跌) -91 (%、) ( -81% 和 ) -75 (%。隨着交易量) 2025 年 1 月至 3 月期間下降( -93%，而 MarketVector 的 Memecoin 指數顯示年初至今下跌) ( -55%，這也加劇了損失。加密投資者也在無情的代幣解鎖下努力維持生計，僅在 1 月份就有 $7.2B 投放市場，預計到 6 月底將達到 $28B。

當4月7日宣布關稅時，加密貨幣看起來準備沉入大衛·瓊斯的水手的櫃子。當天BTC相對於股票下跌了-500個基點。但從那時起，BTC開始顯現出生命跡象。在每日回報的基礎上，它在17個交易日中有10個交易日的表現優於股票)，並在強勁的BTC買入中在漲日發布了強勁的收益。到月底，BTC在$90k範圍內徘徊，回撤了超過一半的1月歷史最高價損失。

BTC 的漲似乎與主權資產敘事的加強、BTC 投資產品的持續擴張以及關稅升級暫停後風險偏好的重新燃起有關。我們還注意到有意義的企業積累：MSTR ( +25.4K BTC )，XXI ( +31.5K )，Metaplanet ( +954 BTC )，SMLR ( +275 BTC )，以及 ETF 和基金購買( +29K BTC )。山寨幣缺乏類似的幫助流，在投機熱情的內爆中掙扎着恢復。MarketVector 智能合約領導者指數僅收復了 12 月至 4 月的 19% 的損失，而 ETH 同期僅收復了 16.5% 的跌幅。

在這場大屠殺中，一些船只避免了衝擊並獲得了顯著的動力。Sui ( +52% ) 在其年度基地營會議前大幅漲。STX ( +22% ) 在 BitGo 對其 sBTC 計劃的認可及其與 BTC 價格漲的關聯中獲得了提升。SOL ( +16% ) 找到了支撐，因爲多家公司宣布了基於 Solana 的國庫策略計劃，而其社區則專心致志地改善網路。

比特幣與股票的相關性變化不大

加密貨幣與標準普爾500指數的相關性仍然很高

來源：VanEck研究，Artemis XYZ截至2025年4月28日。指數表現並不能代表策略表現。無法直接投資於指數。過去的表現並不能保證未來的結果。並不意在推薦購買或出售此處提到的任何證券。

在四月，許多加密社區的人慶祝比特幣（BTC）似乎與更廣泛的風險資產脫鉤，但數據並沒有完全支持這一說法。盡管BTC/S&P 500的30日移動平均相關性在四月初短暫降至0.25以下，但到月底時，它迅速恢復到約0.55的相關性。然而，BTC與股票之間的這種短暫協方差缺失確實使得BTC的回報表現優於股票。四月，BTC的回報爲( +13% )，而納斯達克綜合指數和S&P 500的回報分別爲( -1% )和( +1% )。更有趣的是，關稅紛爭導致S&P 500和納斯達克的波動性在四月的過程中各自翻倍，而BTC的波動性實際上下降了( -4% )。

展望未來，我們預計股票與比特幣之間的關係將進一步淡化，因爲個人投資者、企業和中央銀行認識到比特幣作爲一種主權、無相關性的價值儲存資產的地位。像俄羅斯和委內瑞拉這樣的國家已經承認比特幣在國際貿易中日益重要的角色。我們相信，由於西方國家對制裁的過度使用、對美元風險的對沖需求以及缺乏可靠的替代貨幣，許多國家將把部分國際貿易轉向比特幣。

按日均收入排名前五的區塊鏈

本月熱門鏈 TRX ($) HYPE ($) SOL ($) ETH ($) BTC ($) 平均每日營收 1,704,424 1,455,743 1,210,862 710,386 533,430 3個月前 SOL ($) ETH ($) TRX ($ ) HYPE($) BTC ($) 平均每日營收 8,184,682 4,832,461 1,820,250 1,722,981 663,422 6個月前 ETH ($) SOL ($) BTC ($) TRX ($) BNB ($) 平均每日營收 4,512,295 2,453,933 1,570,891 1,566,830 343,967 9個月前 ETH($) SOL ($) TRX ($) BTC ($) BNB ($) 平均每日營收 3,099,851 1,752,622 1,349,523 777,232 360,772 12個月前 BTC ($) ETH ($) SOL ($) TRX ($) BNB ($) 平均每日營收 9,382,056 7,352,098 1,694,517 1,327,356 708,056

來源：VanEck Research截至2025年4月29日。過去的表現並不能保證未來的結果。並不旨在作爲購買或出售本文中提及的任何證券的推薦。

值得注意的是，盡管代幣價格下跌，但以區塊鏈收入、穩定幣轉帳量和 DEX 交易量衡量的鏈上活動仍然強勁。與 2025 年 3 月的數據相比，區塊鏈總收入爲 (+ 0.5% )，穩定幣轉帳量( +11% )，DEX 交易量( +5% )與 4 月的值相比。Tron 是一個通用型區塊鏈，其大部分活動來自穩定幣轉移，而 Hyperliquid，一個專注於交易應用程序的區塊鏈，分別在 4 月份的智能合約平台中獲得了第一和第二(SCPs)收入。這標志着 Tron 和 Hyperliquid 的鏈上收入連續第二個月超過 Solana 的收入。4 月份的另一個值得注意的事件是以太坊資產變動趨勢的逆轉。在之前躋身流出最多的區塊鏈之列後，它成爲其他區塊鏈資產流入的最大接收者。以太坊的大部分流入來自其 L2，主要是 Arbitrum 和 Optimism，而以太坊的資產離開主網，流向 Base 和 Sonic。

更多公司復制Saylor的策略

BTC價格傾向於驅動MSTR溢價

來源：VanEck研究，策略截至2025年4月28日。過往表現不能保證未來結果。並不意在推薦購買或出售本文提及的任何證券。

在 4 月份的負面情緒中綻放的加密貨幣敘事是復制 Saylor 的 BTC Treasury Strategy 的新公司的萌芽。在 Michael Saylor 於 2020 年推出比特幣(BTC)國庫策略之前，大多數企業 BTC 持有者都是加密原生公司，例如礦工、貿易公司和交易所。當 Block ( 8.48K BTC) 和 Tesla ( 11.5K BTC)等公司開始積累 BTC 作爲核心國庫資產時，情況發生了變化。最近，GameStop (GME) 宣布計劃將其籌集的 $1.5B 資金的一部分用於 BTC 購買。目前，企業 BTC 國庫總持有量約爲 105 萬枚 BTC。

我們將對Saylor戰略的重新關注歸因於策略(MSTR)股票中持續存在的溢價。MSTR的交易價格比其BTC持有量和企業軟件業務的綜合價值高出119%。這一現象吸引了其他公司，如Metaplanet (日本、5K BTC)和Semler Scientific (美國、3.3K BTC)參與比特幣策略。Semler的交易價格約爲其BTC淨資產價值的1.07倍，而Metaplanet的交易價格約爲2.25倍。

在四月，軟銀、Tether 和 Cantor Fitzgerald 聯合推出了一項名爲 XXI 的合資企業，初始持有 31.5K BTC。公司們也在 BTC 之外擴展，以積累其他代幣。DeFi Development Corp ( 原爲 Janover )，已將其 SOL 持有量增加到 317K 代幣，價值 4700 萬美元，並宣布計劃再籌集 10 億美元的 SOL。另一家納斯達克上市公司 Upexi 表示，將籌集 1 億美元，主要用於 SOL 的積累。在加拿大，SOL Strategies 宣布了一項 5 億美元的票據融資，以購買 SOL 來支持其股份。

雖然這一金融化趨勢反映了機構對數字資產日益增長的興趣，但我們對其廣泛採用持謹慎態度。隨着更多公司通過資本市場尋求曝光，這可能會給BTC和其他加密資產帶來額外的波動性。我們將在即將發布的關於MicroStrategy的博客文章中進一步探討這一動態。

名稱 比特幣 (₿) Microstrategy， Inc. 553,555 MARA Holdings， Inc. 47,600 XXI 31,500 Riot Platforms， Inc. 19,223 Galaxy Digital Holdings Ltd 13,704 CleanSpark， Inc. 11,869 Tesla， Inc. 11,509 Hut 8 Mining Corp 10,273 Coinbase Global， Inc. 9,480 Block， Inc. 8,485

來源：BitcoinTreasuries.Net，截至2025年4月28日。過去的表現並不能保證未來的結果。並不旨在作爲購買或出售本文所述任何證券的推薦。

四月的顯著表現者 - Solana (SOL) (+16%) 和 SUI (+52%)

Solana在四月進行建設

Solana去中心化交易所(DEX)的交易量受模因幣推動

來源：Artemis XYZ，截至2025年4月28日。過去的表現並不保證未來的結果。並不意圖作爲購買或出售此處提及任何證券的推薦。

四月對Solana來說是一個相對安靜的月份，專注於與其“增加帶寬，減少延遲”(IBRL)路線圖相一致的核心改進。該鏈發布了SIMD-0207，將區塊計算限制提高到50M，從48M提高，增加了( +4% )。這使得更高的交易吞吐量成爲可能，並爲SIMD-0256鋪平了道路，該版本可能將限制提高到60M。實際上，更高的計算限制擴大了區塊大小和網路容量。

Solana基金會還重新評估了其驗證者委托計劃，該計劃分配超過7000萬SOL，約佔總質押SOL的18%。一些社區成員對中心化和可能的偏袒表示擔憂。作爲回應，Solana將開始移除在外部質押中少於1000 SOL且依賴基金會支持超過18個月的驗證者。每引入一個新的驗證者到Solana基金會委托計劃中，將逐步淘汰三個表現不佳的驗證者。

該程序旨在鼓勵驗證者提供超出基本驗證的服務。許多人已經提供如區塊鏈掃描儀等工具，免費爲社區服務。這些貢獻提升了驗證者的形象，並幫助吸引質押。簡而言之，基金會正在獎勵那些爲生態系統增值的人，並逐步淘汰那些沒有貢獻的人。

與此同時，memecoins仍然是鏈上收入的主要驅動力。到2025年1月，它們佔去中心化交易所交易量的44%，到2025年4月則佔35%。如果我們排除穩定幣、SOL和SOL流動質押代幣（通常在交易的另一方），memecoins在1月份佔據了Solana交易活動的99%，在4月份佔95%。雖然一些人質疑這一趨勢的可持續性，但Solana已經證明了其處理大量去中心化交易的無與倫比的能力。這使得Solana成爲下一個突破性交易應用最有可能的歸屬地。

SUI近期的流動性令人印象深刻

2025年4月每日平均去中心化交易所(DEX)交易量

來源：Artemis XYZ，截至2025年4月30日。過去的表現不能保證未來的結果。並不構成對本文中提及的任何證券的買入或賣出建議。

我們廣泛覆蓋了 Sui 區塊鏈的潛力，並認爲它的明星領導團隊、創新的高性能架構以及持續推出有趣產品的能力非常吸引人。區塊鏈是極具競爭性的業務，而項目能夠推出新的、有用的功能是其中唯一的護城河之一。Sui 繼續通過 Walrus（一個去中心化存儲協議）、Deepbook（一個適用於所有資產的鏈上流動性池）、Seal（一個數據訪問控制工具）和 Nautilus（一個鏈外計算驗證器）等工具進行交付。

即使是最熱衷的加密用戶也可能發現這些工具的價值很難評估，但每個工具都是基於用戶反饋而創建的，旨在解決特定的開發者問題。在與在 Sui 上構建的團隊的討論中，許多人指出 Mysten Labs 的響應能力，這是網路背後的核心開發者。這種致力於制作對開發者重要的東西的動力是 Sui 與其他 SCPs 之間的關鍵區別之一。

Sui在四月的基本面反映了其價格動能。DEX交易量躍升( +45.5%)，日均達到$374M，較三月有所上升，使Sui成爲第六大交易區塊鏈。在收入方面，Sui在SCP中排名第九，日均產生$44K。其穩定幣供應相對較小，爲$885M，按鏈上穩定幣價值排名第十二。不過，Sui在穩定幣換手率方面排名第一，達到716%(穩定幣轉移量/穩定幣市值)，略高於Base的602%。

四月的顯著滯後者 - 以太坊 (ETH) (-3%) 和 XRP (+5%)

ETH + L2s 收取的費用在四月份達到多年來的低點

來源：阿爾忒彌斯，截至2025年4月30日。過往業績並不保證未來的結果。並不意圖作爲購買或出售本文所提及的任何證券的推薦。

以太坊的 ETH ( -3% )本月繼續落後，因爲 Solana ( +16% )和 Sui ( +52 )% 等較快的鏈在最近的反彈中獲得了市場份額。不幸的是，對於以太坊來說，這標志着一個嚴峻的長期趨勢的延續：它在區塊鏈交易費用中的份額從兩年前( -74.1% )下降到僅佔所有智能合約平台(SCP)收入的 13.7%。

在我們看來，市場正在發出明確的信號：用戶、應用程序和費用正在向更快、更便宜的鏈遷移。作爲回應，以太坊開發者正在推進多個倡議，以顯著擴展網路並簡化其執行層。

以太坊L1發展

維塔利克·布特林的RISC-V提案：維塔利克·布特林提議用RISC-V架構替代以太坊的虛擬機(EVM)。這一轉向RISC-V的舉措可能簡化以太坊的執行層，提高交易速度，並顯著改善零知識證明(ZKP)的效率。目前，證明一個以太坊區塊大約需要4.7分鍾；研究人員希望通過RISC-V將這一時間縮短至最多100倍，從而實現對ZK rollups至關重要的5秒以下證明時間。該提案還旨在增強區塊生產者之間的競爭，同時保持Solidity和Vyper的兼容性。然而，實施RISC-V將需要重建以太坊核心代碼的主要部分，這可能需要數年時間。

EIP-9698：100倍燃氣限制增加：以太坊研究員Dankrad Feist提出了EIP-9698，該提案將在四年內將燃氣限制增加100倍。此更改可能將當前的15-20筆交易每秒(TPS)的吞吐量提高到到2029年的約2000 TPS。該升級將採用一種確定性、指數的時間表，嵌入到以太坊客戶端的默認設置中，允許驗證者逐步升級硬件。如果獲得批準，這些更改可能會在6月1日開始。

並行化的訪問列表：EIP-9580 引入了區塊級訪問列表，以實現並行交易處理。通過預先定義哪個帳戶和存儲槽被訪問，以太坊可以顯著縮短驗證時間，從而允許同時進行磁盤讀取和 EVM 執行。這與 Solana 在底層的工作方式類似。這將改善性能，特別是在網路擁堵時。

這些 L1 計劃反映了人們對重新控制以太坊生態系統經濟的日益關注。隨着以太坊生態系統的第 2 層的擴展，它們越來越多地從 L1 收取用戶活動和交易費用，盡管以太坊繼續提供核心安全性和數據可用性基礎設施。最近，Flashblocks 在 Base、Unichain 和 Optimism 等 OP 超級鏈網路上的推出將確認時間從 2 秒縮短到 200 毫秒。此外，Arbitrum 升級了其區塊鏈，使 gas 能夠以以太坊以外的代幣支付。綜上所述，這些舉措體現了以太坊與其 L2 之間的緊張關係。Flashbot 可以說將從以太坊的主網中吸引更多活動，而 Arbitrum 的新提案可能會降低 ETH 在使用 Arbitrum 技術堆棧構建的 L2 中的重要性。

隨着ETH價格繼續滯後於其他主要加密貨幣，市場越來越認識到L2對L1的經濟寄生特性。這種緊張關係促使以太坊基金會急於重新奪回費用份額，並強化ETH作爲數字資產的價值主張。與此同時，許多L2正在追求自己的優先事項，爲戰略上的日益分歧奠定了基礎。我們贊揚以太坊在其區塊鏈的努力和擴展，但我們敦促其進行更快速的變革。競爭對手，如Solana和Sui，快速響應用戶需求，反饋循環緊密，能夠在幾周或幾個月內衡量。以太坊必須考慮這些新鏈所構成的終極威脅，並匹配競爭對手的節奏。

盡管Ripple發生了變化，XRP幾乎沒有波動

受以太坊DeFi需求推動，RLUSD供應在四月突破3億

來源：Ripple截至2025年5月2日。過往業績並不能保證未來結果，不應被視爲買賣本文中提到的任何證券的推薦。

四月，盡管Ripple通過幾個關鍵舉措努力重新定位其網路，XRP的表現仍然不佳。多年來，許多人將Ripple視爲一種缺乏實際使用的投機性資產。然而，最近它已經轉向智能合約、一種與美元掛鉤的穩定幣以及重大收購，以推動其鏈上的活動。

Ripple在四月開始時將其企業級穩定幣RLUSD整合進Ripple Payments，這是一個爲機構提供快速、低成本、區塊鏈輔助的跨境交易的平台。根據Ripple的數據，到月底，RLUSD的供應量超過了3億美元，環比增長30%。然而，由於大約79%的RLUSD是在以太坊上發行的，因此尚不清楚這部分增長有多少來自DeFi活動，多少來自企業使用。RLUSD由一家受NYDFS監管的有限目的信托公司發行，可以說在合規監督方面比USDT甚至USDC更強。

就在RLUSD集成一周後，Ripple宣布以12.5億美元收購Hidden Road，這是迄今爲止數字資產領域最大的交易之一。Hidden Road計劃利用RLUSD在傳統資產和數字資產之間進行交叉保證金，這是爲每天處理數萬億擔保品的主要經紀商提供的關鍵工具。Ripple還打算將Hidden Road的交易後活動遷移到XRP Ledger上，將XRPL定位爲機構金融的基礎層。

在同一周發布的一份聯合報告中，Ripple 和波士頓諮詢集團預計，到 2033 年，代幣化現實世界資產市場可能會從今天的 $600B 增長到 $18.9T，復合年增長率爲 +53 (CAGR)。Ripple 的行動表明了對這一論點的明確信念，以及如果它成功，它打算從中受益。

如果成功，Ripple 可能成爲將一個投機代幣轉變爲世界級商業的案例。Ripple 擁有超過 40% 的 XRP 供應量，手握價值 1000 億美元的資金儲備以資助未來的收購。隨着四月份的結束，傳言浮出水面，Ripple 提供 40 到 50 億美元收購 Circle，以應對 Circle 預計的首次公開募股（IPO）。

盡管XRP本月表現不佳，但它仍然是一項長期表現突出的資產，年同比漲( +340% )， 而MarketVector智能合約領袖指數則下降( -8% )。在競爭激烈的加密世界中，Ripple在技術上更優越的區塊鏈失敗的地方取得了成功。它的持久力來自於一致的敘述、強大的領導力和無與倫比的XRP持有者社區。

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